本文時代周報 作者：幸雯雯

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在退市風(fēng)險高懸的陰影下，“西北啤酒王”蘭州黃河（*ST蘭黃，000929.SZ）“自救”的節(jié)奏正在加快。

11月10日晚間，蘭州黃河發(fā)布公告稱，其控股子公司黃河（重慶）飲品有限公司（下稱“重慶黃河”）擬以自有或自籌資金不超過6500萬元，在重慶市忠縣建設(shè)果汁飲料項目。

這是重慶黃河成立后的第一個項目，對蘭州黃河來說更意味著一場與退市倒計時競爭的賽跑。在上半年傳統(tǒng)啤酒與飲料主業(yè)雙雙下滑的困境中，被寄予厚望的果汁新項目能否順利籌集資金，落成投產(chǎn)并兌現(xiàn)實質(zhì)收益，將蘭州黃河從退市邊緣拉回正軌，成為市場最關(guān)注的焦點。

業(yè)務(wù)重構(gòu)的“開局之戰(zhàn)”

重慶黃河是蘭州黃河為加大在果汁領(lǐng)域的投資與發(fā)展，在9月成立的新控股子公司。

蘭州黃河在公告中提到，重慶黃河新項目所需的6500萬元投資資金用于購買土地廠房及配套設(shè)施、購置和安裝柑橘綜合加工生產(chǎn)線設(shè)備等。待項目全面投產(chǎn)后，重慶黃河將擁有一條設(shè)計產(chǎn)能為30噸/小時的柑橘綜合加工生產(chǎn)線，生產(chǎn)NFC橙汁、濃縮橙汁等產(chǎn)品。

對于蘭州黃河而言，重慶黃河的果汁項目雖非動輒數(shù)億的大體量投資，卻是其業(yè)務(wù)重構(gòu)與戰(zhàn)略突圍的“開局之戰(zhàn)”。這步棋落子重慶忠縣，經(jīng)過蘭州黃河精心布局。

公開資料顯示，忠縣位于“長江上中援柑橘優(yōu)勢帶”的核心區(qū)，迄今已有2000多年柑橘種植歷史，2023年忠縣柑橘種植面積達(dá)36.5萬畝。

忠縣農(nóng)業(yè)農(nóng)村委員會去年9月29日援引中國新聞網(wǎng)的一篇報道提到，早在1997年，當(dāng)?shù)鼐鸵M(jìn)外資合作建設(shè)“三峽柑橘產(chǎn)業(yè)化項目”，并于2010年后實現(xiàn)了從單一種植向橙汁加工轉(zhuǎn)型。

地理位置與產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)勢之外，更重要的是，重慶黃河的第二大股東重慶橙標(biāo)農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“橙標(biāo)農(nóng)業(yè)”）所擁有的重慶(忠縣)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)柑橘產(chǎn)業(yè)園，是忠縣現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點項目。該項目受到縣政府高度重視，縣政府領(lǐng)導(dǎo)多次前往項目現(xiàn)場，督導(dǎo)及推進(jìn)項目建設(shè)完工。

重慶(忠縣)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)柑橘產(chǎn)業(yè)園。忠縣政府官網(wǎng)

此外，雖然成立兩年不到，橙標(biāo)農(nóng)業(yè)還擁有智能物流中心、數(shù)字化分揀車間、NFC果汁精深加工車間，架構(gòu)完整。這意味著，在起步階段，重慶黃河能借鑒股東相對成熟的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗，新項目在資源獲取、政策配套及上下游協(xié)作上獲得加速。

值得一提的是，新生產(chǎn)線所生產(chǎn)的NFC橙汁精準(zhǔn)踩中了近年來果汁市場中保持增長的細(xì)分賽道。據(jù)歐睿國際此前公布的數(shù)據(jù)，NFC果汁零售額從2019年的31.21億元增長至2023年的55.57億元，并預(yù)測2024年增長至64.07億。若能順利投產(chǎn)并實現(xiàn)銷售，無疑將在短中期內(nèi)為蘭州黃河貢獻(xiàn)營收增量。

6500萬資金從何而來？

對重慶黃河這顆業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要“棋子”，此前蘭州黃河尋找合作伙伴時已有所鋪排。

重慶黃河的三個股東中，蘭州黃河、重慶橙標(biāo)、私募基金鹽城絲路安櫟股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“鹽城安櫟”）分別持股51%、30%、19%，三方在出資、資源與產(chǎn)業(yè)化、融資方面形成了一定的協(xié)同基礎(chǔ)。

不過，新項目的推進(jìn)首先面臨資金的拷問。

對于“自有或自籌資金”的路徑，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向時代周報記者指出，要么來自公司注冊資本，或是如資本公積之類的注冊資本外的資金，要么是股東借款或商業(yè)信貸。

公告顯示，重慶黃河的注冊資本為7000萬元，未顯示有資本公積，若新項目所需的6500萬元全部從公司注冊資本中獲取，無疑對重慶黃河的資金周轉(zhuǎn)造成巨大壓力。而若重慶黃河要從股東借款，按照股權(quán)比例，蘭州黃河需要出資3570萬元。但與之相對應(yīng)的是，截至前三季度，蘭州黃河貨幣資金僅4234.2萬元。

這意味著，重慶黃河的新項目能否順利落地、現(xiàn)金流壓力如何平衡，對蘭州黃河管理層的執(zhí)行力與資本運作能力是頗具挑戰(zhàn)性的考驗。還需要關(guān)注的是，待新項目成功建成后，能否給蘭州黃河帶來足以扭轉(zhuǎn)乾坤的貢獻(xiàn)。

今年1月、3月和4月，由于2024年度利潤總額、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤三者均為負(fù)值，且扣除后的營業(yè)收入低于3億元，蘭州黃河多次被深交所實施退市風(fēng)險警示。

回顧蘭州黃河的經(jīng)營狀況，盡管前三季度公司營收同比增長23.35%至2.19億元，歸母凈利潤同比增長128.25%至1092.84萬元，但扣非歸母凈利潤同比下滑49.81%，虧損3797.43萬元，揭示出公司主營業(yè)務(wù)仍在持續(xù)失血。上半年，其核心的啤酒與原有飲料業(yè)務(wù)營收分別下滑21.09%和20.64%。

但值得期待的是，在果汁業(yè)務(wù)方面，蘭州黃河今年9月份收購的黃河（吳忠）飲品有限公司的果汁飲料業(yè)務(wù)自并表日起已為公司前三季度貢獻(xiàn)1730萬元收入。

從加碼新品研發(fā)、收購果汁公司，再到火速推進(jìn)重慶黃河新項目來看，蘭州黃河轉(zhuǎn)型的箭已離弦。但必須注意的是，項目建設(shè)、投產(chǎn)、市場推廣到最終盈利，需要一個漫長的周期。

若項目順利落地，盡快形成規(guī)模化產(chǎn)出，蘭州黃河或能借此修復(fù)盈利模型、改善現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，從而重拾投資者信心。此刻，頂著*ST帽子的蘭州黃河，正與時間進(jìn)行一場“生死時速”般的賽跑。

對于重慶黃河新項目落成后將對蘭州黃河的營收及利潤貢獻(xiàn)，以及其籌集資金來源等情況，11月11日時代周報記者致電及發(fā)函至蘭州黃河，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。