投行圈子

5300億！鐘睒睒第四次成為中國首富，深扒背后的商業模式

一、5300億身家拆解：不止是賣水大王

賣水也能賣出5300億身家？鐘睒睒剛剛第四次登頂中國首富寶座，但在他財富神話的背后，農夫山泉正面臨一場前所未有的考驗。

十年前，如果有人告訴我賣水能成為中國首富，我肯定會覺得他瘋了。但在剛剛發布的2025胡潤百富榜上，農夫山泉創始人鐘睒睒以5300億元的身家第四次成為中國首富，不僅刷新了財富紀錄，甚至比第二名的張一鳴高出整整600億元-1。

今天，就讓我們一起深扒這個瓶裝水帝國的真相。

很多人以為鐘睒睒的財富全靠農夫山泉，其實這是個雙引擎驅動的財富帝國。根據最新股權結構，他的身家主要來自兩大板塊：

農夫山泉（港股09633.HK）：直接+間接持股高達84%，截至2025年10月，公司市值5378億人民幣，這部分貢獻了約4517億財富。值得注意的是，2025年6月養生堂雖退出法人股東，但胡潤榜單仍將這部分計入其控制范圍，可見股權結構的穩定性。

萬泰生物（A股603392.SH）：通過養生堂間接持股+個人持股合計73.5%，公司市值711.38億，對應財富約523億。

這兩大支柱形成了完美的防御+進攻組合：農夫山泉提供穩定的現金流和高毛利率，萬泰生物則靠HPV疫苗打開增長天花板。2025年財富激增1900億，一方面是港股回暖帶動農夫山泉股價上漲90%，另一方面萬泰生物九價疫苗即將上市的預期，讓資本市場給出了高估值溢價。比起依賴流量的互聯網企業、需要持續燒錢的造車新勢力，這種實業+健康的組合抗周期能力確實強悍。

二、財報透視：茶飲料逆襲，瓶裝水遇坎

翻完農夫山泉2024年財報，一組數據讓我印象深刻：全年營收428.96億元，凈利潤121.23億元，看似平穩增長，但內部結構早已乾坤大挪移。

最關鍵的變化是產品結構的大換血：茶飲料營收167.45億元，占比首次超過包裝水的159.52億元，分別達到39%和37.2%。要知道2023年包裝水還占47.5%的絕對主導地位，短短一年間，東方樹葉和茶π組成的茶飲矩陣就完成了逆襲。其中東方樹葉的表現堪稱現象級，連續多年占據無糖茶市場50%以上份額，2024年上半年增速仍保持在90%以上，這個曾被戲稱狗都不喝的品牌，硬是靠十年深耕熬成了行業龍頭。

反觀基本盤包裝水，2024年營收大幅下降21.3%，少賣了43億元。鐘睒睒在年報里直言，公司經歷了史無前例的沖擊和考驗，包裝水市場占有率連續三個月下滑。雖然最終仍保住行業第一，但輿論風波的影響可見一斑。這也直接導致公司毛利率從59.5%微降至58.1%，財報解釋是新品促銷、固定成本分攤上升和果汁原料漲價的三重影響。

不過2025年上半年已經出現復蘇跡象：營收256.2億元同比增長15.6%，凈利潤76.2億元同比增長22.2%，包裝水收入恢復雙位數增長至94.43億元，茶飲業務繼續領跑，收入突破100億元。這種V型反轉能力，正是農夫山泉的韌性所在。

三、商業模式拆解：把水做成液體黃金

農夫山泉能穿越周期，核心是摸透了三個商業邏輯：

1.水源地的壟斷性布局：鐘睒睒早早就看透，瓶裝水行業的核心壁壘是水源。目前農夫山泉在全國布局了12個主要水源地，從千島湖的湖庫水到長白山的礦泉水，覆蓋了山泉水、深層地下水等多種類型。更關鍵的是水源地建廠、水源地灌裝的模式，把工廠建在消費市場500公里半徑內，運輸成本控制在營收的6%以下，遠低于行業12%的平均水平。這種輕資產+特許經營權的模式，既規避了重資產風險，又構建了競爭對手難以復制的壁壘。2024年安徽黃山水源地投產，總投資12.5億元，預計年產160萬噸，還在推進6個新水源地項目，持續加固護城河。

2.爆款打造的耐心與敏銳：很多人覺得東方樹葉是突然走紅，其實農夫山泉足足培育了十年。在無糖茶還是小眾市場時就堅持布局，等到健康消費趨勢爆發時順勢起飛。這種長期主義+趨勢捕捉的組合，讓它既能守住包裝水的基本盤，又能在茶飲賽道快速起量。對比行業內跟風式的產品創新，農夫山泉的爆款邏輯更像十年磨一劍。

3.雙引擎戰略的攻守轉換：當包裝水遇到增長瓶頸時，茶飲業務及時補位，現在飲料板塊整體營收占比已經超過62%。這種水+飲料的雙引擎，既保證了基本盤的穩定性，又打開了增長空間。鐘睒睒的商業哲學很明確：只做剛需+高頻的賽道，不管是人均年消費50升的瓶裝水，還是覆蓋3億適齡女性的HPV疫苗，都是大市場、高壁壘的領域。

四、未來機會：茶飲、出海與高端化

農夫山泉的增長故事還沒結束，至少有三個機會點值得關注：

1.茶飲賽道的持續滲透：無糖茶市場還在快速擴容，從2022年1%的飲料市場份額漲到2023年的5%，未來仍有翻倍空間。東方樹葉已經建立起品牌和渠道優勢，只要能維持50%以上的市場份額，就能持續收割行業增長紅利。而且農夫山泉還在拓展功能飲料、果汁等品類，打造更多增長點。

2.全球化的想象空間：鐘睒睒在2025年初就明確提出全球化目標，這是農夫山泉從未真正發力的領域。參考可口可樂、依云等品牌的全球布局，中國品牌在飲用水和茶飲賽道的出海潛力巨大，尤其是在東南亞等消費習慣相近的市場，有望復制國內成功模式。

3.高端化的價值提升：農夫山泉一直沒有放棄高端化嘗試，從高端礦泉水到限量版茶飲，持續提升品牌溢價。隨著消費升級，高端飲品市場規模逐年擴大，這部分業務能進一步拉高毛利率，對沖基礎產品的價格競爭壓力。

五、潛藏的危機：競爭、傳承與輿論

光鮮業績背后，農夫山泉的隱憂也不容忽視：

1.賽道內卷加劇：無糖茶賽道已經涌入三得利、元氣森林等強勁對手，東方樹葉的增速從2023年的翻倍增長放緩至2024年的32.3%，競爭壓力可見一斑。瓶裝水市場更是存量肉搏，PET成本下降導致行業促銷力度加大，匯豐已經將其評級從買入降至持有，認為競爭會限制盈利空間。

2.核心依賴風險：鐘睒睒的獨狼風格讓他持有絕對控制權，這種模式在創業期效率極高，但企業規模擴大后風險也在累積。農夫山泉的核心戰略高度依賴他的個人判斷，而接班人問題尚未明確。其子鐘墅子雖任董事，但未曾參與日常營運且已入外國籍，未來傳承銜接不暢可能引發戰略動蕩。2024年的輿論危機也暴露了關鍵人風險，企業命運與創始人個人聲譽深度綁定。尤其是部分 山泉不是山泉水，而是純凈水，至今被很多網友吐槽。

3.政策與成本壓力：飲用水行業受政策影響較大，從水十條到環保標準提升，都可能增加合規成本。原材料價格波動也直接影響盈利，包裝材料、運輸費用的上漲會持續擠壓利潤空間。而且隨著水源地保護力度加大，新增水源地的獲取難度和成本都會上升。

六、首富寶座能坐多久？

鐘睒睒的第四次登頂，本質是實體產業韌性的勝利。農夫山泉用水源壟斷+爆款打造+雙引擎戰略，在消費賽道走出了一條穩健增長的道路。但資本市場的追捧背后，是對其穩定性的認可，而非高增長的預期。這種商業模式，也給了很多同業帶來了借鑒意義。

筆者認為，未來三年，農夫山泉的命運將取決于三個關鍵戰役：能否守住茶飲賽道的領先優勢、全球化戰略能否破局、接班人能否平穩過渡。

對于投資者而言，它或許不是最具爆發力的標的，但絕對是消費賽道的壓艙石；對于消費者而言，看著一個國貨品牌從瓶裝水做到茶飲龍頭，甚至走向世界，未嘗不是一件幸事。

畢竟在這個流量易逝、概念叢生的時代，能把一瓶水、一杯茶做透做精，并且持續盈利二十年，本身就是一種稀缺的商業能力。至于鐘睒睒能否第五次登頂，或許并不重要，重要的是農夫山泉能否持續證明，實體經濟也能走出長牛曲線。

寫完這篇文章，我站在窗前，看著樓下便利店門口擺放的農夫山泉貨架，不禁感慨：鐘睒睒用一瓶水+一支疫苗的組合，打造了中國實業家財富積累的典范。

但未來的路絕非坦途。

2元一瓶的水能否繼續支撐起千億市值？

東方樹葉的增長故事還能講多久？

未來是否仍會遭遇去年的輿情危機？

這些問題的答案，不僅關系到鐘睒睒能否守住首富寶座，更關乎中國實體經濟的轉型方向。

畢竟，商業世界沒有永恒的王者，只有永恒的變革。

保持冷靜，繼續前行。