出品｜刻度財(cái)經(jīng)

海天味業(yè)核心品類承壓，新品乏力，渠道盈利弱，增長隱憂顯現(xiàn)。

2025年上半年，調(diào)味品行業(yè)陷入量價(jià)齊壓的泥沼。行業(yè)整體營收增速不足6%，半數(shù)企業(yè)凈利潤下滑，海天味業(yè)以7.59%的營收增速、13.35%的凈利潤增速，依舊坐穩(wěn)行業(yè)頂流的位置。但這份看似穩(wěn)健的成績單，表象下暗藏多重的隱憂。

作為核心產(chǎn)品的醬油，上半年實(shí)現(xiàn)營收79.28億元，同比增長9.14%，醬油業(yè)務(wù)營收占比從去年的55.09%降至54.44%，核心品類對(duì)營收的支撐力持續(xù)減弱。

圖源：海天味業(yè)2025年中期報(bào)告

同樣，蠔油業(yè)務(wù)的增長同樣喜憂參半，上半年實(shí)現(xiàn)收入25.02億元，同比增長7.74%，雖仍保持行業(yè)第一，但增速較去年同期下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，且營收占比從17.62%微降至17.18%。蠔油對(duì)餐飲場景依存度高，家庭段需求持續(xù)疲軟，更關(guān)鍵的是，生抽和味精的替代方案在家庭消費(fèi)中流行，蠔油不再成為家庭廚房的必需品。另外，競爭對(duì)手也造成了一定的壓力讓蠔油逐漸脫離必需品陣營。

與此同時(shí)，聯(lián)合利華旗下家樂品牌針對(duì)性推出低鹽蠔油，通過綁定連鎖餐飲渠道搶占B端份額，通過綁定連鎖餐飲渠道，進(jìn)一步擠壓海天的增長空間。

圖源：海天味業(yè)2025年中期報(bào)告

全國超6700家經(jīng)銷商、百萬終端網(wǎng)點(diǎn)構(gòu)成‘毛細(xì)血管式’分銷網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)調(diào)對(duì)城鄉(xiāng)市場的深度滲透。上半年銷售費(fèi)用97.20億元，其中70%用于線下渠道建設(shè)，包括經(jīng)銷商返利、終端貨架費(fèi)、地推人員工資等。

線上渠道8.42億元營收，增長38.97%。海天味業(yè)線上增長主要依賴低價(jià)促銷與直播帶貨，在抖音、快手平臺(tái)，海天推出9.9元150ml有機(jī)醬油蠔油買一送一等活動(dòng)，部分產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于線下售賣渠道。另外，直播帶貨的傭金比例高達(dá)20%，上半年線上渠道利潤有限。

更關(guān)鍵的是，線上新增用戶中以年輕群體為主，該部分群體對(duì)價(jià)格敏感度較高，一旦停止促銷，復(fù)購率驟降，線上渠道淪為流量工具，難以成為可持續(xù)的增長支柱。

更值得關(guān)注的是，營收增長的質(zhì)量正在下降。兩項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，意味著終端動(dòng)銷放緩，營收增長更多依賴渠道壓貨而非真實(shí)需求。這種渠道壓貨式增長雖短期提振營收，但長期將加劇渠道庫存壓力，甚至引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)一步侵蝕營收質(zhì)量。

當(dāng)行業(yè)從增量競爭轉(zhuǎn)入存量競爭，海天味業(yè)7.59%的營收增速，更像是龍頭光環(huán)下的被動(dòng)防守，基本盤增長失速，新興品類難破局，渠道成本高企、增長質(zhì)量下滑，多重因素疊加下，營收結(jié)構(gòu)的脆弱性正逐漸暴露，若不能盡快推動(dòng)品類價(jià)值提升與渠道效率優(yōu)化，后續(xù)增長將面臨更多挑戰(zhàn)。

海外市場依舊處于起步期

國內(nèi)市場，海天味業(yè)作為調(diào)味品行業(yè)龍頭，面臨著一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題，觸及行業(yè)天花板，未來增長動(dòng)能不足。

出海被視為海天全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，海天味業(yè)謀求港股上市，加速國際化，希望海外市場為其營收貢獻(xiàn)新的增量。但上半年的進(jìn)展卻雷聲大、雨點(diǎn)小。