《金證研》北方資本中心 亞一DL/作者 夕山 映蔚/風控

在2025年8月末的投資者關系記錄表中，南京偉思醫療科技股份有限公司（以下簡稱“偉思醫療”）表示，在醫療行業資本市場估值起伏與醫療設備行業增速波動的五年間，偉思醫療聚焦康復的基石業務與發展醫美和泌尿的新興業務已形成雙輪驅動格局。2025年上半年，偉思醫療各產品線均實現收入同比增長，但磁刺激產品收入卻出現小幅下滑。

上市逾五年，偉思醫療近五年的業績增速“過山車”，其中2024年現負增長，2025年上半年業績增速回正。此外，2024年，六成子公司陷虧損狀態，2025年上半年，五家子公司中兩家虧損。且偉思醫療2024年扣非ROE較2020年下滑超10個百分點，2025年上半年較2024年仍下滑。

另一方面，偉思醫療自2022年11月起分兩步合肥大族科瑞達激光設備有限公司（以下簡稱“科瑞達”）100%股權構成一攬子交易，稱最遲不晚于2025年12月31日前收購剩余30%股權。蹊蹺的是，在業績承諾方面，科瑞達2022年經審計實現凈利潤需達到700萬元。對此，偉思醫療稱，實際科瑞達2022年經審計凈利潤為841萬元。而同樣在2022年報中，科瑞達當年的凈利潤卻不足300萬元，令人費解。此外，2024年科瑞達營收及凈利均不敵2021年，其中凈利下滑至200余萬元。

一、業績增速坐“過山車”扣非ROE走低，兩家子公司陷入虧損

就業績表現來看，偉思醫療2024年營收下滑且六成子公司虧損。而拉長時間線來看，偉思醫療近五年業績增速坐“過山車”，且扣非ROE呈下滑趨勢。

1.1 近五年業績增速坐“過山車”2024年現負增長，2025年上半年增速回正

據偉思醫療2020-2024年年報及2025年半年報，2019-2024年，偉思醫療營業收入分別為3.19億元、3.78億元、4.3億元、3.22億元、4.62億元、4億元，歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）分別為1億元、1.44億元、1.78億元、0.94億元、1.36億元、1.02億元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2020-2024年，偉思醫療營業收入增速分別為18.66%、13.66%、-25.21%、43.72%、-13.45%，歸母凈利潤增速分別為44.07%、23.77%、-47.23%、45.22%、-25.16%。

2025年1-6月，偉思醫療的營業收入為2.1億元，同比增長9.85%，歸母凈利潤為0.69億元，同比增長39.71%。

另外，2023-2024年，偉思醫療六成子公司虧損。

1.2 2023-2024年六成子公司虧損，2025年上半年五家子公司中兩家子公司虧損

據偉思醫療2024年年報及2025年半年報，偉思醫療共5家子公司，且均為全資子公司，分別為南京偉思好翼電子科技有限責任公司（以下簡稱“好翼電子”）、南京好樂醫療科技有限公司（以下簡稱“好樂醫療”）、江蘇中科偉思智能機器人科技有限公司（以下簡稱“中科偉思”）、南京偉思研創信息科技有限公司（以下簡稱“偉思研創”）、科瑞達。

另外，偉思醫療2023-2024年年報顯示，在上述5家子公司中，2023-2024年，好樂醫療、中科偉思、偉思研創凈利潤均為負。其中，2023年，好樂醫療、中科偉思、偉思研創凈利潤分別為-89.74萬元、-13.31萬元、-239.01萬元。2024年，前述三家企業凈利潤分別為-182.61萬元、-154.16萬元、-159.97萬元。

2025半年報顯示，2025年1-6月，偉思醫療有兩家子公司虧損，分別為好翼電子、中科偉思，對應的凈利潤為-150.12萬元、-45.47萬元。

不難看出，2023-2024年，偉思醫療六成子公司均虧損。2025年上半年，偉思醫療有兩家子公司虧損。

問題未結束。

1.3 2024年扣非ROE較2020年下跌12.44%，2025年上半年仍下滑

據偉思醫療2022-2024年年報，2020-2024年，偉思醫療的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率（以下簡稱“扣非ROE”）分別為17.56%、10.26%、5.01%、7.71%、5.12%。2025年1-6月，偉思醫療的扣非ROE為3.82%。

經測算，偉思醫療2024年的扣非ROE，較2020年下滑了12.44%。

在此背景下，偉思醫療機構投資者的數量變化，或值得關注。

1.4 2025年上半年機構投資者共74家較2024年上漲，而2023年超130家

據東方財富Choice數據，2020-2024年及2025年1-6月，偉思醫療的機構投資者數量分別為162家、51家、44家、134家、55家、74家。

可見，偉思醫療2025年上半年的機構投資者相較于2024年有所上漲，而往前回溯，2022-223年，偉思醫療的機構投資者數量分別為44家和134家。相較于2023年的超130家，偉思醫療2024年及2025年上半年的機構投資者數量或仍存差距。

換言之，偉思醫療2020-2024年的營收及歸母凈利潤增速均上演“過山車”，其中2024年增速告負，到了2025年增速回正。另外，2023-2024年，偉思醫療六成子公司均陷虧損狀態，2025上半年亦兩家子公司虧損。且偉思醫療2024年扣非ROE為5.12%，較2020年下滑了12.44%，2025年上半年仍下滑。

二、“一攬子交易”置入子公司而標的最新一期業績不如收購前，稱該標的業績承諾達標卻現前后矛盾

在上市公司收購交易中，收購人需要履行信息披露義務。2022年，偉思醫療收購科瑞達的控制權，且其稱該子公司當年凈利潤已達到的業績承諾的700萬元。蹊蹺的是，2022年報顯示，該子公司當年凈利潤不足300萬元。

2.1 2022年11月起分兩步收購科瑞達100%股權構成一攬子交易，稱最遲不晚于2025年12月31日前收購剩余30%股權

據偉思醫療2024年年報，科瑞達系偉思醫療2022年11月收購的子公司，其業務為激光設備及相關光機電的生產與銷售。

據偉思醫療簽署于2022年11月2日的《關于自愿披露對外投資暨收購科瑞達的公告》（以下簡稱“收購公告”），2022年10月31日，偉思醫療、科瑞達及科瑞達自然人股東王必戰、黃恒、楊愛春、徐慶豐簽署了股權轉讓協議，偉思醫療擬投資5,880萬元收購科瑞達70%的股權。收購完成后，科瑞達納入偉思醫療合并報表范圍。且本次交易經各方多次磋商，交易定價總體符合市場定價水平。

還需說明的是，偉思醫療分兩步收購科瑞達100%的股權。

據偉思醫療2022年年報，根據股權轉讓協議，偉思醫療向科瑞達的自然人股東收購其持有的科瑞達70%的股權，同時按照協議約定，偉思醫療同意最遲不晚于2025年12月31日前收購科瑞達剩余30%股權。

值得注意的是，上述收購行為構成“一攬子交易”。

據偉思醫療2022年年報，偉思醫療分兩步購買科瑞達100%股權的交易行為構成一攬子交易。

進一步研究上述收購的業績承諾達成情況。

2.2 業績承諾為科瑞達2022年凈利潤達700萬元，稱達標背后2022年報披露其凈利潤不足300萬元

據偉思醫療2022年年報，根據偉思醫療與科瑞達原股東簽署的股權轉讓協議，科瑞達2022年經審計實現凈利潤需達到700萬元，實際科瑞達經審計凈利潤為841萬元，達到協議約定的2022年業績承諾要求，不對相關商譽減值測試造成影響。

且偉思醫療2023-2024年年報顯示，2023-2024年，偉思醫療不存在“形成商譽時存在業績承諾且報告期或報告期上一期間處于業績承諾期內”的情形。

在此背景下，在2022年報中，科瑞達2022年的凈利潤或現“不同版本”。

據偉思醫療2022年年報，科瑞達的營業收入、凈利潤分別為748.23萬元、232.73萬元。此外，2022年報中，天衡會計師事務所（特殊普通合伙）為偉思醫療出具了標準無保留意見的審計報告。

可見，2022年報中關于科瑞達2022年經審計的凈利潤，或現“不同版本”，其中在子公司業績詳情中，科瑞達當年的凈利潤卻不足300萬元。但同樣在2022年報，偉思醫療稱科瑞達2022年經審計實現凈利潤需達到700萬元，實際科瑞達經審計凈利潤為841萬元，令人費解。

另外，2024年，科瑞達營收及凈利潤均不敵2021年。

2.3 2024年科瑞達營收及凈利均不敵2021年，其中凈利潤下滑至200余萬元

據偉思醫療2023-2024年年報，2023-2024年，科瑞達的營業收入分別為4,266.87萬元、3,174.41萬元，凈利潤分別為905.68萬元、240.02萬元。

據收購公告，2021年，科瑞達的營業收入、凈利潤分別為3,739.14萬元、412.14萬元。

不難看出，科瑞達2024年業績表現或不敵2021年的表現。

簡言之，偉思醫療通過“一攬子交易”收購科瑞達100%的股權，其中2022年11月收購時業績承諾要求科瑞達2022年凈利潤達700萬元。對此，在2022年報中，偉思醫療稱，實際科瑞達經審計凈利潤為841萬元，達到協議約定的2022年業績承諾要求。然而同樣在2022年年報中，披露的子公司業績明細中，科瑞達2022年的凈利潤為232.73萬元，令人費解。且被置入偉思醫療后，科瑞達2024年的營收、凈利潤均不敵收購前的2021年。

三、結語

在2025年半年報中，偉思醫療稱，以收購科瑞達激光為契機，進一步提升泌尿相關科室拓展及激光技術自主研發能力。而回溯置入科瑞達的過程，偉思醫療兩步收購科瑞達100%股權構成一攬子交易。而根據股權轉讓協議，科瑞達2022年經審計實現凈利潤需達到700萬元，實際科瑞達經審計凈利潤為841萬元，達到業績承諾要求。令人費解的是，2022年報披露，科瑞達當年凈利潤不足300萬元。且2024年科瑞達營收及凈利潤，均不如2021年的表現。除此之外，偉思醫療業績增速坐“過山車”、扣非ROE走低的情形，同樣值得關注。

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