出品｜刻度財經

洽洽食品2025年三季度的利潤困局，是成本端供應鏈脆弱和原料價高與費用端低效投入和研發不足共同作用的結果。

當2025年內蒙古新季葵花籽的收購價終于顯露回落跡象，洽洽食品的一則資本公告打破了行業沉寂。這家以瓜子起家的休閑食品龍頭，用兩份截然不同的答卷直面市場。

《刻度財經》研究發現，一邊是刺眼的下滑數據，2025年前三季度歸母凈利潤同比暴跌73%，毛利率跌至近年低位，另一邊，洽洽食品與控股股東聯手砸下的3.66億元，成立專攻休閑食品全產業鏈的投資公司，搭建原料、品類與渠道的底層重構。

圖源：洽洽食品2025年三季度報告

為避免低質原料損害二十余年積累的品牌口碑，洽洽選擇刻意放緩葵花籽的發貨節奏，等待新采購季低成本、高品質原料入市。盡管零食量販、會員制商超等新興渠道保持放量，試圖對沖主業調整的影響，但傳統KA渠道的精耕尚處過渡期，終端覆蓋與動銷效率未達預期，最終未能扭轉營收小幅下滑的態勢。

相較于營收的溫和收縮，利潤端的暴跌更具沖擊力，增收不增利特征被放大到極致。前三季度，洽洽歸母凈利潤僅1.68億元，同比大幅下滑73.17%。扣非歸母凈利潤1.15億元，降幅更是飆升至79.46%。2025第三季度，洽洽食品歸母凈利潤0.79億元，同比下滑72.58%，扣非凈利潤0.71億元，同比下滑74%，利潤降幅持續數倍于營收降幅。

成本端的剛性上漲是侵蝕利潤的首要原因，國信證券在研報中指出，葵花籽、巴旦木、腰果原料成本高位是毛利率下滑的核心，華鑫證券補充強調2024年內蒙古葵花籽減產是成本壓力的起點。洽洽食品長期依賴內蒙古單一主產區供應葵花籽，這種把雞蛋放在一個籃子里的結構，在2024年極端天氣下被徹底擊穿，當地減產直接引發原料價格暴漲。

盡管洽洽在新疆、甘肅等地建成100多個種植基地，僅新疆單一基地規模達30萬畝，但2024年減產風波已暴露供應鏈脆弱性，備用基地的產能釋放仍需1-2年周期，短期成本緩解或難抵極端天氣的再次沖擊。

成本高壓還直接傳導至現金流層面。前三季度經營活動現金流凈額5.81億元，同比收縮52.95%，即便公司賬上仍有超40億元貨幣資金，短期現金流的緊繃態勢已顯現，后續若原料價格再次波動，資金鏈壓力可能進一步加劇。

圖源：洽洽食品2025年三季度報告

但當前零食量販渠道已形成鳴鳴很忙、萬辰集團雙寡頭占據大部分的市場份額，洽洽為搶占終端貨架不得不持續加碼促銷與返利，卻未能通過規模效應攤薄費用，部分區域甚至出現促銷一停、銷量就跌的依賴癥，陷入高投入和低回報的循環風險。

洽洽食品2025年前三季度雖然研發費用增長了33.11%，為6279萬元，相較于其營收規模，投入力度依然有限。此前公司推出的魔芋千層肚、瓜子仁冰激凌等新品市場反響平平，未能形成爆款。

圖源：國信證券報告

但堅果賽道已進入白熱化競爭階段，堅果品類競爭已進入白熱化階段，三只松鼠、良品鋪子等對手均在高端化布局，三只松鼠推出有機每日堅果強化健康標簽，良品鋪子則通過堅果、益生菌創新配方搶占細分市場，洽洽100%全堅果的差異化優勢能否持續轉化為市場份額，還需后續消費者復購與市場的檢驗。

承載更多破局期待的，是洽洽2025年三季度集中推出的五大戰略新品，魔芋公主-魔芋千層肚躋身抖音零食類目銷量排名榜，瓜子仁冰淇淋成夏季爆款，脆脆熊鮮切薯條上市半年銷售破千萬。

這些新品雖契合健康和場景化的消費趨勢，但短板同樣明顯，魔芋制品線下試點面臨良品鋪子紅油魔芋絲的直接競爭，且低卡健康賽道消費者付費意愿尚未完全成熟。

小單品的表現更是喜憂參半，難以承擔第二增長曲線的重任。拼多多旗艦店的香菜味瓜子仁憑借獵奇口味與高性價比登頂類目銷量榜，但休閑食品行業獵奇單品生命周期短的規律不容忽視，這類產品平均熱度周期較短，若后續缺乏持續的口味迭代與營銷跟進，很可能快速退熱。

值得關注的是，洽洽還試圖通過產業鏈投資為新品突圍鋪路。2025年三季報披露當日，公司與控股股東合肥華泰集團共同設立上海坤澤投資公司，注冊資本3.66億元，聚焦休閑食品全產業鏈投資，目前已啟動葵花籽海外試種，計劃從源頭掌控原料供應、降低成本波動風險。但這一布局同樣存在不確定性，全產業鏈投資回報周期長達3-5年，僅種子培育一項就需3年以上周期。

圖源：洽洽食品2025年半年度報告

2025年三季度，產品更成功進駐日本堂吉訶德、加拿大Save-On-Foods，成為少數進入歐美主流超市的中國休閑食品品牌，為對沖國內市場波動提供重要支撐。

但是，洽洽食品面臨的渠道變革的挑戰也不容忽視，零食量販渠道雙寡頭競爭加劇。洽洽食品，線上渠道依賴抖音等平臺流量，若后續流量成本上漲，可能侵蝕線上利潤。

在零食量販渠道，洽洽針對鳴鳴很忙、萬辰集團等頭部連鎖的需求，定制200g便攜裝堅果150g散裝瓜子等SKU，憑借現金直采和靈活利潤分成的合作模式。

其中，為量販渠道專屬開發的小規格堅果，因適配高頻復購、性價比優先的消費需求，單店日均銷量達30袋，是行業平均水平的2倍。會員制商超渠道則走高端定制路線，與山姆聯合開發的全堅果禮盒，2025年中秋檔銷量突破50萬盒，銷售額超1億元，成為高端堅果市場的黑馬單品。

即時零售渠道的滲透同樣迅猛，通過與小象超市、美團閃購合作實現線上下單、30分鐘送達，覆蓋80%以上核心城市，前三季度即時零售收入同比增長60%，魔芋千層肚鮮切薯條等短保新品在此渠道的復購率達28%，成為年輕消費者的應急零食首選。

生產端的智能化升級為效率提升提供支撐，洽洽旗下堅果規模化定制智能工廠入選國家卓越級智能工廠，全流程智能化管控使生產效率提升30%以上。

區塊鏈溯源增強品牌信任度。華鑫證券認為包裝輕量化、工藝改進等措施可進一步壓縮生產成本。但短期來看，智能工廠前期投入導致管理費用上升，且當前產能利用率不足60%。

除生產環節外，洽洽在包裝、倉儲、物流等環節推進輕量化改造：將堅果禮盒紙質包裝減重30%，每年節省包裝成本1200萬元；通過智能倉儲系統，原料庫存周轉天數從60天縮短至45天，減少資金占用超1億元；物流環節采用區域分倉+干線運輸模式，產品配送成本從營收的5%降至4.2%，長期來看，這些措施將持續優化成本結構。

洽洽的增長邏輯圍繞成本改善、品類放量、效率提升展開，短期的業績陣痛，本質上是洽洽從單品驅動向全鏈賦能轉型的必經之路。這場突圍戰并非一帆風順。

當低成本原料的紅利逐步釋放，當新品類的增長潛力轉化為實際營收，當智能化與渠道變革的效率紅利持續顯現，洽洽才可能真正實現從規模擴張到質量提升的跨越，只是這個過程中，需要時間驗證，更需要公司在機遇與風險的博弈中，交出更扎實的答卷。