摩根士丹利在最新報告中指出，四項關鍵的生成式AI（GenAI）催化劑——模型進步、代理式體驗、資本支出和定制芯片——正在重塑互聯網行業格局。

追風交易臺消息，摩根士丹利分析師Brian Nowak在9月16日發布的報告中表示，領先AI模型的持續突破、旨在自動完成任務的“代理式”（agentic）AI體驗的普及，正推動行業進入新的增長階段。這些技術進步不僅會提升用戶體驗，還將進一步推動消費者支出的數字化。

為支持這一輪技術革命，科技巨頭正以前所未有的規模進行投資。該行預測，六大主要科技公司的總資本支出將在2026年達到約5050億美元，并在2027年進一步增至5860億美元，這將對公司的自由現金流構成壓力，但也為未來的增長奠定了基礎。

基于對這些趨勢的分析，摩根士丹利在大型科技股中明確了其未來12個月的偏好順序，依次為亞馬遜、meta和谷歌。該行認為，這三家公司有能力利用AI催化劑來鞏固其市場地位并創造新的收入來源。

四大宏觀AI催化劑

摩根士丹利認為，未來幾年互聯網行業的表現將主要由四股宏觀AI力量驅動：

模型開發加速：報告預計，頂尖AI模型將繼續、甚至加速改進。充足的資本、不斷提升的芯片算力以及在代理式能力開發方面的巨大空間，都將推動OpenAI、谷歌、meta等公司發布新一代更強大的模型。代理式體驗普及：代理式AI產品能夠提供更個性化、互動和全面的消費體驗，將進一步促進消費者錢包的數字化。要實現大規模應用，仍需克服算力容量、推理能力和交易流程順暢性等障礙。資本支出激增：報告預計，到2026年，六大巨頭（亞馬遜、谷歌、meta、微軟、甲骨文、CoreWeave）在數據中心上的資本支出總額將達5050億美元，同比增長24%。該行指出，每建設一座吉瓦（GW）級數據中心仍需約400-500億美元的資本支出。定制芯片重要性提升：報告認為，第三方公司對谷歌TPU和亞馬遜Trainium等定制ASIC芯片進行測試和采用的可能性正在增加。盡管英偉達的軟件生態系統構成了一定壁壘，但成本效益和產能限制將促使客戶尋求ASIC解決方案，尤其是在推理工作負載方面。摩根士丹利指出，谷歌和亞馬遜若能在此領域取得進展，將完全是其當前估值之外的上行空間。資本支出激增，擠壓自由現金流

巨額的資本支出是科技巨頭們為AI未來下的重注，但也直接影響其財務狀況。摩根士丹利的模型顯示，從2024年到2027年，六大科技巨頭的資本支出預計將以34%的復合年增長率增長。

報告測算，這種規模的投資將顯著影響公司的自由現金流。到2026年，谷歌、meta和亞馬遜的基建資本支出預計將分別占其稅前自由現金流（FCF）的約57%、73%和78%。這表明，為了在AI競賽中保持領先，這些公司愿意犧牲短期盈利能力，以換取長期的技術和市場優勢。

亞馬遜：AWS加速與零售利潤率改善

亞馬遜是摩根士丹利在大型科技股中的首選，目標價300美元，評級為“增持”。其看漲邏輯主要基于兩大支柱：AWS業務的再加速和北美零售業務利潤率的持續改善。

對于AWS，報告分析了其數據中心建設步伐，預計2025年和2026年將新增大量數據中心面積，這為2026年實現20%以上的收入增長提供了物理基礎，高于該行目前19%的基礎預測。

在零售業務方面，報告指出，亞馬遜北美零售業務的利潤率仍有顯著提升空間。截至2025年第二季度，該業務利潤率為-1%，遠低于2018年約1%的水平。摩根士丹利的基礎模型預計到2028年才能恢復至2018年水平，這意味著其2026/2027年每股收益預測存在進一步上調的可能。

meta：核心業務改進與“看漲期權”

摩根士丹利同樣維持對meta的“增持”評級，目標價850美元。該行認為，投資者應關注其核心平臺的改進、下一代Llama模型的發布以及多個未被充分定價的“看漲期權”。

報告稱，meta利用GPU驅動其核心廣告業務的改進，仍有巨大空間來提升用戶參與度和變現能力。同時，市場期待該公司在2026年初發布經過充分測試和改進的下一代Llama模型。

此外，meta AI搜索、商業消息（Business Messaging）等新業務是重要的長期增長驅動力。摩根士丹利測算，僅meta AI搜索一項，到2028年就可能創造約220億美元的年收入機會。調查數據還顯示，盡管meta AI發布時間較晚，其用戶采用率已迅速追平ChatGPT和谷歌的Gemini。

谷歌：搜索創新與云增長前景

摩根士丹利維持對谷歌的“增持”評級，目標價210美元。該行關注三大核心議題：AI驅動的搜索增長、用戶商業行為的潛在轉移以及谷歌云（GCP）的增長。

報告指出，谷歌在AI Overviews、AI Mode等方面的創新有望推動搜索收入加速增長，其預測2025年下半年和2026年的搜索收入增速分別為12%和9%。摩根士丹利的調查數據顯示，在產品研究和比價等商業行為上，谷歌依然是消費者的首選平臺，領先于亞馬遜及其他競爭者。

在云業務方面，谷歌的Gemini模型和TPU芯片被視為推動GCP增長的關鍵。報告提到，meta等公司已與GCP簽訂合作關系，這有望為谷歌2026年的云業務增長貢獻約300個基點。該行認為，市場尚未充分計價谷歌在定制芯片方面的優勢，這構成了潛在的上行催化劑。