成本回落、價格上行，2025年三季度，鋁業上市公司經營業績加速修復。供給剛性疊加需求彈性，鋁價長期易漲難跌。同時，在“產能天花板”與碳市場雙重約束下，再生鋁綠色溢價凸顯。

王東岳/文

10月29日，鋁業板塊異動拉升，南山鋁業、中孚實業漲停，云鋁股份、中國鋁業漲超7%。

卓創資訊數據顯示，10月29日，鋁價延續強勢走勢，長江現貨A00鋁錠價報21170元/噸，較月初上漲440元/噸。倫敦金屬交易所（LME）期鋁價格一舉突破2880美元/噸，創近三年以來新高。

根據東財Choice統計數據，截至10月29日，A股16家鋁業上市公司公布2025年前三季度業績。其中，11家公司凈利潤實現同比正增長。三季度單季，16家鋁業公司合計實現歸母凈利潤100.1億元，同比增長48.19%。

多家券商分析指出，在供需缺口、碳成本與綠色溢價三重共振背景下，鋁行業正由“產量驅動”轉向“綠色結構驅動”，鋁價持續上升背景下，再生鋁有望成為填補缺口、兌現溢價的核心賽道。

成本回落+價格上行 鋁業三季度利潤加速修復

根據東財Choice統計，前三季度，已披露業績的16家鋁業公司合計實現營業收入4192.4億元，同比增長4.23%，合計實現歸母凈利潤265.59億元，同比增長11.63%。其中，三季度單季，16家公司合計實現營業收入1429.33億元，同比下滑0.51%，實現歸母凈利潤100.1億元，同比增長48.19%。

行業上市公司中，中國鋁業前三季度實現營業收入1765.16億元，同比增長1.58%，實現歸母凈利潤108.72億元，同比增長20.58%。其中，公司三季度實現營業收入601.24億元，同比下降4.66%，歸母凈利潤為38.01億元，同比增長90.31%；云鋁股份前三季度實現營業收入440.72億元，同比增長12.47%，歸母凈利潤為43.98億元，同比增長15.14%，公司三季度實現營業收入149.93億元，同比增長3.13%，歸母凈利潤為16.3億元，同比增長25.31%；天山鋁業前三季度實現營業收入223.21億元，歸母凈利潤為33.4億元，三季度實現營業收入69.94億元，同比下降0.25%，歸母凈利潤為12.56億元，同比增長24.3%。

此外，下游鋁加工公司中，中孚實業前三季度實現營業收入166.33億元，同比下滑0.6%，歸母凈利潤為11.87億元，同比增長63.25%，公司三季度單季實現營業收入60.59億元同比增長5.58%，實現歸母凈利潤4.8億元，同比增長69.03%；創新新材前三季度實現營業收入587.16億元，同比下滑1.38%，歸母凈利潤為7.09億元，同比下滑1.21%，公司三季度單季營業收入為195.75億元，同比下滑5.9%，歸母凈利潤為3.55億元，同比增長67.17%。

數據顯示，截至10月29日，天山鋁業、云鋁股份、神火股份均創下歷史新高。其中，天山鋁業報13.8元/股，年內累計上漲82.3%；云鋁股份報收23.61元/股，年內累計上漲76.46%；神火股份報收25.17元/股，年內累計上漲53.94%。港股上市公司中國宏橋報收27.66港元/股，年內累計上漲160.45%。

數據顯示，三季度，在上游氧化鋁等原材料價格回落以及鋁產品價格上行的共同影響下，鋁業公司單季度業績修復提速。

年初以來，全球鋁土礦及氧化鋁產能持續釋放。根據上海有色網（SMM）預測，2025年，全球預計新增鋁土礦增量3100萬噸；根據路透社統計，2025年三季度（7–9月），幾內亞鋁土礦出港量（即出口量）合計約為3941萬噸，較2024年同期的3200萬噸增長23.16%；月均出港量約1314萬噸，側面印證新產能的持續釋出。

供給端增幅超過需求端增量背景下，鋁土礦價格持續走低，電解鋁成本中樞回落。根據上海有色網（SMM）統計，2025年三季度，幾內亞鋁土礦遠期現貨CIF（中國主港）均價運行區間為70–80美元/噸，季度算術平均約73.5美元/噸，較2024年同期下跌約1.17%。

根據上海有色網（SMM）測算，2025年前三季度，中國電解鋁行業完全含稅成本平均值為17224元/噸，較2024年同期下降3.9%。分季度看，一季度、二季度和三季度，中國電解鋁行業完全含稅成本平均值分別為18065.6元/噸、16822.4元/噸和16280.1元/噸，其中二季度和三季度分別環比下降6.88%和3.22%；期間，電解鋁單噸利潤分別為2376.3元/噸、3378.6元/噸和4480.1元/噸，二季度和三季度分別環比提升42.2%和32.6%。

與成本端相對，三季度，在全球庫存持續下降和供給端增速放緩的共同作用下，電解鋁價格繼續震蕩上行。

2017年，國家發展改革委等四部委聯合發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》，確定了4500萬噸的合規電解鋁產能上限改革方案。根據上海有色網數據，截至2025年6月底，中國電解鋁運行產能約為4382.97萬噸，接近產能上限。倫敦金屬交易所（LME）數據顯示，截至9月30日，LME鋁庫存（全球）由 2024年底的63.91萬噸降至51.14萬噸。最新數據顯示，截至10月24日，LME鋁庫存進一步下探至46.93萬噸，創2021年以來新低。卓創資訊數據顯示，2025年1-9月，長江現貨A00鋁錠價報由19770元/噸升至20730元/噸，累計上漲4.86%。其中，三季度單季，鋁錠均價約20708.18元/ 噸，較上年同期增加1153.96元/ 噸，同比增長5.9%。截至10月29日，長江現貨A00鋁錠價報21170元/噸，較上周上漲190元/噸，凸顯電解鋁需求韌性。

“新三樣”對沖地產下滑凸顯韌性

從鋁材的終端消費結構看，鋁消費主要用于建筑、交通、電力電子、機械設備等領域，其中交通運輸對鋁材的需求量占比約為24.8%，建筑地產占比約為23.7%，電力領域占比約為18.5%。

財通證券分析指出，隨著新增人口數量和新開工面積放緩，以建筑裝飾、耐用消費品為代表的傳統領域需求將維持較低增速，而高端裝備制造、航空航天等新興領域產業對鋁制品的需求有望持續提升。

在汽車領域中，鋁材主要用于車身、發動機殼體、底座、車輪等各種部件，以及新能源汽車充電樁導軌、線纜等。財通證券表示，汽車車身重量與車輛的二氧化碳排放量、電能消耗及里程續航能力息息相關。在節能減排、續航提效的背景下，汽車車體朝著輕量化方向不斷發展，采用鋁合金代替鋼材能夠有效降低汽車重量，汽車輕量化趨勢下單車用鋁量有望不斷增加。

2020年11月，國務院發布《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》（下稱“《發展規劃》”）。《發展規劃》指出，到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化，燃料電池汽車實現商業化應用，高度自動駕駛汽車實現規模化應用，有效促進節能減排水平和社會運行效率的提升。

新能源汽車產業的高速發展，將持續拉動鋁板及鋁型材等變形鋁合金的需求增長。根據財通證券測算，2025年，新能源汽車的單車用鋁量將達到225-235kg。在2025年新能源汽車銷量增長40%、單車用鋁235kg的中性假設下，預計2025年新能源汽車用鋁需求量 423.29萬噸，占2024年終端用鋁量的比例達到9.6%。同時，預計到2030年，汽車輕量化單車最大用鋁量有望進一步增至283.5kg。

光伏領域中，鋁型材用作光伏組件邊框以及分布式光伏電站支架。根據財通證券測算，每1GW光伏裝機容量的邊框用鋁量約為0.7萬噸，每1GW分布式光伏裝機容量建設所需的支架用鋁量約為 1.87 萬噸。集邦咨詢（TrendForce）預計，2025年，全球光伏新增裝機容量將達到 596GW，其中分布式光伏裝機占比約為40%。 綜合上述因素，財通證券預計，2025年，全球光伏新增裝機中邊框用鋁量、分布式光伏支架用鋁量分別為503.5萬噸、534.9 萬噸，合計提供1038.4萬噸的用鋁增量。

此外，在電力領域，特高壓電網建設也將為用鋁帶來支撐。根據斯瑞新材測算，輸電導線在特高壓整體投資中占比約為23%。財通證券進一步表示，“十四五”期間國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直”，涉及線路3萬余公里，總投資3800億元，其中2025年主要來自“十四五”期間“3 交 9 直”規劃以及國家電網特高壓“5 交 9 直”儲備項目，未來2—3年有望延續高景氣。財通證券預計，2026年，全球電解鋁產能共計約為7460萬噸，全球電解鋁需求為7527萬噸，供需缺口為67萬噸，維持緊平衡。

碳約束重塑鋁業 再生鋁綠色溢價加速兌現

申萬宏源證券認為，從鋁消費需求增長、電解鋁供給瓶頸以及資源對外依賴等角度分析來看，再生鋁將成為彌補供需缺口的必然選擇。

2025年3月，工信部等十部門共同印發關于《鋁產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》（下稱“《實施方案》”）的通知。《實施方案》提出，到2027年，鋁加工產業集聚區建設水平進一步提升，電解鋁行業能效標桿水平以上產能占比提升至 30%以上，清潔能源使用比例30%以上，新增赤泥的資源綜合利用率15%以上。同時，《實施方案》明確，到2027年，再生鋁產量力爭達到1500萬噸以上的發展目標。

再生鋁是由廢舊鋁或含鋁的廢料，經重新熔化提煉得到的鋁合金或鋁金屬，是金屬鋁的一個重要來源。根據中國有色金屬工業協會統計數據，截至2024年，中國再生鋁產量約為1050萬噸，約占國內鋁產量（原鋁+再生鋁）的 19%。中國有色金屬工業協會預計，到2030年，中國再生有色金屬產量將達到 2800 萬噸，占有色金屬總產量30%，再生鋁將在其中繼續扮演重要角色。

申萬宏源證券表示，在資源保供和“雙碳”目標推動的雙重影響下，再生鋁有望迎來發展機遇。

2025年3月，生態環境部發布《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》（下稱“《工作方案》”）的通知，正式將鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業納入全國碳市場。《工作方案》要求，2025年和2026 年，各行業配額整體盈虧平衡，根據碳排放強度績效設置調節系數上下限，將所有企業配額盈缺率控制在較小范圍內。申萬宏源證券分析指出，碳價本質反映減排成本，隨著未來碳市場配額供應持續縮減，免費配額比例下降，預計將推動長期碳價走高。在“雙碳”約束和碳市場落地背景下，再生鋁需求空間將隨碳價上行而持續放大，再生鋁綠色溢價有望加速顯性化。

根據中國國際鋁工業協會統計，單噸電解鋁生產帶來的碳排放約為11.2 噸（直接+間接），而同樣工藝的再生鋁碳排放僅為0.23 噸。再生鋁的碳排放僅為電解鋁生產全流程排放量的2.1%，從企業參與碳市場并履約的角度來看，再生鋁不需要承擔履約費用。

中信期貨分析指出，2022年至今，電解鋁及再生鋁的平均單噸利潤分別為2066及223元，利差約1800元/噸。2025年上半年，電解鋁與再生鋁的利潤差超過2000元/噸。但考慮到可再生鋁的碳排放僅為電解鋁排放量的2.1%，未來隨著碳價上漲或政策收緊，再生鋁與電解鋁的利潤差將縮小。根據中信期貨測算，在碳價分別為100元/噸、200元/噸和300元/噸的情況下，單噸電解鋁的碳排放（直接）對應成本分別為155元/噸、310元/噸和465元/噸，在政策及碳中和的要求下，企業或更有動力進行產能替換與技術改造。

此外，廢鋁作為再生鋁產業的核心原料，其供應緊張是制約行業規模化放量的關鍵瓶頸。根據上海有色網數據統計，2024年，中國廢鋁新料產量約為366萬噸，舊料產量約為740萬噸，國產廢鋁占廢鋁總供應量的86%。

申萬宏源證券表示，隨著國內工業品報廢周期來臨，政策量化目標與汽車報廢高峰臨近，鋁回收量有望呈現快速增長趨勢，國產廢鋁的供應占比有望進一步提升；同時，電解鋁產能剛性疊加碳成本抬升，鋁價中樞易漲難跌，再生鋁加工費具備支撐。

本文刊于10月25日出版的《證券市場周刊》