一場(chǎng)始于去年10月的加密貨幣拋售潮，正在吞噬華爾街今年最火熱的投資策略。通過借債或募資買入比特幣、以太坊等加密貨幣的"數(shù)字幣財(cái)庫公司"，曾被投資者視為給加密貨幣加杠桿的絕佳工具，如今股價(jià)跌幅已遠(yuǎn)超其持有的代幣本身。

這一模式由Michael Saylor在2020年開創(chuàng)，將一家名為MicroStrategy的小型軟件公司轉(zhuǎn)型為比特幣巨鯨。該公司市值在去年7月曾觸及約1280億美元峰值，如今已縮水至約700億美元。過去一個(gè)月，MicroStrategy股價(jià)下跌25%，比特幣同期跌幅為15%。

這輪暴跌波及包括知名風(fēng)投家Peter Thiel在內(nèi)的多位重量級(jí)投資者。Thiel支持的以太坊財(cái)庫公司BitMine Immersion Technologies過去一個(gè)月下跌超30%，另一家由他投資、從生物科技公司轉(zhuǎn)型而來的ETHZilla同期下跌23%。

加密貨幣總市值已從10月6日觸及的近4.4萬億美元?dú)v史高點(diǎn)暴跌約20%，幾乎抹去今年前十個(gè)月的全部漲幅，年初至今漲幅僅剩2.5%，較10月6日創(chuàng)下的12萬美元紀(jì)錄高點(diǎn)下跌約18%。

財(cái)庫公司溢價(jià)交易邏輯遭質(zhì)疑

數(shù)字幣財(cái)庫公司的核心問題在于，投資者實(shí)際上是在為持有加密貨幣的公司支付遠(yuǎn)高于其資產(chǎn)凈值的溢價(jià)。Spectra Markets總裁Brent Donnelly直言："這整個(gè)概念對(duì)我來說毫無意義。你只是在用2美元買一張1美元的鈔票。最終這些溢價(jià)會(huì)被壓縮。"

這一質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)。華爾街知名做空者Jim Chanos此前一直做空MicroStrategy的同時(shí)買入比特幣，認(rèn)為投資者沒理由為Saylor的公司支付溢價(jià)。

上周五，他告訴客戶是時(shí)候平倉這筆交易了。他在周日接受采訪時(shí)表示，雖然財(cái)庫公司股票仍被高估，但溢價(jià)水平已不再極端，"這個(gè)交易邏輯基本已經(jīng)兌現(xiàn)"。

數(shù)字幣財(cái)庫公司最初出現(xiàn)時(shí)，曾為此前難以直接投資加密貨幣的機(jī)構(gòu)投資者提供了渠道。但過去兩年推出的加密貨幣交易所交易基金，已經(jīng)能夠提供同樣的解決方案，削弱了財(cái)庫公司的獨(dú)特價(jià)值主張。

杠桿效應(yīng)放大下行風(fēng)險(xiǎn)

"數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫公司本質(zhì)上是加了杠桿的加密資產(chǎn)，所以當(dāng)加密貨幣下跌時(shí)，它們會(huì)跌得更多，"Matthew Tuttle表示。他管理的MSTU ETF旨在提供MicroStrategy兩倍的回報(bào)，過去一個(gè)月該基金暴跌50%。

這種杠桿效應(yīng)在多家財(cái)庫公司身上體現(xiàn)得淋漓盡致。Tuttle同時(shí)強(qiáng)調(diào)，"比特幣已經(jīng)證明它不會(huì)消失，逢低買入會(huì)獲得回報(bào)。"

比特幣財(cái)庫公司Strive首席執(zhí)行官M(fèi)att Cole表示，今年早些時(shí)候該公司募資購買比特幣的平均價(jià)格，比當(dāng)前水平高出10%以上。Strive股價(jià)過去一個(gè)月下跌28%。Cole稱，許多財(cái)庫公司"陷入困境"，因?yàn)槊媾R虧損的公司很難再出售新股來購買更多加密貨幣，這可能給加密貨幣價(jià)格帶來壓力，同時(shí)引發(fā)對(duì)這些公司商業(yè)模式的質(zhì)疑。

不過Cole表示，Strive因最近通過優(yōu)先股而非債務(wù)融資，有足夠能力"度過波動(dòng)期"。

信徒仍在堅(jiān)守

盡管遭遇重挫，部分投資者仍在加倉。西雅圖29歲的投資者Cole Grinde在BitMine今年早些時(shí)候開始囤積以太坊時(shí)，以約45美元的價(jià)格買入約10萬美元該股，目前已虧損約1萬美元。但這位飲料行業(yè)銷售員表示正在增持，并通過賣出BitMine期權(quán)來幫助抵消損失。

Grinde將自己對(duì)該公司的信心歸因于以太坊區(qū)塊鏈日益增長(zhǎng)的受歡迎程度，以及Tom Lee的影響力。Lee曾在摩根大通工作15年，目前是Fundstrat Global Advisors的管理合伙人，也是商業(yè)電視節(jié)目的常客。"我認(rèn)為他的人脈網(wǎng)絡(luò)和魅力幫助股價(jià)在他接手后飆升，"Grinde表示。

Saylor本人則保持了一貫的樂觀態(tài)度，在社交媒體上宣稱比特幣正處于"打折促銷"中。