業績呈“V型”反轉。

作者｜虞灝

編輯｜劉欽文

從荒漠戈壁上延綿數公里的“藍色海洋”，到城市樓宇屋頂的分布式電站，再到為電動汽車充電的電樁，所有這些清潔電力的源頭，都始于一片片薄如蟬翼的光伏電池片，這些電池片是整個光伏產業鏈的“心臟”，也是將陽光直接轉化為電能的核心。

而作為這些電池片的背后生產者，來自中國西部城市宜賓的四川英發睿能科技股份有限公司（以下簡稱“英發睿能”），正逐步走向臺前。近日，成立不足十年的英發睿能正式向港交所遞交了《招股書》，而《招股書》中揭示了一幅頗具戲劇性的經營圖景，英發睿能在2024年錄得8.64億元的虧損后，竟在2025年前四個月迅速扭虧為盈，實現3.55億元的凈利潤。

這場“過山車”式的業績反轉，將英發睿能的IPO置于聚光燈下。在光伏行業深陷產能過剩與價格戰的大背景里，英發睿能激進地發起一場光伏電池技術路線的徹底轉型，同時公司經營也逐步由“創一代”到擁有海外教育背景的“二代”掌舵。

01

一次決定生死的業務轉型

英發睿能的業務核心是光伏電池片的專業化制造，其發展歷程幾乎踏上了光伏技術迭代的每一個節拍，實現了“三級跳”：從早期成熟的P型PERC大尺寸電池片，到2023年開始決絕地轉向N型TOPCon技術，再到如今率先布局下一代N型xBC電池片。

圖源：英發睿能《招股書》

2022年至2023年，P型PERC電池片為英發睿能貢獻營收分別為54.7億元、96.46億元，占總收入的比例分別達96.9%、91.9%。但隨著P型電池片效率接近其理論極限，市場對性能更優的其他類型光伏電池片的需求不斷增長，這也推動行業從P型電池片向N型電池片的技術轉型。

圖源：英發睿能《招股書》

英發睿能也跟上了這場轉型，并且轉型的決心和速度是驚人的。《招股書》數據顯示，英發睿能的P型PERC電池片產線利用率從2024年的97.4%驟降至2025年前四個月的0，已完全停產；與此同時，N型TOPCon電池片的產線利用率則從2023年的79.9%飆升至2025年前四個月的97.8%，成為絕對的生產主力。2023年至2025年前四個月，其收入分別為7.44億元、35.4億元及23億元，收入占比由7.1%猛增至95.5%。

此次轉變也在財務報表上留下了深刻的印記，2023年，英發睿能營收沖高至105億元，但到了2024年，隨著P型產線的關停和N型產線的爬坡，營收腰斬至44億元，并錄得8.64億元的巨額虧損。然而，進入2025年前四個月，隨著N型產能的全面釋放，業績迅速反彈，營收達24億元，凈利潤轉為3.55億元。

這一利潤躍升的背后，也有兩大關鍵的外部“順風”因素。

其一，是上游主要原材料多晶硅價格的持續暴跌，作為專業電池片廠商，英發睿能不用像一體化企業那樣需要承擔上游硅料環節的跌價損失，反而能更快地享受到成本下降的紅利。其二，是海外業務占比的提升，《招股書》顯示，英發睿能的海外市場收入占比從2022年的3.2%猛增至2025年前四個月的24.5%。由于貿易壁壘等因素，海外光伏市場存在顯著的價格溢價，這直接拉高了英發睿能的整體毛利率水平。

此次赴港，出海也成為英發睿能的主要戰場。《招股書》明確指出，此次IPO募集資金的最大一部分（約60.6%）將用于建設和升級其位于印度尼西亞的生產基地，這一龐大的海外擴張計劃，也更需要國際資本的認可與支持。

英發睿能印尼基地規劃圖，圖源：英發睿能官網

并且，英發睿能也找到了可以依靠的“大樹”。《招股書》顯示，“客戶A”不僅是英發睿能最大的客戶，同時也是其最大的供應商。

并且，雙方就N型xBC電池片達成了戰略合作，英發睿能使用客戶A授權的專利技術，投資建設16GW的專屬產能，而客戶A則承諾包銷其中至少70%的產量。這種合作模式對英發睿能而言，不僅解決了下一代技術研發的高昂成本和不確定性，更在市場需求低迷時鎖定了一筆長期、穩定的大額訂單。

然而，這也讓英發睿能的命運與客戶A深度捆綁，使其在某種程度上成為后者的“準代工廠”。《招股書》提示，如果客戶A的HPBC技術路線未能成為市場主流，或者其自身戰略發生調整，英發睿能的研發投資將對業務運營造成負面影響。

不過，值得注意的是，“轉型”的過程中，英發睿能的負債也在迅速上漲，總負債從2020年的5.12億元，上漲到2024年的80.38億元，2025年1-4月為84.45億元。同期，資產負債率分別為55.1%、56.21%、68.37%、64.83%。

圖源：英發睿能《招股書》

02

“85”后姐弟接棒，

姐姐主動降薪535萬

英發睿能的戰略走向與治理風格，都深深烙上了創始人家族的印記。

英發睿能的創始人、董事長張發玉現年61歲，這位早年參軍、退役后做過汽車駕駛員的企業家，擁有超過二十年傳統電子制造業的從業經歷。而真正將英發睿能推向N型技術改革的，是他的子女——擁有英國金融學位的女兒張敏（36歲，現任董事兼總經理）和擁有美國經濟學學位的兒子張杰（32歲，現任董事兼副總經理），自2021年起，這對兄妹開始全面接管英發睿能的核心運營。

張敏還入選了2025年《財富》中國最具影響力的商界女性（未來榜），也被業內稱為“美女掌門”。

圖源：封面新聞

在遞表前，張敏、張杰二人通過南京英發均持有公司9.13%股份，包括女婿吳慶保也是英發睿能的原始董事會成員，吳慶保于2016年6月在英發睿能創立之初便加入公司，一直擔任財務經理直至2021年12月。

值得一提的是，接替吳慶保擔任公司財務負責人兼董事會秘書的施艷松是其大學同窗。最新數據顯示，2025年8月13日，張敏、張杰姐弟二人均獲調任為公司的執行董事，吳慶保擔任公司的非執行董事。

代際更迭帶來的戰略變化是顯而易見的，英發睿能的發展軌跡清晰地分為兩個階段。創始人主導下的穩健發展期，以及“二代”接班后，以技術為導向、資本為驅動、全球化為目標的激進擴張期。無論是斥巨資投建N型產線，還是果斷布局印尼、沖刺港股IPO，這些大膽的決策都帶有鮮明的“二代”烙印。

圖源：英發睿能《招股書》

截至上市前，張發玉家族合計控制英發睿能49.1%的股權，擁有絕對控制權。《招股書》顯示，在公司為擴張而四處尋求融資的2022年，創始人家族通過轉讓部分股權，累計套現約1.91億元。

此外在公司業績跌落谷底的2024年，英發睿能董事會執行董事集體降薪，張發玉、張敏、張杰及施艷松分別領薪102.8萬元、206.3萬元、140.6萬元及140.8萬元，其中，張敏同比降薪高達535萬元。

英發睿能未來最大的機遇無疑來自于N型技術的時代浪潮，根據弗若斯特沙利文的預測，N型TOPCon電池片的全球市場份額將在2025年超過80%，作為全球第三大N型TOPCon專業電池片制造商，英發睿能無疑占據了有利的身位。

但挑戰同樣嚴峻。萬聯證券股份有限公司投資顧問屈放認為：“當前光伏行業的供需錯配和無序低價競爭導致企業經營壓力驟增，這種長期的低質量競爭必然會影響整個行業的發展。光伏行業破內卷，需要將限制價格、控制產能與提升品質相結合，通過產業升級逐漸淘汰落后產能，提升行業利潤率，促進良性循環發展。”

作為一家專業電池片企業，英發睿能處于產業鏈的“夾心層”，上游要面對強大的硅料硅片供應商，下游則要應對議價能力極強的大型組件廠客戶。在這種格局下，成本控制能力幾乎成為生存的唯一法則。

《招股書》披露，英發睿能的N型TOPCon電池片國內非硅成本為每瓦0.1元，低于行業平均的0.14元 ，這一成本優勢是其核心護城河，但能否在全行業的成本競賽中持續保持領先，也成為未來發展的關鍵。

綜合來看，英發睿能既要在殘酷的同質化競爭中保持微弱的成本優勢，又要處理好與單一巨頭客戶之間既是蜜月又是枷鎖的共生關系，更要在變幻莫測的地緣政治棋局中，為自己的海外投資項目祈禱一個好的結果。你對此有何看法？評論區一起聊聊吧！