侃見財經(jīng)

創(chuàng)新藥行業(yè)的BD時刻已經(jīng)來臨，但醫(yī)療器械行業(yè)的東風還未吹起。

過去幾年，醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)歷了一輪比較大的擠泡沫的過程，頭部的醫(yī)療器械龍頭幾乎都遭到了慘烈的估值殺。其中，就包括了醫(yī)療器械一哥邁瑞醫(yī)療。

隨著集采的深入，邁瑞醫(yī)療的好日子也是一去不復返。

侃見財經(jīng)根據(jù)其財報統(tǒng)計，2016年至2023年，邁瑞醫(yī)療年均營收保持著兩位數(shù)的增速，營收從90.32億元一路暴漲至349.32億元；凈利潤更是常年保持在20%的增速以上，年凈利潤也從16.00億元一路暴漲至115.82億元。

伴隨估值泡沫的破裂，邁瑞的業(yè)績也遭到了很大的挑戰(zhàn)。

根據(jù)財報顯示，自2024年開始，邁瑞的營收增速就已經(jīng)降至1%都不到了，其中扣非凈利潤也幾乎零增長。

在這種背景下，市場選擇了用腳投票。

好在企業(yè)底子很厚，相比于同行，邁瑞醫(yī)療股價卻表現(xiàn)出了一定的韌性。但如果從最高位計算，邁瑞醫(yī)療股價也接近腰斬，根據(jù)統(tǒng)計顯示，從年線來看，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)連跌五年，雖然2025年跌幅有所放緩，但截至目前，其年內(nèi)跌幅依舊超過了4%，大幅跑輸醫(yī)療器械ETF。

股價的變化，影響最大的當屬企業(yè)的實際控制人。受此影響，邁瑞醫(yī)療實際控制人李西廷、 徐航身家也出現(xiàn)了一定程度的縮水。根據(jù)股權(quán)穿透顯示，李西廷、 徐航分別持有邁瑞醫(yī)療27.69%、16.89%股權(quán)，根據(jù)其最新收盤價計算，李西廷身家約為804億元，徐航身家大約為490億元。

胡潤2025年全球富豪榜顯示，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人李西廷以950億元身家，位列全球第135位，排名較去年下滑35位。值得注意的是，2021年李西廷曾以210億美元身家問鼎新加坡首富寶座。

周期之困

邁瑞的困境，一定程度反映了行業(yè)的困境。

作為醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療一直是行業(yè)發(fā)展的典范。這幾年，在集采的影響下，醫(yī)藥以及醫(yī)療器械行業(yè)受到了很大影響，就連邁瑞也沒能逃脫業(yè)績放緩的命運。

從財報數(shù)據(jù)來看，進入2025年之后，邁瑞業(yè)績還有進一步惡化的趨勢。

具體來看，今年一季度邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)營收82.37億元，營收同比下滑12.12%；凈利潤為26.29億元，同比下滑16.81%。到二季度，邁瑞醫(yī)療的整體業(yè)績呈現(xiàn)腰斬的趨勢，具體到第二季度，邁瑞醫(yī)療營收為85.06億元，同比下滑23.77%；凈利潤為24.40億元，同比下滑44.55%。

受到二季度拖累，邁瑞醫(yī)療2025年上半年業(yè)績則出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

財報還顯示，2025年上半年邁瑞醫(yī)療的總營收為167.43億元，同比下滑18.45%；凈利潤為50.69億元，同比下滑32.96%；扣非凈利潤為49.49億元，同比下滑32.94%。

據(jù)悉，這也是邁瑞上市以來，首次出現(xiàn)中報負增長。

其財報發(fā)布之后，邁瑞醫(yī)療股價并未出現(xiàn)明顯的下跌，這就說明市場已對業(yè)績悲觀預期脫敏，認可了市場目前的定價。

面對業(yè)績的下滑，邁瑞醫(yī)療董事長李西廷在半年報業(yè)績說明會中表示，在醫(yī)保深化改革、醫(yī)療領(lǐng)域整頓等大背景下，去年的醫(yī)療設備更新項目打亂了設備正常的采購節(jié)奏，今年體外診斷又受到了多重政策因素的影響，使得國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)近兩年出現(xiàn)了萎縮，這些都給公司的國內(nèi)業(yè)績帶來了挑戰(zhàn)。

在半年報業(yè)績電話會上，邁瑞管理層再次明確表示，邁瑞國內(nèi)市場銷售增速將于今年第三季度回正，實現(xiàn)反彈。

根據(jù)眾成醫(yī)械的數(shù)據(jù)，我國醫(yī)療設備招投標市場規(guī)模2024年四季度同比增速由負轉(zhuǎn)正，同比增加20.9%，而2025年上半年，我國醫(yī)療器械招投標整體市場規(guī)模超800億元，同比增長62.75%。

因此，我們有理由相信，邁瑞醫(yī)療的最困難的時候已經(jīng)過去。

另外，還需要注意的是，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人已經(jīng)74歲，其接班人的問題，也成為了市場關(guān)注的重點。

面對投資者的提問，李西廷認真地闡述了這個巔峰市值超過6000億元的醫(yī)療器械一哥在接班人制度上的邏輯，甚至還列舉了邁瑞醫(yī)療總裁吳昊、研發(fā)總負責人郭艷美等幾個具體的名字。

他還表示，在需要的時候，推薦的接班人一定能夠勝任，并帶領(lǐng)公司更好地發(fā)展，給股東帶來更多回報。

當然，從目前邁瑞的情況來看，侃見財經(jīng)認為，現(xiàn)在談到李西廷退休問題還為時尚早，該公司目前的核心問題依舊是業(yè)績增長問題，公司治理架構(gòu)上不存在短板。

從醫(yī)療器械整體行業(yè)來看，其早在2024年四季度就已經(jīng)開始回暖。為了表示對未來預期的樂觀，李西廷還表示，希望再用5年時間，也就是在2030年成為全球醫(yī)療器械綜合實力TOP10。

全球化破局

從營收結(jié)構(gòu)來看，截至2025年6月末，邁瑞境外營收為83.32億元，占其總營收的49.77%，境內(nèi)營收為84.11億元，占到了其總營收的50.23%。

為了破局，李西廷很顯然將籌碼押注在了國際化上。

在股東大會上，邁瑞管理層透露，海外收入占比的目標是要達到70%以上。海外市場是中國市場的5倍，隨著公司的知名度、美譽度上升，產(chǎn)品的匹配度越來越強，海外業(yè)務的增長空間還很大。

今年7月，市場有消息稱，邁瑞醫(yī)療正考慮香港IPO，預計籌資至少10億美元。面對媒體的詢問，邁瑞醫(yī)療回應稱以官方發(fā)布的信息為準。

侃見財經(jīng)認為，從營收占比來看，邁瑞醫(yī)療的海外營收已經(jīng)占到了一半，因此全球化是邁瑞的必由之路。而作為國產(chǎn)醫(yī)療器械的一哥，邁瑞醫(yī)療的確需要在國際資本市場進行布局，那么港股IPO幾乎是一道必選題。

另外，在確定大的戰(zhàn)略方向的前提下，李西廷還需要給邁瑞找到第二增長曲線。

他的答案是IVD（體外診斷）。

根據(jù)邁瑞醫(yī)療2025年中期財報顯示，其體外診斷類產(chǎn)品營收已達64.24億元，營收占比為38.37%；生命信息與支持類產(chǎn)品營收則為54.79億元，占比為32.73%；醫(yī)學影像類產(chǎn)品營收為33.12億元，占比為19.78%。

由此可見，體外診斷類產(chǎn)品已經(jīng)成為邁瑞醫(yī)療的第一大營收板塊。

那么，邁瑞醫(yī)療為何要選擇一條又卷又險的突圍之路？

眾所周知，國內(nèi)市場中，IVD屬于政策頒布最密集，且價格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化的過程當中，IVD的確是一條捷徑，這個可以參考之前的九安醫(yī)療。

而且，為了快速突圍，邁瑞醫(yī)療也必須減少醫(yī)療設備這種一錘子買賣的占比，轉(zhuǎn)向IVD這種典型的耗材主導的流水型業(yè)務。

其財報發(fā)布之后，長江證券發(fā)布研報稱，邁瑞醫(yī)療海外高端客戶持續(xù)突破，收入占比提升至約50%。2025年上半年公司海外收入83.32億元，同比增長5.39%，其中獨聯(lián)體及中東非地區(qū)實現(xiàn)雙位數(shù)增長；主要是得益于公司在海外高端客戶群的持續(xù)突破、本地化平臺建設能力的逐步完善，預計2025年下半年海外市場有望提速。從海外收入占比看，公司持續(xù)提升海外收入占比，2025年上半年達到約50%，其中國際體外診斷產(chǎn)線占國際收入的比重已提升至29%，國際動物醫(yī)療、微創(chuàng)外科等高潛力業(yè)務占國際收入的比重已提升至12%。未來公司將加大本地化平臺建設和提升營銷覆蓋力度，目前已規(guī)劃海外本地生產(chǎn)的國家14個，其中有11個國家已經(jīng)啟動本地生產(chǎn)，仍將持續(xù)擴大產(chǎn)能，滿足海外市場的需求。

東方證券則發(fā)布研報稱，25H1公司研發(fā)投入為17.8億元，營收占比為10.6%。公司已完成設備+IT+AI的數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)搭建，25H1公司瑞智重癥決策輔助系統(tǒng)&啟元重癥大模型實現(xiàn)裝機醫(yī)院8家，助力精準診療。其次，25H1公司推出多款體外診斷新品，化學發(fā)光免疫試劑NMPA已上市產(chǎn)品達88個，追趕國際一流品牌。在生命信息與支持和醫(yī)學影像領(lǐng)域，公司推出等離子電切專科方案、中端便攜彩超MX/ME精英版等多款新品，穩(wěn)固市場地位。

侃見財經(jīng)認為，隨著醫(yī)療器械行業(yè)的回暖，邁瑞醫(yī)療業(yè)績有望三季度得到改善，另外隨著其港股IPO進程的加快，邁瑞醫(yī)療估值有望重構(gòu)，參考恒瑞醫(yī)藥，我們認為，若邁瑞在港交所成功IPO，那么其股價可能會有較大幅度的提升。