出品｜壹覽商業 蒙嘉怡

8月過去，多個零食品牌上市公司發布了2025年上半年業績報告，來伊份轉盈為虧，良品鋪子的虧損進一步擴大，洽洽食品的凈利潤同比下降超七成。

在老牌企業承壓之際，2022年才進入量販零食業務的萬辰集團實現爆發式增長，營收225.83億元，同比增長106.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.72億元，同比增長50358.80%。

凈利潤暴漲500倍，萬辰集團究竟做了什么？

加盟商成搖錢樹

凈利潤的暴漲無非兩個原因：營收顯著提升，或成本大幅壓縮。

從成本看，2025年上半年，萬辰集團營業成本200.07億元，同比上漲104.84%；銷售費用6.97億元，同比增加104.84%；管理費用、財務費用、所得稅費用與研發投入均有不同程度的上漲。

從營收看，2025年上半年，萬辰集團營收225.83億元，同比增長106.89%。進一步拆解業務結構，量販零食業務貢獻了223.45億元營收，占集團總營收的98.95%，同比增長109.33%，成為業績增長的絕對主力。

顯然，萬辰集團凈利潤的暴漲主要來自量販零食業務的強勁增長。

而量販零食業務的收入來源有三：批發供貨（也即向加盟商銷售產品）、門店銷售、其他。從財報數據看，這一業務的絕大部分收入源于給加盟商供貨。2025年上半年，萬辰集團通過向加盟商銷售產品獲得218.10億元的收入，同比增長112.56%，占總營收的96.58%。

而門店數量越多，在面對上游廠家時，就有越強的集中采購議價權。于是可以看到，今年上半年，萬辰集團的零食產品毛利率為11.49%，較上年同期增加0.62%。這在量販零食行業已經是一個不錯的數字。作為對比，競爭對手鳴鳴很忙的門店數量約為1.44萬家，毛利率保持在7.5%左右。

可以說，萬辰的高增長，完全是由上萬家加盟商托起來的。

那么，為增長提供燃料的加盟商們，自身又面臨著怎樣的境況？

單店營收下滑，加盟商承壓

正如上文所言，加盟商數量的增長直接促進了萬辰集團的業績增長，加盟商對其而言至關重要，而加盟商最關注的便是投資回報，這與門店業績和建店成本息息相關。

萬辰集團雖未透露其門店營收，不過，根據門店的月均收入貢獻和加盟商所獲得毛利率倒推，2024年上半年，加盟門店月營業額約32.20萬元，到2025年上半年則降至29.57萬元，同比下降8.16%。且這一下滑趨勢與門店擴張速度呈反向關系，拓店越快，單店收入被稀釋得越明顯。

按月均營業額29.57萬元、毛利率20%估算，加盟商的月毛利潤約5.91萬元。而好想來要求門店面積達120平以上，且需配備4-6名員工，這意味著硬性成本無法壓縮。

三四線城市或縣級區域的120平商鋪，月租金至少需要1萬元，人工月薪按4000元計算，月人工成本約1.6萬元，水電雜費按3000元計算，合計每月固定成本至少需要2.9萬元。據此推算，加盟商月凈利潤約3.01萬元，若按50萬元初始投資計算，回本周期約17個月。

但這還只是 理想情況。隨著量販零食賽道的發展，優質門店點位越來越少，搶鋪 現象愈發普遍加盟商為爭奪優質點位，往往會抬高租金，進一步推高成本；若遇到客流下滑、銷售額不及預期，回本周期可能拉長至2年以上，甚至出現虧損。

加盟商是現實的，當這一業務無利可圖時，自然會離去。上半年，萬辰因經營原因關閉的門店達259家，同比增長131.25%。

市場已進入貼身肉搏階段

萬辰單店營收下滑并非個例，而是量販零食賽道從藍海轉向紅海的必然結果。

一是自身加密，區域集中度過高，自身分流嚴重。萬辰的門店布局高度集中于華東地區，截至2025年上半年，華東區域門店數超8700家，占總門店數的56.80%，而且還在加密，2024年同期，華東門店數量為4093家。這種單點飽和的擴張策略，直接導致內部競爭加劇。

以南京秦淮區為例，面積約49.11平方公里，常住人口約74萬，已布局萬辰系門店（好想來、吖嘀吖嘀等）超20家，平均每2.45平方公里就有1家，部分門店間距不足1公里，消費者步行10分鐘即可到達兩家同品牌門店，客流被嚴重稀釋。

二是同行加密，量販零食賽道吸引了大量玩家涌入，除萬辰外，鳴鳴很忙等品牌均在加速拓店。艾媒咨詢數據顯示，2021年底，國內量販零食門店總數只有2500家左右，2022年門店數量約1.3萬家。而截至2023年10月，中國量販零食店數量卻突破了2.2萬家。尤其在縣城，更是形成五步一崗、十步一哨的競爭格局。

壹覽商業查詢發現，在廣西某個常住人口不足10萬的城鎮，至少有10家量販零食門店，且多分布于城鎮主干道，門店間最近距離不足300米。

同時，快速擴張也令加盟店監管難度加大。國家企業信用信息公示系統顯示，2024年5月，邯鄲市大名縣好想來食品店因為存在食品生產經營者撕毀、涂改日常監督檢查結果記錄表，或者未保持日常監督檢查結果記錄表至下次日常監督檢查的違法行為，被大名縣市場監督管理局罰款8000元；同月28日，另一家門店因違反明碼標價規定、未按標價交易，被處以2000元罰款。

為支撐擴張，萬辰正走向 高負債 運營。據8月11日公告，萬辰擬以13.79億元現金收購南京萬優商業管理有限公司49%股權。交易完成后，公司資產負債率預計飆升至 90.97%，處于極高水平。高負債不僅會增加利息支出，還將加劇償債壓力，若未來現金流出現波動，可能引發財務風險。

圖源/《福建萬辰生物科技集團股份有限公司重大資產購買暨關聯交易報告書（草案）摘要 》

更關鍵的是，食安隱患、加盟商閉店、高負債這三大風險并非孤立存在 一旦加盟商大規模閉店，營收下滑會放大高負債壓力，而食安問題可能進一步加速客流流失，形成 風險閉環。

要知道，這些風險并非孤立存在。一旦加盟商因盈利困難而大規模閉店，不僅會直接沖擊萬辰的營收，其供應鏈規模優勢也將受到挑戰，進而削弱其向上游的議價能力，可能導致成本上升。同時，為快速擴張而累積的高負債將在收入下滑時帶來現金流壓力。

萬辰集團憑借加盟模式快速擴張，精準踩中量販零食的風口，實現了業績與市值雙雙飆升。但其背后所隱藏的門店過度飽和、加盟商盈利困難、食安隱患、商譽減值與高負債風險，依然考驗著這家年輕巨頭的可持續成長能力。

高增長能否持續？或許只能等待時間給出答案。