雷達財經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥

昔日被外界譽為“插座茅”的公牛集團，日前交出了一份略顯黯淡的三季報。

財報顯示，今年前三季度，公牛集團營收同比下降3.22%降至121.98億元；歸母凈利潤的降幅更為明顯，同比減少8.72%至29.79億元。營收與凈利雙雙下滑，這在公牛集團上市以來的財報中頗為少見。

就在公司業(yè)績承壓之際，身為創(chuàng)始人及實際控制人之一的阮學平，不久前卻拋出減持計劃：其以“自身資金需求”為由，擬減持公司超3600萬股，預計可套現(xiàn)超16億元。若加上兩年前的減持，阮學平僅通過這兩筆減持，累計套現(xiàn)金額或可超過32億元。

天眼查顯示，公牛集團于2020年登陸A股資本市場。公司上市后，公牛一度被外界稱作“插座茅”。

不過，截至10月31日收盤，公牛集團報43.67元/股，股價與歷史高點相比已跌去四成以上，最新市值縮水至789.81億元。

股價的起伏波動，也直接反映在創(chuàng)始人的身家變化上。在近日公布的《2025胡潤百富榜》中，阮立平、阮學平兄弟均以400億元的身家位列榜單第146名。然而，與2021年460億元的峰值相比，兄弟倆人的財富均有所縮水。

營收凈利雙降，核心業(yè)務承壓

10月30日，公牛集團發(fā)布三季報。從前三季度整體業(yè)績表現(xiàn)來看，公牛集團營收出現(xiàn)了一定程度的下滑，同比下降3.22%至121.98億元。同期公司的歸母凈利潤為29.79億元，同比減少8.72%。

具體到各個季度，公牛集團在第一、二、三季度的營收分別為39.22億元、42.46億元和40.3億元，同比變動幅度依次為3.14%、-7.37%和-4.44%。

在利潤端，同期公司的歸母凈利潤分別為9.75億元、10.85億元和9.19億元，同比變動幅度分別為4.91%、-17.16%和-10.29%。

雷達財經(jīng)注意到，在三季報中，公牛并未對業(yè)績下滑進行過多闡述。而在半年報中，公牛集團就上半年營收下滑的情況解釋稱，“主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，同期對比銷售額略有下降”。

按業(yè)務類型劃分，公牛集團目前主要聚焦于電連接、智能電工照明和新能源業(yè)務這三大板塊。

上半年，這三大業(yè)務分別實現(xiàn)營收36.62億元、40.94億元和3.86億元，同比變動幅度分別為-5.37%、-2.78%和33.52%。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，公牛集團營收占比較高的兩大核心業(yè)務，在上半年均出現(xiàn)了不同程度的業(yè)績萎縮。

而在新能源業(yè)務板塊，盡管公牛集團上半年憑借“天際”“微星”等多個系列的充電樁新品，成功鞏固了其在個人充電樁市場線上線下渠道的領先地位，推動該板塊營收實現(xiàn)超三成的增長，但鑒于其整體體量相對較小，尚不足以完全抵消前兩大業(yè)務下滑所帶來的影響。

三季報發(fā)布后，信達證券在研報中表示，受宏觀環(huán)境影響，家庭、商業(yè)及工業(yè)活動減弱，作為公司基本盤的轉(zhuǎn)換器業(yè)務面臨一定下行壓力，而智能電工照明業(yè)務也面臨地產(chǎn)后周期影響。

信達證券還指出，第三季度，公司業(yè)務的毛利率下滑了1.79個百分點至41.68%，主要系高毛利傳統(tǒng)核心業(yè)務下滑相對較多。

不過，在營收、利潤雙雙承壓的背景下，公牛集團的現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。前三季度，公牛集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為36.21億元，同比增長20.12%。

同時，公牛集團加強存貨管理，截至第三季度末，公司的存貨為11.68億元，較年初的15.74億元顯著下降，運營效率保持在較高水平。

在費用支出方面，前三季度，公牛集團的研發(fā)費用為4.43億元，同比下降14.16%，大致回落至2023年的同期水平；銷售費用同比也減少19.37%，降至8.54億元。

然而，自2021年起，公牛集團歷年三季報的管理費用卻呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的趨勢，并于今年前三季度達到5.77億元，同比上漲18.38%，創(chuàng)下了公司上市以來的同期新高。

有分析認為，研發(fā)費用的收縮，可能會在一定程度上削弱公司在產(chǎn)品創(chuàng)新和競爭力方面的優(yōu)勢；銷售費用的下滑，則可能影響公司進一步拓展市場份額和提升品牌影響力；而日益高漲的管理費用，則可能對公司的盈利能力造成一定的拖累。

分紅50億仍“缺錢”？阮學平兩次減持或套現(xiàn)超32億

在公牛集團業(yè)績持續(xù)承壓的背景下，公司創(chuàng)始人、實際控制人之一阮學平不久前卻拋出減持計劃，隨即引發(fā)市場廣泛關注。

10月10日，公牛集團發(fā)布公告稱，自本減持計劃公告之日起15個交易日之后3個月內(nèi)（窗口期等不得減持股份期間不減持），阮學平以“自身資金需求”為由，擬通過大宗交易的方式減持公司股份不超過3617萬股，即不超過公司目前總股本的2%。

公告顯示，截至公告披露日，阮學平持有公司股份2.56億股，占公司總股本的14.13%。

而他與一致行動人寧波良機實業(yè)有限公司、阮立平、寧波凝暉投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波梅山保稅港區(qū)鑠今投資管理有限公司合計持有公司84.76%的股份。

按公牛集團10月10日45.15元/股的收盤價計算，本次阮學平減持最高可套現(xiàn)超16億元。

值得注意的是，這并非阮學平首次以“自身資金需求”為由進行大規(guī)模減持。

時間回撥至2023年7月，阮學平曾減持公司2%的股份（約1779萬股），當時減持價格為91.4元/股，同樣套現(xiàn)超16億元。據(jù)此計算，其兩次減持累計套現(xiàn)規(guī)模有望突破32億元。

盡管阮學平兩次減持均以“自身資金需求”為由，但作為公司實際控制人，其近年其實已通過分紅獲得頗為豐厚的收益。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，從2019年開始，公牛集團累計分紅近128億元。若按照超八成以上的持股比例粗略估算，阮學平、阮立平兄弟二人或可分得超100億元的收益，其中阮學平或可分得超50億元。

雷達財經(jīng)注意到，自上市以來，盡管公牛的年度業(yè)績整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，但其在資本市場上的表現(xiàn)卻“反復橫跳”。截至10月31日收盤，公牛集團報43.67元/股，股價較歷史高點跌去四成以上。

或是為了提振投資者的信心，公牛集團近年多次啟動股票回購。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年期間，公司累計回購股票約1046萬股，共花費近8億元。

其中，就在阮學平此次拋出減持計劃前不久的9月中旬，公牛集團剛發(fā)布《關于股份回購實施結(jié)果暨股份變動的公告》。

公告顯示，9月18日，公司完成一輪回購，實際回購公司股份約504萬股，占公司總股本的0.28%，回購最高價格50.62元/股，回購最低價格47.05元/股，回購均價49.68元/股，使用資金總額2.5億元。

從小作坊到“插座一哥”，雷軍化身“鯰魚”推動升級

回看公牛這個插座行業(yè)“一哥”的發(fā)展歷程，阮立平、阮學平兄弟二人無疑發(fā)揮了至關重要的作用。

公開資料顯示，阮立平、阮學平均出生于中國著名的“排插之鄉(xiāng)”——浙江慈溪，哥哥阮立平生于1964年，弟弟阮學平則出生于1972年。

上世紀80年代，成績優(yōu)異的阮立平從武漢水利電力大學畢業(yè)后，順利進入水電部杭州機械研究所工作。而成績一般的阮學平，早早便踏入社會，做起了插座買賣，這也為后來兄弟攜手創(chuàng)業(yè)埋下伏筆。

90年代初，慈溪已是全國三大家電生產(chǎn)基地之一，同時也是國內(nèi)最大的插座集散地。據(jù)阮立平回憶，那時慈溪光生產(chǎn)插座的家庭作坊就有幾百家。

后來，在研究所工作的阮立平也萌生了轉(zhuǎn)行的念頭，毅然辭職與弟弟攜手投身插座行業(yè)。1995年，阮立平借款2萬元，與弟弟共同創(chuàng)立了公牛品牌。

而公牛這一名稱的靈感，源自阮立平對籃球的熱愛。當時，正值美國芝加哥公牛隊如日中天，阮立平便將這份熱愛融入自己的事業(yè)，將公司和產(chǎn)品均命名為“公牛”。

那時的他或許未曾料到，二十余載后，自己創(chuàng)立的公牛的logo會與芝加哥公牛隊共同閃耀在球場之上。

據(jù)媒體報道，2018年，公牛電器成為NBA芝加哥公牛隊的官方合作伙伴。而公牛能達成這一跨界合作，并在世界舞臺上彰顯品牌影響力，過硬的產(chǎn)品質(zhì)量正是其核心支撐。

在接受新華網(wǎng)《時代摘要》采訪時，阮立平表示，“那個時候，小作坊生產(chǎn)插座的質(zhì)量普遍很差。我是搞技術出身的，當時哪怕只有5個人，我的要求也很高。從產(chǎn)品設計、原材料選用，到零配件選用，整個生產(chǎn)過程都把握得非常嚴格，產(chǎn)品受到市場的歡迎。當時也沒有錢做廣告，只有靠口碑來營銷。”

憑借對質(zhì)量的堅守，從1995年到2007年，阮立平兄弟用十二年時間沉心于插座行業(yè)，帶領公牛從一個家庭作坊躍升為國內(nèi)行業(yè)翹楚。

2007年，隨著中國房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，公牛順勢進軍家裝領域，開始涉足墻壁開關業(yè)務。2014年，公牛進軍家裝領域的照明業(yè)務和其他數(shù)碼品類。至2015年，公牛的開關業(yè)務亦躍居全國榜首。

不過，在稱霸插座行業(yè)的歲月里，阮立平也曾遭遇強勁對手的挑戰(zhàn)。2015年3月，小米打造的一款帶USB接口的插座橫空出世。

據(jù)悉，這款插座創(chuàng)新性地將傳統(tǒng)強電接口與USB弱電接口設計在一起，加之高顏值與低價格的優(yōu)勢，一經(jīng)上市便深受消費者的歡迎。

這一產(chǎn)品給了公牛和阮立平巨大觸動，“我們當時在想，原來插座還可以這樣做？以前我們印象中的插座是傻、大、笨、粗，往往被扔在地上，需要的是踩不破、踏不爛的結(jié)實耐用。而小米這款插座是放在桌子上的，擁有電子屬性，且外觀、工藝、材料都比我們高了一大截。”

危機之下，公牛迅速召開管理層全員大會，復盤反思并制定應對策略。很快，公司推出同款USB插座，且以低于對方一元的價格出售，這才重新贏得市場的青睞。

事實上，同行的創(chuàng)新之舉在一定程度上為公牛打開了思路，促使其在智能化、高端化、時尚化等方面進行升級。而小米在年輕消費群體洞察與線上渠道運營上的優(yōu)勢，也啟發(fā)公牛發(fā)力線上市場，深入研究年輕用戶需求。

提及當年在插座賽道突然殺出的小米和雷軍，阮立平滿是感激，“強大的對手激發(fā)了我們的動力，公牛集團正式從工業(yè)化插座時代進入信息化插座時代”。

此后，公牛持續(xù)拓展業(yè)務版圖。2020年公司上市后，阮立平開始布局智能化家裝及和生態(tài)相關聯(lián)的一些業(yè)務，如浴霸、晾衣機、智能門鎖等。

近年來，公牛又將業(yè)務觸角延伸至新能源領域，在充電槍、充電樁及儲能產(chǎn)品上持續(xù)發(fā)力。

不過，上半年，公司新能源業(yè)務的營收同比增長33.52%，僅占總營收的4.7%，雖展現(xiàn)出增長潛力，但尚未真正成長為支撐公司發(fā)展的支柱業(yè)務。

已穩(wěn)坐“插座一哥”寶座的公牛，面對傳統(tǒng)業(yè)務漸觸天花板的挑戰(zhàn)，未來能否憑借新能源等業(yè)務成功開辟第二增長曲線？雷達財經(jīng)將持續(xù)追蹤關注。