《投資者網》張偉

隨著光通信、半導體、新能源汽車等行業高速發展，帶動了國內相關配套領域的進步，電子測量儀器行業就是其中之一。

根據Frost&Sullivan 數據，國產測量儀器品牌的市場份額由2020年的8.4%上升至2024年的16.8%。只是，與國外企業相比仍存在技術積累、知名度、產品線、整體方案服務、業務規模等方面的差距。

目前，國內高端測量儀器市場仍被Keysight、Tektronix、Anritsu、Advantest、Teradyne、Agilent（安捷倫）等國外企業以及致茂電子、旺矽科技等臺灣企業占據。國產化趨勢下，暫時只孵化出了廣立微（）1家上市公司。

今年8月，專精特新小巨人蘇州聯訊儀器股份有限公司（下稱聯訊儀器或公司）遞交《招股書》，計劃在上交所科創板首次公開發行股票（IPO）并上市，有望為國產測量儀器行業增添1家A股上市公司。

行業大牛離職創業

據《招股書》披露，聯訊儀器于2017年3月由胡海洋、楊建等發起成立。公司成立之初，胡海洋的股份由其朋友潘易鵬代持。聯訊儀器表示，公司設立時胡海洋未離開上海前往蘇州定居，出于工商登記便利性的考慮，委托潘易鵬代持股份。實際上，聯訊儀器成立時，胡海洋還在另外一家公司擔任高管。

公開履歷顯示，2001年至2016年，胡海洋在全球最大的測量儀表公司安捷倫工作，期間歷任應用工程師、實驗室主任、技術專家等職務。2011年，楊建加入安捷倫，二人于2011年至2016年期間共同就職于安捷倫。

2016年8月，胡海洋從安捷倫離職，去上海乘訊信息科技有限公司（下稱上海乘訊）擔任市場總監。2017年2月，楊建也從安捷倫離職，參與創辦聯訊儀器，當時胡海洋仍在上海乘訊工作。2017年6月，胡海洋進入聯訊儀器擔任董事長。

2018年股權代持解除及還原后，聯訊儀器開啟了一系列融資。在2022年股改之前，聯訊儀器完成了從天使輪到B+輪的4輪融資，投資方包括架橋資本、硅港資本、興橙資本、蘇高新金控、凱爍投資、華峰測控等投資機構或上市公司。

2023年，聯訊儀器還進行了C輪融資，投資方包括國新基金、永鑫資本、海通創新、恒奕泰資本、光谷產投、茵聯資本等機構。而在2022年的3次股權轉讓中，胡海洋、楊建將其所持的部分注冊資本進行了轉讓，套取了大量現金。

本次IPO前，胡海洋合計控制公司34.83%的股份，為聯訊儀器的控股股東，胡海洋、黃建軍、楊建等3人合計控制公司54.79%的股份，為聯訊儀器的實控人。

2024年公司業績猛增

《招股書》顯示，聯訊儀器的主營業務為電子測量儀器和半導體測試設備的研發、制造、銷售及服務。本次IPO前，聯訊儀器的業績突然給力，引人關注。

財務數據顯示，2022年至2024年，聯訊儀器的營收分別為2.14億元、2.78億元、7.89億元；歸母凈利潤分別為-3807萬元、-5539萬元、1.4億元。可以看到，聯訊儀器2022年、2023年的營收平平、凈利潤更是持續虧損；2024年公司營收較前兩年猛增近2倍，同時大幅度扭虧為盈。

對于業績突然向好的原因，聯訊儀器表示，行業市場需求呈現強勁增長態勢，同時依托多年持續的研發投入與技術積淀，公司完成相關產品線的戰略布局，并在核心產品性能上實現突破，有效滿足了客戶的測試需求，實現業績爆發。

今年一季度，聯訊儀器的營收為2.01億元，歸母凈利潤約為1933萬元，業績增長勢頭繼續良好。

聯訊儀器表示，公司深度服務全球高速通信和半導體等科技領域知名用戶。在光通信測試領域，已覆蓋新易盛、光迅科技、海信集團等主流光通信產業鏈客戶；在功率器件測試領域，已覆蓋比亞迪半導體、芯聯集成、士蘭微等主流功率芯片廠商；在半導體集成電路測試領域，已覆蓋比亞迪半導體、士蘭微、X-FAB 等知名企業；上述知名用戶助力公司在各領域前沿技術突破，引領公司創新發展。

應收賬款高企負債率增加

雖有知名客戶帶動業績高增，聯訊儀器仍存在隱患，比如應收賬款高企、資產負債率持續走高。

財報顯示，2022年至2024年，聯訊儀器的應收賬款余額分別為8245萬元、1.19億元、2.31億元，占當期營業收入的比例分別為42%、49%、32%。特別是2023年，有近一半的收入都未能到賬。

聯訊儀器表示，公司的應收賬款客戶主要為光通信、半導體行業的知名企業或上市公司，相關客戶的業務經營及資信情況較好，應收賬款可回收性較高。從應收賬款明細看，賬齡在一年以內的應收賬款比例約90%，整體回款風險相對較低。

應收賬款的回款不及時，也讓聯訊儀器的經營現金流吃緊。繼2023年經營現金流首次為負（-526萬元）后，截至今年一季度末，聯訊儀器的經營現金流凈額再次出現負值，也是-526萬元。

與此同時，聯訊儀器的資產負債率持續走高，從2022年的27%上升至2024年的48%。今年一季度更是首次超過50%。同行業公司只有15%左右。聯訊儀器表示，公司作為非上市企業，融資渠道受限，隨著業務規模持續擴大、在手訂單數量持續增長，應付票據、應付賬款和合同負債有一定增長，推高了資產負債率。

募資用途顯示，聯訊儀器本次IPO擬募資19.54億元，主要用于擴大產能、研發及制造中心建設和補充流動資金。

截至今年一季度末，聯訊儀器的貨幣資金及交易性金融資產合計達3.34億元。在公司賬面資金充足的情況下，聯訊儀器仍募資1.5億元用于補充流動資金的合理性存疑。