本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：鄧蔚楠

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

兩年前欠債百億、破產(chǎn)重整的威馬汽車(chē)，高調(diào)宣布回歸。

9月6日，威馬汽車(chē)在其公眾號(hào)上發(fā)布《致供應(yīng)商白皮書(shū)》（下稱(chēng)“白皮書(shū)”），不僅表示將復(fù)產(chǎn)威馬EX5和E5車(chē)型，還制定了一個(gè)一年多量產(chǎn)10萬(wàn)輛車(chē)、五年多量產(chǎn)100萬(wàn)輛車(chē)的目標(biāo)。

不少網(wǎng)友質(zhì)疑：這次不僅是卷土重來(lái)，更可以說(shuō)是“壯志凌云”。

給了威馬第二次生命的公司，叫深圳翔飛汽車(chē)銷(xiāo)售有限公司（下稱(chēng)“深圳翔飛”），其背后的實(shí)際控制人歸屬寶能集團(tuán)。

但不管是威馬，還是“接盤(pán)俠”寶能，都負(fù)債累累。威馬確認(rèn)債權(quán)達(dá)260億元，而寶能系深陷債務(wù)危機(jī)，僅旗下兩家公司，被執(zhí)行總金額就達(dá)數(shù)百億。

威馬的白皮書(shū)披露，會(huì)投入10億，用于設(shè)備升級(jí)、供應(yīng)鏈恢復(fù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等，但在主流新能源車(chē)企僅研發(fā)就動(dòng)輒百億的情況下，這點(diǎn)錢(qián)實(shí)在杯水車(chē)薪。

雄心勃勃的“復(fù)活計(jì)劃”，會(huì)不會(huì)只是一紙空文？

“復(fù)活計(jì)劃”狂畫(huà)大餅

威馬汽車(chē)此次歸來(lái)，野心不小。

9月6日，威馬汽車(chē)發(fā)布的白皮書(shū)顯示，深圳翔飛已經(jīng)接管威馬汽車(chē)，正在全力以赴推動(dòng)威馬EX5和E5車(chē)型在溫州基地快速恢復(fù)生產(chǎn)。

▲威馬汽車(chē)就復(fù)產(chǎn)發(fā)布白皮書(shū)。

最讓人意外的，不是威馬宣布要復(fù)產(chǎn)，而是其給自己定的“五年計(jì)劃”。

在白皮書(shū)里，接下來(lái)的一年被威馬稱(chēng)為復(fù)興階段。9月復(fù)產(chǎn)EX5和E5車(chē)型，確保年產(chǎn)銷(xiāo)1萬(wàn)輛，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)2萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)收入為10億-20億元，到2026年量產(chǎn)10萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)收入近百億元。

2027年至2028年，年銷(xiāo)量計(jì)劃躍升25萬(wàn)至40萬(wàn)輛，啟動(dòng)IPO籌備。再然后，就是2030年產(chǎn)量挑戰(zhàn)100萬(wàn)輛，營(yíng)收1200億元。

100萬(wàn)輛是什么概念？

在威馬汽車(chē)銷(xiāo)量最高的2021年，也只賣(mài)出了4.4萬(wàn)輛，還不及其2026年計(jì)劃產(chǎn)量的半數(shù)，更別提100萬(wàn)輛這個(gè)產(chǎn)量翻20多倍的目標(biāo)了。就算是“蔚小理”，2024年的銷(xiāo)量也才分別為22萬(wàn)輛、19萬(wàn)輛和50萬(wàn)輛。

產(chǎn)量之外，威馬還在產(chǎn)品規(guī)劃上定了目標(biāo)，將發(fā)展純電動(dòng)、增程式技術(shù)路線，計(jì)劃未來(lái)5年向市場(chǎng)推出10款以上車(chē)型。回望威馬以前的車(chē)型迭代頻率，在2018年到2022年的5年間，也才一共推出6款車(chē)型。

據(jù)媒體報(bào)道，如今的新能源車(chē)已變?yōu)椤鞍肽暌桓目?、一年一換代”。但即便按照這樣的速度，五年也只是推出5款車(chē)型而已。威馬此番設(shè)立一個(gè)高于市場(chǎng)平均產(chǎn)量?jī)杀兜哪繕?biāo)值，未免過(guò)于夸張。

▲威馬汽車(chē)制定了三個(gè)階段的發(fā)展計(jì)劃。

網(wǎng)上一片質(zhì)疑之聲。有網(wǎng)友諷刺這完全是“紙上談兵”，“威馬這不是復(fù)活，是飛升啊”，“還沒(méi)起步呢直接五年規(guī)劃了，好像市場(chǎng)就它們一家一樣”。

但威馬此番夸下海口或許別有深意——立下“軍令狀”，拉攏供應(yīng)商。

在白皮書(shū)中，威馬反復(fù)強(qiáng)調(diào)自身發(fā)展的穩(wěn)定性，甚至直接點(diǎn)明了供應(yīng)商預(yù)期可獲具體利益。比如參與第一階段（400輛在線車(chē)輛）的供應(yīng)商將從早期收入機(jī)會(huì)中受益，并在2025年第四季度批量?jī)扇f(wàn)臺(tái)生產(chǎn)中獲得優(yōu)先權(quán)。

這像極了給供應(yīng)商畫(huà)的一張“大餅”，威馬就差把“快點(diǎn)幫我”寫(xiě)在白皮書(shū)上了。

錢(qián)從哪里來(lái)？

喊著營(yíng)收千億的威馬，還欠著一屁股債。

截至2024年初，威馬汽車(chē)經(jīng)審計(jì)的賬面資產(chǎn)總額為39.88億元，但確認(rèn)債權(quán)達(dá)260億元，形成了嚴(yán)重的資不抵債局面。

而威馬“接盤(pán)俠”背后的寶能系，也深陷債務(wù)泥潭。

截至2025年6月，中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司被執(zhí)行總金額超過(guò)500億元，寶能汽車(chē)集團(tuán)有限公司被執(zhí)行金額逾120億元。

問(wèn)題來(lái)了，威馬哪來(lái)的錢(qián)還債，乃至盤(pán)活產(chǎn)業(yè)呢？

白皮書(shū)顯示，威馬汽車(chē)宣布對(duì)供應(yīng)商欠款的清償計(jì)劃，債權(quán)金額15萬(wàn)元（含）以下的普通債權(quán)人，將在法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃后的6個(gè)月內(nèi)獲得全額現(xiàn)金清償；債權(quán)金額在15萬(wàn)元以上的，除15萬(wàn)元現(xiàn)金清償外，超出部分通過(guò)信托受益份額按比例清償。

意思是債務(wù)先還掉一小部分，剩下的轉(zhuǎn)成看不見(jiàn)摸不著的“權(quán)益”，但沒(méi)人能保證信托資產(chǎn)能變現(xiàn)多少，可能10年也分不到幾塊錢(qián)，這也意味著大部分債務(wù)可能被延期或懸空。

而威馬此次復(fù)活，深圳翔飛實(shí)際先只是投了10億，均用于設(shè)備升級(jí)、供應(yīng)鏈恢復(fù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等。

有媒體分析，僅完成交接和初步恢復(fù)生產(chǎn)，就需要數(shù)十億現(xiàn)金注入，若要真正重啟威馬，資金缺口可能超過(guò)百億。

以2024年其他主流新能源車(chē)企的研發(fā)支出為例，行業(yè)“龍頭”比亞迪支出542億元，蔚來(lái)、理想與小鵬也分別支出約130億元、111億元和64億元。深圳翔飛這輪投入的10億，威馬光是研發(fā)支出就不夠用，更別提人才引進(jìn)和生產(chǎn)成本的花銷(xiāo)了。

不過(guò)現(xiàn)實(shí)可能是，深圳翔飛只能拿得出這么多錢(qián)了。據(jù)天眼查顯示，深圳翔飛成立于2023年9月，注冊(cè)資本僅1億元，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)新車(chē)零售。2024年的企業(yè)年報(bào)顯示，公司參保人數(shù)為0。這聽(tīng)起來(lái)多少有些“勢(shì)單力薄”。

復(fù)產(chǎn)繞不開(kāi)資金的投入。這樣一家“缺錢(qián)”的公司，拿什么來(lái)完成復(fù)產(chǎn)大計(jì)呢？

能撐多久？

計(jì)劃說(shuō)得天花亂墜，但如今新能源車(chē)市場(chǎng)已是一片紅海，威馬能撐多久？

自2017年至2024年，國(guó)內(nèi)的汽車(chē)需求長(zhǎng)期停滯在3000萬(wàn)輛以下，2024年的國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量仍只有2600至2700萬(wàn)輛。

但新能源產(chǎn)能在快速擴(kuò)張，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已經(jīng)隨之出現(xiàn)。有前工信部人士提過(guò)，如今中國(guó)新能源汽車(chē)總產(chǎn)能已突破2000萬(wàn)輛，但實(shí)際年銷(xiāo)量不足1000萬(wàn)輛。

而不少新能源車(chē)企仍處于虧損狀態(tài)。2024年，蔚來(lái)、小鵬和零跑三家企業(yè)分別虧損約226億元、58億元和28億元。

艾睿鉑報(bào)告預(yù)測(cè)，2024年在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售新能源汽車(chē)的品牌共有129個(gè)，2030年預(yù)計(jì)僅有15家能夠保持財(cái)務(wù)活力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至今，國(guó)內(nèi)已有18家新能源整車(chē)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算或破產(chǎn)重整程序。

在這樣的背景下，威馬得競(jìng)爭(zhēng)力堪憂。

據(jù)紅星資本局報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，威馬此前負(fù)面信息不斷，難以迅速獲得消費(fèi)者和經(jīng)銷(xiāo)商的信任，且威馬、寶能和觀致的全國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)都已大幅萎縮?！爸亟ㄆ放菩湃未蟾判枰?年，車(chē)市現(xiàn)在卷到?jīng)]邊，威馬首先面臨的還是生存問(wèn)題。”

威馬的技術(shù)能力也存在問(wèn)題，有網(wǎng)友調(diào)侃：“大家為啥不買(mǎi)其他的，為什么要買(mǎi)它的，有啥過(guò)人之處？”此次復(fù)產(chǎn)的EX5和E5車(chē)型已落后不止一代。

▲今年6月，深圳寶能汽車(chē)的展廳里出現(xiàn)兩款威馬汽車(chē)。圖片來(lái)自南方都市報(bào)。

比如以三電為例，2025年行業(yè)主流已升級(jí)到800V高壓和4C、5C超充，威馬EX5和E5仍沿用2018年開(kāi)發(fā)的400V平臺(tái)。不僅如此，威馬仍采用傳統(tǒng)的模組式和熱管理方案，導(dǎo)致同尺寸車(chē)型續(xù)航少80至100km，冬季續(xù)航衰減30%以上。

據(jù)潮新聞報(bào)道，國(guó)際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)張翔認(rèn)為，如今國(guó)內(nèi)新能源車(chē)十分內(nèi)卷，威馬處于停滯的兩三年時(shí)間里，新能源車(chē)企在智能座艙、輔助駕駛等方面有了長(zhǎng)足的發(fā)展，沒(méi)有技術(shù)積累的威馬汽車(chē)要想卷土重來(lái)，難度非常大。

張翔還提到：“威馬汽車(chē)產(chǎn)品創(chuàng)新不夠，一直以來(lái)主打性?xún)r(jià)比，在早期新能源市場(chǎng)處于藍(lán)海的時(shí)候，有一定的銷(xiāo)量。”但如今，低價(jià)策略也行不通了。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)車(chē)市共有超220款車(chē)型參與降價(jià)，遠(yuǎn)超2023年的約150款。2025年上半年，46.92%的車(chē)型在“價(jià)格戰(zhàn)”中面臨“量?jī)r(jià)皆失”的困境，尾部品牌即便降價(jià)也難以維系銷(xiāo)量。

在這樣的情況下，供應(yīng)商還會(huì)不會(huì)看好威馬，就很難說(shuō)了。而一旦少了供應(yīng)商的幫助，威馬的復(fù)產(chǎn)之路，將更是困難重重。