侃見財經

BD交易的爆發，催生了國內市場的創新藥行情。

國內創新藥企業得到青睞的背后，是MNC急于補充管線的無奈與現實。實際上，相比于國內的創新藥行情，進入2025年之后，一眾跨國藥企（MNC）的市場表現并不算好。

強如輝瑞、諾和諾德、默沙東等全球頭部藥企，其股價近幾年頹勢都比較明顯。尤其是減肥藥王諾和諾德，一年多股價跌幅超過了65%。

當大單品不再成為MNC核心競爭力的保證，那么市場對于企業的定價邏輯也會發生根本的 變化。除此之外，各家MNC對于全球爆款產品的角逐也將更加的激烈，例如此前的HPV九價疫苗以及現在的減重藥。

11月18日，有消息稱，輝瑞已同意以100億美元收購減肥藥研發初創企業Metsera，此前該公司與諾和諾德就后者展開激烈競購。

Metsera宣布，已與輝瑞達成修訂版合并協議，輝瑞將以每股最高86.25美元收購Metsera，其中包括每股65.60美元的初始現金支付，以及達到特定里程碑時最高每股20.65美元的額外付款。雙方預計將在11月13日股東大會后盡快完成交易。

值得注意的是，在美版的集采當中，諾和諾德的司美格魯肽注射液價格將從每月1350美元降至平均350美元；禮來的替爾泊肽注射液和待監管審批的口服藥，將從每月1086美元降至平均346美元。若未來FDA批準口服版司美格魯肽，或兩家公司的其他口服藥，定價將為每月150美元起。

而作為交換，聯邦醫療保險和醫療補助計劃將首次為肥胖癥及相關并發癥患者報銷減肥藥。也就是說，對于禮來以及諾和諾德而言，這是一筆以價換量的交易。

在此背景下，諾和諾德已無法捍衛減重藥王的寶座。加上輝瑞收購Metsera的攪局，諾和諾德未來受到的沖擊將更加的明顯。當然，為了應對諾和諾德式的危機，各家MNC補充管線的動作今年也尤為的激烈。

據長江證券消息，截至今年8月底，中國創新藥出海重磅BD交易總包累計交易金額為750億美元，占全球36%，而2024年這一比例為18%。

例如，GSK以首付款5億美元，交易總金額120億美元，拿下恒瑞醫藥PDE3/4抑制劑HRS-9821項目海外權益和至多11個項目海外權益的獨家選擇權；再如，武田制藥以114億美元的授權合作，拿下信達生物的IBI343及IBI3001中國地區以外的權益。

這些巨額BD交易的背后，均折射了MNC對于未來的焦慮，因為每當競爭對手完成一次巨額的BD交易，就意味著自己的機會少了一份。

由此也就不難理解，為何輝瑞要提價將Metsera收入麾下。當然，輝瑞之所以如此大方，業績的超預期也給了該企業很大的底氣。

根據此前輝瑞發布的2025年Q3業績報告顯示，報告期內，公司的營收為166.5億美元，同比下降6%，但好于分析師普遍預期的165億美元；經調整后的凈利潤為49.49億美元，同比下降18%，也好于市場預期。

從前三季度財報來看，輝瑞前三季度營收為 450.22億美元，同比下滑1.84%；凈利潤為94.19億美元，同比增長23.59%，每股現金流為1.12美元。

輝瑞表示，持續推進的成本削減措施幫助緩解了銷售增長放緩帶來的壓力，這也為其競購減肥藥初創公司Metsera提供了資金支持。此外，輝瑞還上調了全年盈利預期。

值得注意的是，輝瑞還終止了11個在研項目，涵蓋疫苗、代謝病、腫瘤以及感染等多個治療領域。

侃見財經認為，隨著此前業績的快速下滑，輝瑞整體受到了很大的沖擊，在這種背景下，輝瑞股價跌幅超過了60%。近年以來，輝瑞也試圖通過并購的方式進入減重市場，但是屢遭挫折。而此次交易的成功，則有可能讓輝瑞在減重領域獲得一席之地。從長遠來看，我們認為將會刺激全球醫藥產業重新升溫，對于國內的創新藥企業而言，這是一次較大的機遇。