10月27日訊（記者 祁和忠）最近，主動權益大廠景順長城基金舉辦四季度權益專場策略會，旗下知名經理江山、鄒立虎、喬海英等對A市場面臨的重大機會做了深入分析，具體有以下三大主線：

AI產業：飛輪效應增強

江山對AI等科技賽道有著深刻的理解。2024年8月13日，他擔任景順長城穩健回報A的基金經理，任職一年多來，已取得186.71%的累計收益率。對于中際旭創、寒武紀等AI個股的重倉投資，為基金貢獻了豐厚收益。

他分析，當前，AI產業已進入算力、模型與應用三者飛輪效應增強的新階段，投資需把握算力與應用兩大領域。

在算力領域，明線是下游客戶持續的資本開支需求，暗線則是北美電力基礎設施瓶頸帶來的能效優化機遇，這使單位Token能耗最低的解決方案（如液冷）及相關供應鏈（如電源、存儲）凸顯價值；同時模型向長上下文、多模態發展正催生存儲等新增需求。

從估值角度看，傳統光模塊、PCB等標的估值合理，未來伴隨訂單能見度提升有望實現估值切換。在應用領域，獨立的To C創業難度增大，投資重點應轉向自身擁有模型與算力優勢的互聯網巨頭；而硬件端，預計未來1-2年機器人將迎來產品量產的關鍵節點，投資范式將從主題炒作轉向可跟蹤的供應鏈價值重估。

整體上，他將持有估值合理的核心算力標的，同時關注電源、存儲等新方向的彈性，并在應用端聚焦頭部大模型公司及機器人供應鏈的實質性進展。

有色金屬：可戰略性配置

鄒立虎擅長投資黃金、有色金屬、能源等周期板塊。2022年3月25日，他擔任景順長城支柱產業A的基金經理，至今的任職年化回報達13%。

他判斷，全球宏觀經濟經過近四年的調整已觸及底部區域，制造業PMI和PPI等核心指標均顯示經濟處于周期底部，而政策面已轉向積極，這意味著順周期行業的景氣度有望持續走強。

在需求端，歐美經濟體正進入財政與貨幣雙寬松的周期，預計這將推動全球經濟開啟一輪持續約兩年的復蘇進程，尤其利好與制造業和再工業化相關的上游資源品。在供給端，國內的反內卷政策正推動有色金屬等行業供給側產能優化，加之過去幾年資本開支不足導致的全球礦產供應增長緩慢，共同加劇了供需緊平衡的局面。

更深刻的結構性變化在于，有色金屬行業正從傳統的強周期屬性向周期成長屬性轉變。能源轉型、全球國防開支提升以及AI基礎設施建設所帶來的需求，已經能夠有效對沖傳統地產鏈需求的疲軟，并成為影響供需格局的核心變量，這使得銅、鋁等品種的盈利韌性顯著增強。

因此，在供需基本面改善、美元可能趨勢性走弱以及資源戰略價值重估的共振下，有色金屬板塊的長期配置價值堅實。

創新藥：底層邏輯根本轉變

喬海英近十幾年來專注于醫藥行業的研究和投資，在2017年至2021年的醫藥股牛市中，她所管理的醫藥基金任職年化回報超過29%。2024年6月24日，她擔任景順長城醫藥健康A的基金經理，至今已取得了超過30%的累計收益率，跑贏業績比較基準。

她表示，中國創新藥產業經過十年沉淀已實現從量變到質變的飛躍，當前正迎來科技趕超與國際化的關鍵階段，底層邏輯出現根本改變。

產業數據顯示，中國在研創新藥數量已超越美國，2024年活躍管線達3500個，位居全球首位，且出海交易占比從2019年個位數躍升至2024年的20%以上，標志著中國研發質量獲國際認可。

這一變革的核心在于，創新藥尤其是復雜生物制劑是典型的工程創新，縮短臨床開發時間、延長藥品商業化壽命，是對面臨專利懸崖的跨國藥企最大的吸引力，即延續自己的競爭優勢，或爭奪重磅藥物專利過期留下的巨大市場。中國藥企早研管線試錯成本低，試錯快，研發效率和成本優勢，使得中國藥企已經取代美股初創型藥企的生態位。這種新形式的研發外包既能分享更大的價值量，又相對少地緣風險的暴露。

從投資視角看，與2019-2021年業績驅動邏輯本質不同，在本輪行情中，創新驅動帶來的價值量躍升構成核心差異。例如，創新藥出海后端權益分成可達兩位數，遠超CXO模式2%的凈利率天花板。盡管近期調整引發分歧，但未來行情高度與持續性將超越上一輪，因當前估值僅反映授權首付款，未來2-3年后逐步有授權品種上市，逐步有商業化分成兌現時，將帶來非線性增長空間。