家用醫療器械龍頭上市公司在經歷疫情后的調整期后，目前正逐步重回增長軌道。它們通過聚焦核心業務、加速新品研發、深化海外布局及并購等方式，實現了業績的回暖與增長，未來增長動力依然充足，成長空間廣闊。

杜鵬/文

全球公共衛生事件發生初期，家用醫療器械需求激增，相關企業業績爆發式增長。但隨著需求逐漸回歸常態化，行業在2023年至2024年經歷了一段庫存消化和業績調整期。進入2025年，隨著調整逐步到位，龍頭公司憑借其核心競爭優勢，業績開始重回增長軌道。

魚躍醫療（002223.SZ）和瑞邁特(301367.SZ)作為家用醫療器械龍頭上市公司，2025年上半年營收分別增長8.16%、42.3%，凈利潤分別增長7.37%、42.19%，相比上年業績下降顯著好轉。二級市場上，兩者股價自前期低點上漲明顯，目前市值分別為375億元、81億元。

業績好轉

魚躍醫療和瑞邁特均是以家用醫療器械為核心主業的生產企業。

魚躍醫療以家用醫療器械產品起家，產品包括呼吸制氧、血糖及 POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復，并積極孵化急救等高潛力業務，布局廣闊。目前產品品類達 600 多種，規格近萬個。

瑞邁特致力于為全球用戶提供睡眠呼吸障礙、慢性呼吸系統疾病的整體服務方案。公司主要產品包括呼吸健康領域醫療設備與耗材產品，并提供呼吸健康慢病管理服務。醫療設備可分為家用無創呼吸機產品與醫用呼吸診療產品，耗材產品主要為通氣面罩等產品。其中家用無創呼吸機產品與耗材產品是公司收入的主要來源。

在全球公共衛生事件期間，兩家公司主營產品均是防疫急需物資，在防疫中發揮了巨大作用，業績也由此實現較快增長。其中，魚躍醫療營收從2019年的46.36億元增加至2023年的79.72億元，凈利潤從7.53億元增加至23.96億元；瑞邁特營收從2019年的2.58億元增加至2022年的14.15億元，凈利潤從3880萬元增加至3.8億元。

此后，在高基數之下，兩者業績進入調整期。魚躍醫療2024年營收和凈利潤分別下降5.09%、24.63%，瑞邁特2023年和2024年營收分別下降20.7%、24.85%，凈利潤分別下降21.81%、47.74%。

在經過前面一到兩年調整之后，兩者業績在2025年重新恢復增長。

2025年上半年，魚躍醫療營業收入為46.59億元，同比增長8.16%，凈利潤為12.03億元，同比增長7.37%，基本每股收益1.2元。

同期，瑞邁特實現營業收入為5.44億元，同比增長42.3%，凈利潤為1.31億元，同比增長42.19%，基本每股收益1.48元。

二級市場方面，魚躍醫療股價自2024年9月低點至今已上漲27.39%，瑞邁特股價自2025年4月低點已上漲56.09%。8月29日收盤，兩者股價分別為37.44元、90.78元，市值分別為375億元、81億元。

主業全線增長

兩大家用醫療器械龍頭重新恢復增長，均離不開主業發力。

上半年，魚躍醫療五大主業全部實現正增長。其中，呼吸治療解決方案營收16.74億元，同比增長1.93%，毛利率提升1.7個百分點至53.7%；血糖管理及 POCT 解決方案營收6.74億元，同比增長20%，毛利率60.09%；家用健康檢測解決方案營收10.14億元，同比增長15.22%，毛利率51.97%；臨床器械及康復解決方案營收11.34億元，同比增長3.32%，毛利率40.67%；急救解決方案及其他營收1.36億元，同比增長30.54%，毛利率32.9%。

可以看出，其中有三大板塊營收均實現15%以上增長，對營收貢獻最多的呼吸治療解決方案板塊，上半年營收雖然僅有個位數增長，但是也有亮點。報告期內，公司家用呼吸機產品同比增速超40%，依托持續研發投入與創新驅動，產品迭代升級，同時，國內外銷售渠道布局日益完善，品類實現快速增長，市場地位穩步提升。

從市場來看，海外業務正逐步成為推動魚躍醫療業績增長的重要動力之一。報告期內，公司實現外銷收入 6.07 億元，同比增長 26.63%，占營收整體比例為13.03%。

魚躍醫療披露的投資者關系管理信息稱，從產品分布來看，呼吸治療類產品作為出海先鋒，制氧機、呼吸機等均實現快速增長，在重點國家和地區實現突破。分區域來看，東南亞地區實現高速增長，其中泰國子公司已經形成模板效應；歐洲地區團隊逐步完善，注冊工作更加高效，渠道對接更加廣泛，上半年實現高速增長；在美國市場，公司借助合作伙伴Inogen渠道推進呼吸治療產品業務拓展，上半年實現銷售放量。

瑞邁特兩大核心主業，也全部實現增長。上半年，家用呼吸診療產品實現營收3.49億元，同比增長51.49%，毛利率同比提升2.71個百分點至45.02%；耗材板塊實現營收1.78億元，同比增長30.26%，毛利率65.83%。

從市場來看，瑞邁特境內境外兩大市場也均實現增長。其中，境內市場營收同比增加16.87%至1.91億元，毛利率提升6.31個百分點至52.68%；境外市場營收同比增加61.33%至3.53億元，毛利率51.89%。

對于占比最大的境外市場高增長，瑞邁特披露的投資者關系活動記錄表稱，美國呼吸機市場去庫存周期結束，市場恢復穩態；歐洲市場已基本完成云平臺建設，通過本土化運營策略，公司產品已開始進入主流醫保市場，未來將為公司帶來顯著的增長動能。此外，境內方面，瑞邁特上半年全面對國內市場進行渠道政策和銷售政策調整，已初見成效。

魚躍醫療：未來成長動能足

魚躍醫療聚焦呼吸治療、血糖管理及家用健康檢測三大核心賽道，打造高壁壘產品矩陣。如今，公司已構建涵蓋制氧機、無創呼吸機、血糖儀、連續血糖監測儀（CGM）、電子血壓計等在內的多元產品體系，形成深度覆蓋家庭慢病管理的核心業務布局。

在這三大核心賽道上，CGM產品有望成為魚躍醫療新增長引擎。

相較于傳統BGM（傳統指尖測血糖），CGM通過皮下微型傳感器，實現全天候、實時的血糖動態監測，在舒適性、便捷性與數據全面性上優勢顯著。CGM作為智能健康管理領域的重要技術，正快速引領糖尿病管理方式的變革。

全球范圍內CGM市場正呈現出快速增長趨勢。與美國和歐盟五國相比，中國CGM處于早期階段，CGM在1型、2型及妊娠糖尿病中的滲透率均較低。比如，美國CGM在1型糖尿病的滲透率達到30%左右，而中國滲透率只有6%左右。在糖尿病患病人數持續上升和政策支持逐步完善的背景下，中國CGM市場未來存在較為顯著的“低滲透-高成長”機會。

根據微泰醫療招股書，中國糖尿病監測醫療器械市場規模預計將由 2021 年的15 億美元增長至2030年的61億美元，CAGR為16.9%。其中，中國CGM市場2021-2030年CAGR有望達到33%，2030年市場規模將達26億美元，且CGM占比會提升至 42.6%。

目前，國內CGM市場海外品牌仍占據主導地位，但國產產品在精度、功能和價格方面的持續優化正加速其本土替代進程。國信證券認為，國產CGM產品正憑借“高性價比+技術成熟+政策支持”逐步打開市場，在中長期具備強勁的本土競爭優勢和進口替代潛力。

2024年，魚躍醫療CGM產品實現翻倍增長。2025年4月，公司在第88屆CMEF上正式發布CGM新品Anytime 5系列，在MARD值、續航天數等重要參數上優于雅培的FreeStyle Libre系列產品。國信證券研報指出，公司產品迭代速度行業領先，協同公司在國內市場強大的渠道能力，以及CGM產品與AI技術的結合，預計公司CGM產品未來在國內市場競爭力將會逐步提升。

銀河證券研報指出，依托魚躍醫療強大的品牌力、渠道優勢以及持續迭代的研發能力，CGM業務有望持續高速放量，為公司業績增長提供強勁動力。

魚躍醫療三大核心賽道上的其他產品，也有望繼續穩健增長。呼吸治療領域，公司制氧機市占率穩居第一梯隊，呼吸機性能比肩進口品牌。隨著人口老齡化、慢性病患病率提升以及睡眠呼吸障礙認知加深，呼吸治療需求持續擴大。健康檢測領域則憑借電子血壓計等成熟產品穩定支撐營收，新品拓展亦在穩步推進。三大賽道協同發力，助力公司打開成長天花板。

在穩固主業的基礎上，魚躍醫療還在不斷拓展新興業務邊界，急救設備（AED）、眼科醫療器械等高潛力板塊已顯現成效，構建“第二增長曲線”；同時，借助收購Inogen等路徑加快出海步伐，外銷收入快速增長，全球化戰略初見成效。面向未來，公司積極推進AI與硬件產品的融合，打造智能化家用醫療生態圈，搶占“AI+醫療”新藍海。

國信證券研報指出，短期看，公司部分產品需求逐步恢復正常，CGM等熱門新產品短期放量空間較大；中長期看，公司品牌深入人心，產品布局完整，隨著老齡化加重及居民健康意識的提升，成長空間充足。海外業務布局正在加速完善，有望憑借產品力及運營能力打開海外市場。

不過，該券商亦提示，公司未來也可能存在產品迭代不及預期、海外拓展不及預期、競爭加劇等風險。

瑞邁特：內生外延并舉

境外市場作為瑞邁特最大營收來源，未來增長動力主要來自全球需求擴大和市占率提升。

由于吸煙、空氣污染以及職業性灰塵和化學品暴露等風險因素增加和人口老齡化趨勢，呼吸系統疾病發病率不斷提升。根據弗若斯特沙利文數據，全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）、睡眠呼吸暫停低通氣綜合征（OSA）的患病人數，預計2025年將分別增至5.3億人、11.6億人，家用無創呼吸機作為 OSA、COPD 治療首選，需求有望隨著患病群體數量增加不斷上升，預計2025年全球家用無創呼吸機市場規模將達到 55.77億美元。

此外，呼吸機的使用需要配套通氣面罩形成閉合系統，呼吸機需求的提升帶來面罩需求增加，弗若斯特沙利文數據預計到2025年，全球通氣面罩市場規模將增長至28.99億美元。

目前瑞邁特呼吸機在性能上與海外一線品牌無明顯差異。公司大力拓展海外渠道，是少有的已進入美國、德國和意大利等國家醫保名錄的國產企業。尤其在北美市場，公司自2010年起與本土企業React Health（RH）合作。在飛利浦召回事件后，公司來自RH的銷售額占營收比例不斷提升。2024年7月，公司與RH重新簽訂為期5年獨家合作協議，合作范圍拓寬至加拿大市場及肺病機產品，黏性進一步增強。

信達證券認為，隨著巨頭退出，瑞邁特憑借過硬的產品與技術，有望進一步提升全球市占率。

相比境外市場，瑞邁特國內市場營收貢獻低于前者。這主要是由于國內民眾對OSA和COPD認知度和重視程度偏低，疊加呼吸機屬于自費項目，目前國內家用呼吸機市場仍處于滲透率較低，規模相對較小的狀態。

不過，隨著居民生活水平逐步提高、健康管理意識增強、支付能力提升，國內呼吸機市場規模有望持續擴大，弗若斯特沙利文分析預測到2025年中國家用無創呼吸機市場規模將增長至約33.3億元。

瑞邁特屬于國產呼吸機龍頭企業。信達證券認為，公司產品性能比肩國際巨頭，并不斷加強自主品牌建設，依托經銷高效地進行市場拓展，未來有望憑借本土品牌及價格優勢搶奪進口品牌市場，夯實龍頭地位。

除了內生增長以外，瑞邁特外延并購方面也值得期待。

根據瑞邁特公告，2024年，公司參與投資深圳市德達興驅動科技有限公司，該公司為精密電機領域標桿企業，具備特種直流無刷電機、AI機器人關節驅動等核心技術，客戶覆蓋奔馳、比亞迪、美敦力等行業龍頭，并在機器人、醫療、新能源汽車等熱點領域形成技術競爭力。

2025年上半年末，瑞邁特資產負債率16.68%，貨幣資金和交易性金融資產分別為9.05億元、19.7億元。瑞邁特8月28日披露的投資者關系活動記錄表稱，后續公司將根據實際情況在產品橫向及產業鏈上下游進行投資，以進一步增強公司全球主業核心競爭力，同時，以開放的態度尋覓呼吸健康生態圈中的卓越伙伴，通過技術與資源的深度融合，共同賦能行業。

瑞邁特內生并購前景被市場看好，不過東方證券等券商亦提示，公司未來也可能存在國際貿易摩擦、競爭加劇、費用超預期、匯率波動、知識產權等風險。

本文刊于09月06日出版的《證券市場周刊》