證券之星 吳凡

門店持續(xù)調(diào)優(yōu)之下，國內(nèi)主板零食第一股來伊份()的盈利壓力顯著加大。今年上半年，來伊份營收回暖，同比增長8.21%至19.4億元；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別虧損5058.39萬元和5661.32萬元，各自較上年同期下降439.6%和536.91%。來伊份解釋稱，門店調(diào)整過程中，直營門店店數(shù)及收入均受影響同比下降，導(dǎo)致當(dāng)期利潤不達預(yù)期。

證券之星了解到，休閑零食行業(yè)雖坐擁萬億級市場規(guī)模，競爭卻異常激烈。既有以萬辰集團、鳴鳴很忙為代表的零食量販賽道加速跑馬圈地，也有軟折扣、會員制商超、全品類社區(qū)店等業(yè)態(tài)的相繼涌現(xiàn)，另外三只松鼠、良品鋪子等傳統(tǒng)頭部品牌也在通過產(chǎn)品升級與渠道下沉鞏固份額。多重競爭壓力下，為拓展業(yè)績增量，來伊份也在進行生活店和倉儲店的布局，同時對非食品類和跨境品類展開探索。但現(xiàn)實挑戰(zhàn)在于，新場景門店的模型仍需市場驗證，多品類更加考驗供應(yīng)鏈管理、精細(xì)化運營能力，這些新業(yè)態(tài)短期內(nèi)難以成為來伊份業(yè)績破局點。

門店數(shù)量再下降，上半年成本大漲24.2%

今年上半年，來伊份持續(xù)推動萬家燈火戰(zhàn)略。該戰(zhàn)略最早系來伊份于2017年提出，其以全國化萬店布局為核心，計劃至2023年實現(xiàn)一萬家門店規(guī)模，但最終門店數(shù)量至2023年僅為3685家。

證券之星梳理發(fā)現(xiàn)，上述戰(zhàn)略未達預(yù)期受多因素影響。在渠道端，2017年正值傳統(tǒng)電商平臺的流量紅利期，彼時來伊份未將資源重點投入主流平臺，而是通過開發(fā)自有APP來伊份商城，試圖構(gòu)建私域流量，但自建APP面臨流量獲取成本高、用戶留存率低等問題。

這種渠道策略的差異也體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上：2023年，同行業(yè)公司三只松鼠來自第三方電商平臺營業(yè)收入49.51億元，占總營收的69.59%，而來伊份的電商收入?yún)s在2021年至2023年持續(xù)下滑，分別為5.43億元、5.02億元、3.28億元，各自較上年同期減少8.58%、7.54%、34.58%。

線上渠道的盈利不足，使得來伊份線下門店缺乏足夠的資金支持。萬家燈火戰(zhàn)略推行之初，來伊份仍以直營店為核心，然而直營店多以租賃經(jīng)營，其單店投入高，回本周期長，且這種重資產(chǎn)模式也易導(dǎo)致單店坪效停滯、人力成本占比高、擴張高度依賴自有資金。這種重模式不僅使來伊份的拓店效率被競爭對手拉開差距，同時在零食行業(yè)競爭格局變化之下，其成本劣勢與規(guī)模短板也被進一步放大。

為此來伊份開始向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，公司創(chuàng)始人施永雷在今年5月召開的來伊份第十八屆合作伙伴高峰論壇上表示：必須轉(zhuǎn)向加盟生態(tài)。在此背景下，萬家燈火戰(zhàn)略的推進不再是單純地追求門店規(guī)模。

半年報顯示，來伊份一方面持續(xù)優(yōu)化單店盈利模型，另一方面提高品牌認(rèn)知度。在門店數(shù)量方面，截至上半年末，來伊份門店數(shù)量同比減少14.2%至2979家，其中直營門店1395家，占比47%；加盟門店1584家，占比53%。

受門店調(diào)整等因素影響，公司營收成本同比大幅上漲24.2%至13.07億元，遠高于同期營收個位數(shù)的增幅。成本端壓力持續(xù)傳導(dǎo)至盈利層面，導(dǎo)致公司上半年毛利率同比下滑 8.67 個百分點，最終降至32.61%。對于毛利率變動，公司解釋稱，主要系拓展新業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)的不同所致。

擬5000萬輸血加盟商，新業(yè)務(wù)仍在試水期

按照規(guī)劃，來伊份將加盟店與直營店的比例從2017年的3:7調(diào)整為2025年的3:1，這也意味著，公司仍需對門店結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，以實現(xiàn)加盟占絕對主導(dǎo)的轉(zhuǎn)變。

為緩解部分加盟商的資金壓力，今年9月，來伊份公告稱，公司及其子公司擬向加盟商或聯(lián)營商提供財務(wù)資助，對單個加盟或聯(lián)營門店的財務(wù)資助金額上限不超過100萬元，對同一加盟商或聯(lián)營商及其關(guān)聯(lián)方的財務(wù)資助金額上限不超過500萬元，擬合計對外財務(wù)資助總額不超過5000萬元。

來伊份管理層在近期召開的半年度業(yè)績說明會中進一步解釋稱，此舉將有效緩解加盟商日常運營中的流動性壓力，尤其為新開門店培育期、成熟期門店拓展期提供了關(guān)鍵支持，進一步強化了加盟商與公司的合作黏性。

證券之星留意到，由于該次接受財務(wù)資助的對象中可能會存在最近一期財務(wù)報表資產(chǎn)負(fù)債率超過70%及個人加盟商或聯(lián)營商等情形，該事項尚需提交股東大會審議，最終能否實施尚不確定。

完善加盟生態(tài)的同時，來伊份也在多維度拓展業(yè)務(wù)增量，例如公司拓展了創(chuàng)新品類，該業(yè)務(wù)在上半年實現(xiàn)了正向增長；新業(yè)態(tài)方面，公司將生活店與倉儲店落地，生活店聚焦社區(qū)高頻需求，倉儲店則試水中高端量販模式；此外，公司還對非食品類和跨境品類進行了探索。

也要看到，這些業(yè)務(wù)拓展動作仍面臨不少現(xiàn)實挑戰(zhàn)。創(chuàng)新品類雖實現(xiàn)增長，但半年報未披露具體營收，未來能否帶動營收增長尚待檢驗；新業(yè)態(tài)層面，生活店可能受社區(qū)團購分流影響外，還需直面社區(qū)生鮮店、全品類社區(qū)超市的同質(zhì)化競爭；倉儲店則不僅需要與山姆、盒馬等成熟玩家比拼性價比與會員運營能力，且99元會員年費的吸引力以及付費轉(zhuǎn)化率仍需經(jīng)過大規(guī)模的市場驗證。另外，多品類店型的探索有助于進一步打開規(guī)模與利潤空間，但品類的拓寬易導(dǎo)致定位模糊、運營難度增加等。

整體來看，這些新業(yè)務(wù)雖為來伊份打開了增長可能性，但當(dāng)前仍處于試水階段，尚未形成穩(wěn)定的盈利模型，短期內(nèi)難改業(yè)績承壓態(tài)勢。