作者 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

在科技與資本深度交融的時(shí)代浪潮下，雷軍憑借小米集團(tuán)（1810.HK）、順為資本等核心力量，構(gòu)筑起一張龐大且錯(cuò)綜復(fù)雜的資本版圖。近一年來，版圖之上“異動(dòng)”頻發(fā)，呈現(xiàn)出一邊減持套現(xiàn)、一邊押注新風(fēng)口的態(tài)勢(shì)。

其中，以智能手機(jī)代工業(yè)務(wù)為主的龍旗科技（603341.SH），再遭小米集團(tuán)董事長雷軍作為實(shí)控人的投資機(jī)構(gòu)蘇州工業(yè)園區(qū)順為科技創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（下稱：蘇州順為）減持。

2025年9月初，龍旗科技公告顯示，因股東自身資金需求，蘇州順為計(jì)劃在9月24日至12月23日期間，通過集中競價(jià)和大宗交易方式減持不超過1919.16萬股，占公司總股本4.09%。減持完成后，蘇州順為將不再持有該公司股份。事實(shí)上，蘇州順為今年已經(jīng)有兩輪減持，累計(jì)套現(xiàn)或達(dá)13.5億元。

而這并非孤例。今年龍旗科技還被小米集團(tuán)旗下的天津金米總計(jì)減持1375.04萬股股份，減持總金額約5.46億元。減持后，天津金米持股比例降至5%以下。

而近一年順為資本減持動(dòng)作頻頻，相繼減持了趣睡科技（301336.SZ）、南芯科技（688484.SH）、石頭科技（688169.SH）等多家企業(yè)股份。

隨著科技行業(yè)的快速迭代，新的風(fēng)口與機(jī)遇也不斷涌現(xiàn)，順為資本回籠資金后，正在為布局新興領(lǐng)域騰挪出更多資源與空間。

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十年攜手，從“及時(shí)雨”到漸行漸遠(yuǎn)

龍旗科技主要從事智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、綜合服務(wù)的科技企業(yè)，其業(yè)務(wù)涵蓋為消費(fèi)電子品牌商和科技企業(yè)提供專業(yè)的智能產(chǎn)品綜合服務(wù)，客戶包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo等眾多知名企業(yè)。

雙方你有情、我有意，還要將時(shí)間回?fù)艿?015年3月。

彼時(shí)，蘇州順為與天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）(下稱“天津金米”)各向龍旗科技增資4500萬元，各自持有龍旗科技10%的股份，兩家投資機(jī)構(gòu)都是龍旗科技的重要股東。

天眼查股權(quán)穿透發(fā)現(xiàn)，蘇州順為與天津金米的實(shí)際控制人均為雷軍，均為小米的投資機(jī)構(gòu)。其中，蘇州順為投資事件46起，天津金米已經(jīng)參與了193起對(duì)外投資。

圖源：天眼查

回溯當(dāng)時(shí)，龍旗科技正處于業(yè)務(wù)拓展與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。在智能手機(jī)設(shè)計(jì)制造領(lǐng)域，龍旗科技已嶄露頭角，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、購置設(shè)備、提升產(chǎn)能，滿足訂單增長等需求，資金支持不可或缺。

彼時(shí)，蘇州順為與天津金米的投資，恰似一場“及時(shí)雨”，為龍旗科技在生產(chǎn)與研發(fā)等環(huán)節(jié)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。而小米作為智能手機(jī)行業(yè)的重要參與者，其快速發(fā)展對(duì)優(yōu)質(zhì)ODM（即：原始設(shè)計(jì)制造商，研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造產(chǎn)品）供應(yīng)商有著強(qiáng)烈的需求，龍旗科技又擁有研發(fā)與制造能力，為雙方合作提供了重要基礎(chǔ)。

圖源：罐頭圖庫

蘇州順為第一次減持龍旗科技發(fā)生在2021年7月，公司以8500萬元的價(jià)格向龍旗科技新股東超越摩爾轉(zhuǎn)讓了其所持有的372.67萬股股份，占龍旗科技總股本的1%，此次轉(zhuǎn)讓或許是基于蘇州順為自身投資組合調(diào)整的考慮。

Counterpoint Research發(fā)布的全球智能手機(jī)ODM追蹤報(bào)告顯示，2022年上半年，龍旗科技的市場占有率就已經(jīng)達(dá)到25%，超過聞泰科技，僅次于華勤技術(shù)。

2022年11月，蘇州順為與天津金米分別以1750.79萬元、1952.97萬元受讓了萬容紅土所持的龍旗科技87.12萬股、97.18萬股股份，分別占總股本的0.22%、0.24%。此后2年半的時(shí)間，一直未發(fā)生增、減持動(dòng)作。

2024年3月1日，龍旗科技在上交所上市，發(fā)行價(jià)格為26元/股。2025年6月27日，龍旗科技遞交《招股書》，計(jì)劃在港交所上市。

2025年4月份，蘇州順為拉開了減持龍旗科技的序幕。2025年4月21日至6月30日，蘇州順為已經(jīng)累計(jì)減持龍旗科技1395.29萬股股份，按期間平均股價(jià)測(cè)算，套現(xiàn)金額已超5.5億元。加上9月的計(jì)劃減持，以9月1日股價(jià)收?qǐng)?bào)45.92元/股估算，有望套現(xiàn)8.81億元，半年內(nèi)通過兩輪減持，累計(jì)套現(xiàn)或達(dá)13.5億元。同時(shí)，天津金米期間也減持了1375萬股股份，減持后仍然持有龍旗科技4.99%的股份。

不僅如此，小米常年穩(wěn)居重要客戶“寶座”。

根據(jù)2017年提交的《招股書》，2016-2017上半年，龍旗科技與小米的關(guān)聯(lián)交易分別為2.94億元、4.25億元，分別占龍旗科技當(dāng)年總收入的3.53%和12.2%。

自2020年起，雙方的合作模式由IDH（“獨(dú)立設(shè)計(jì)公司”，僅研發(fā)及設(shè)計(jì)產(chǎn)品，不提供生產(chǎn)制造）逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镺DM（“原始設(shè)計(jì)制造商”，研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造產(chǎn)品），小米及其關(guān)聯(lián)方成為龍旗科技的第一大客戶。

2020年-2023年上半年，龍旗科技營業(yè)收入中，來自小米及其關(guān)聯(lián)方的收入占比分別達(dá)到41.96%、57.66%、45.52%、37.83%。此后龍旗科技并未在報(bào)告中披露該數(shù)據(jù)，但從2023年上半年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，依然是重要的客戶。

圖源：招股書

龍旗科技在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言，公司系小米智能產(chǎn)品的重要合作伙伴，若小米未來經(jīng)營情況或采購策略發(fā)生變化，導(dǎo)致向公司的采購金額顯著下降，公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

資本密集撤離，或許與龍旗科技的業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)息息相關(guān)。公司營收依賴智能手機(jī)代工業(yè)務(wù)，2024年其智能手機(jī)業(yè)務(wù)營收占比高達(dá)77.9%，但該業(yè)務(wù)的毛利率僅為4.92%。

2025年上半年財(cái)報(bào)顯示，龍旗科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入199.08億元，同比下降10.65%；扣非后凈利潤1.78億元，同比下降34.53%。對(duì)于上半年扣非后凈利潤下降，龍旗科技稱主要系新業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加導(dǎo)致。

蘇州順為計(jì)劃退出股東席位，給龍旗科技的資本市場表現(xiàn)增添了幾分懸念。減持公告發(fā)布后，龍旗科技股價(jià)連跌三日，從9月2日收盤的42.12元/股，降至9月4日的40.56元/股。截至9月10日收盤，龍旗科技股價(jià)回升至42.13元/股，較前一交易日下跌1.7%，最新市值202.59億元。

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一年減持4家上市公司股份

蘇州順為成立于2015年2月15日，是一家專注于科技領(lǐng)域早期和成長期項(xiàng)目的投資機(jī)構(gòu)，由雷軍聯(lián)合創(chuàng)始的順為資本管理。公司主要投資方向包括智能硬件、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、企業(yè)服務(wù)等創(chuàng)新領(lǐng)域，依托小米生態(tài)鏈資源為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略支持。

圖源：罐頭圖庫

根據(jù)天眼查信息顯示，成立至今，蘇州順為總計(jì)參與投資事件46起，其中，存續(xù)企業(yè)39家，7家企業(yè)已被注銷或被吊銷。

蘇州順為伴隨家居企業(yè)趣睡科技走過7個(gè)年頭后，2022年8月實(shí)現(xiàn)上市。

2015年，在趣睡科技成立不足1年里，蘇州順為與小米集團(tuán)分別參與了趣睡科技的天使輪與Pre-A輪融資。趣睡科技在招股書中表示，其屬于小米集團(tuán)的生態(tài)鏈企業(yè)。

截至《招股書》簽署日，蘇州順為持有趣睡科技10.2064%的股權(quán)，天津金米持有趣睡科技1.7991%的股權(quán)，小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方合計(jì)持有該公司12.01%的股權(quán)，其中蘇州順為是趣睡科技第二大股東。

小米通過順為投資入股，以42.8571萬元獲得24.6394%的股權(quán)份額，徹底改變了這個(gè)企業(yè)的發(fā)展走向。

趣睡科技主要從事家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品包括乳膠床墊、枕頭、被子等睡眠產(chǎn)品以及沙發(fā)等家具產(chǎn)品。這家成立于2014年的企業(yè)，背靠蘇州順為、劉強(qiáng)東的京東數(shù)科，趣睡科技靠一款床墊年銷5個(gè)億。

趣睡科技2022年8月12日在創(chuàng)業(yè)板上市后，業(yè)績縮水2年。2022年2023年，趣睡科技的營收分別為3.23億、3.05億；凈利潤依次為3688.89萬、2374.24萬；2024年有所回升，營業(yè)收入和凈利潤分別為3.47億和2896.67萬元，同比分別增長13.93%、22%。

上市兩年后，蘇州順為開始持續(xù)減持趣睡科技股份。2024年11月6日，蘇州順為和天津金米在2024年11月28日至2025年2月27日，合計(jì)減持不超過2%股份。

此外，在趣睡科技上市之前，蘇州順為通過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計(jì)套現(xiàn)超1.9億元，提前實(shí)現(xiàn)了近20倍投資收益。

2018年2月，蘇州順為及其一致行動(dòng)人杭州順贏入股了依靠快充芯片起家的南芯科技，但并未透露具體出資金額；2019年6月，蘇州順為的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)包括參與南芯科技B輪融資，合計(jì)出資500萬元。

在南芯科技即將上市之際，從各投資機(jī)構(gòu)持股比例看，順為系機(jī)構(gòu)、小米基金以及紅杉瀚辰的持股比例分別達(dá)到8.57%、2.38%和6.55%。南芯科技于2023年4月7日以39.9元/股的價(jià)格在上交所科創(chuàng)板上市。

僅半個(gè)月時(shí)間，南芯科技股價(jià)就跌破發(fā)行價(jià)。

隨著A股市場回暖，2024年9月24日至12月10日，南芯科技股價(jià)從25.66元/股增加至40.03元/股，累計(jì)漲幅達(dá)56.86%。同年11月和12月期間，包括蘇州順為及其三家一致行動(dòng)人拋出減持計(jì)劃，持股比例從7.28%降至5.21%。

據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，對(duì)南芯科技的兩輪減持中，“順為系”資本合計(jì)套現(xiàn)約2.43億元，遠(yuǎn)超其對(duì)公司的投資額。從“順為系”參與的第二輪融資金額看，彼時(shí)南芯科技的估值僅為5.45億元，遠(yuǎn)低于2024年末減持前期間的170億元的市值。

此外，作為小米集團(tuán)最早一批生態(tài)鏈公司——全球掃地機(jī)器人第一廠商石頭科技2020年2月21日上市，順為、天津金米曾分別為持有公司9.64％和8.89％股權(quán)的第二和第三大股東。

圖源：罐頭圖庫

2021年3月，雷軍的投資機(jī)構(gòu)對(duì)石頭科技持續(xù)減持，順為資本和天津金米分別減持0.75%和2%，從股價(jià)走勢(shì)看，彼時(shí)正值歷史高位。此后在2022年6月、2023年繼續(xù)減持，不過順為依然是其第三大股東，持股比例5.41%。

截至2024年年末，前十大股東中包括聯(lián)合創(chuàng)始人毛國華在內(nèi)的4名股東減持了該公司股份，其中順為資本已經(jīng)不在其前十大股東名單內(nèi)，2024年兩次累計(jì)減持超0.67%；同時(shí)，天津金米減持了石頭科技48萬股股份，持股比例從4.49%降至2.93%。僅下半年，順為通過兩次減持套現(xiàn)約20億，天津金米減持套現(xiàn)約10億。

在A股，石頭科技的股價(jià)明顯承壓。截至2025年9月9日，石頭科技報(bào)收206.28元/股，較2021年巔峰時(shí)期的384.06元/股，跌去約46%。

一年減持4家上市公司股份，市場也給出了不同的反應(yīng)。一方面，減持套現(xiàn)的消息引發(fā)了部分投資者的擔(dān)憂，一些被減持公司的股價(jià)出現(xiàn)了不同程度的波動(dòng)。而另一方面則認(rèn)為，減持可以兌現(xiàn)收益，優(yōu)化投資組合，并為市場可能存在的波動(dòng)提高資金流動(dòng)性，以支持其他具有潛力的投資標(biāo)的。

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押注先進(jìn)制造、AI，

投資金額占比超60%

雖然減持動(dòng)作頻頻，但相較于順為資本的投資版圖來說，仍微不足道。而它的投資布局，主要投以小米生態(tài)鏈為主的戰(zhàn)略投資。

截至2024年末，小米生態(tài)鏈已孵化4家上市公司、3家超10億美元獨(dú)角獸。投資的知名機(jī)構(gòu)包括小米、愛奇藝、蔚來汽車、石頭科技、Boss直聘、金山軟件、華米等。

如果小米是雷軍商業(yè)版圖的核心引擎，而順為資本則是其資本延伸的觸角。

在小米融資C輪時(shí)，雷軍與曾經(jīng)的金山投資人許達(dá)來一起于2011年創(chuàng)建了順為資本。順為之名，源自雷軍著名的“順勢(shì)而為”的理念，順智能硬件和小米之勢(shì)，攜手小米改變世界。順為資本的合伙人及CEO許達(dá)來也稱：“順著大勢(shì)，必然會(huì)有大的作為”。

成立14年，順為資本管理的美元基金和人民幣基金總規(guī)模達(dá)到500億元，核心團(tuán)隊(duì)由投資與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深人士組成，包括程天、張志堅(jiān)等合伙人，以及李銳、黎萬強(qiáng)、胡崢楠等投資合伙人。

順為資本成立后，雷軍便極少以個(gè)人名義進(jìn)行投資。所以從誕生開始，順為既有作為風(fēng)投機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資，又有基于小米生態(tài)的戰(zhàn)略投資。隨著小米在2013年宣布開啟生態(tài)鏈計(jì)劃以來，順為資本在投資上與小米科技的協(xié)同明顯增多。

圖源：罐頭圖庫

作為一家VC機(jī)構(gòu)，順為資本的投資風(fēng)格偏穩(wěn)健。雷軍和許達(dá)來定下的投資原則：一，投風(fēng)口，但不燒錢；二，三思而行。前一個(gè)原則是對(duì)機(jī)會(huì)的判斷，后者則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控。

截至目前，順為資本總計(jì)對(duì)企業(yè)投資837輪次，從投資輪次和金額看，以投資天使輪、A輪、B輪和C輪為主，投資數(shù)量分別為127家、367家、166家、111家；C輪投資金額最高，達(dá)139億元，其次是A輪和B輪，投資金額分別為77億元、73億元。

從投資行業(yè)偏好看，以投資先進(jìn)制造業(yè)為主，投資173次，其次是電商零售，投資數(shù)量122次，人工智能投資90次，排在第三位。

從投資金額看，順為資本投資電商零售金額最高，所投金額達(dá)52.22億元，其次是先進(jìn)制造業(yè)，投資金額35.95億元。

圖源：IT桔子

從近一年投資行業(yè)偏好看，順為資本主要投資新興領(lǐng)域，其中先進(jìn)制造投資次數(shù)最多，達(dá)14次，人工智能領(lǐng)域投資5次，醫(yī)療健康和汽車行業(yè)分別投資3次。

圖源：IT桔子

麥肯錫的研究報(bào)告預(yù)測(cè)，到2030年前，生成式AI有望為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)7萬億美元的價(jià)值。其中，作為AI研發(fā)高地之一的中國，將憑借戰(zhàn)略性投資分享生成式AI總效益的1/3。

摩根士丹利分析師在6月17日的報(bào)告中表示，中國不僅是全球最大的機(jī)器人市場，也是全球55%機(jī)器人產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。2024年中國機(jī)器人市場規(guī)模達(dá)到470億美元，占全球總量的40%。分析師預(yù)計(jì)到2028年，整體市場規(guī)模將增至1080億美元，年復(fù)合增長率達(dá)23%。這一增長主要由無人機(jī)、移動(dòng)機(jī)器人和協(xié)作機(jī)器人驅(qū)動(dòng)，其年復(fù)合增長率分別達(dá)到20%、35%和46%。

巨大的市場潛力，吸引了眾多科技巨頭紛紛入局。百度、阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭早已在AI領(lǐng)域展開布局，華為、大疆等科技企業(yè)也在機(jī)器人領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。

早在2021年，順為資本就已經(jīng)將眼光放到AI機(jī)器人上。2021年，沒有人知道王興興是誰，但王興興創(chuàng)立的宇樹科技卻收到順為資本的千萬美元A輪投資，2022年4月順為資本領(lǐng)投宇樹科技B+輪融資，目前持股比例是4.93%，位列第五大股東。

圖源：罐頭圖庫

在近一年投資的先進(jìn)制造企業(yè)中，專注于為眼科提供精準(zhǔn)智能化微創(chuàng)手術(shù)治療方案的上海思埃然醫(yī)療科技有限公司，9月2日完成超億元融資，本輪融資由千驥資本、順為資本聯(lián)合領(lǐng)投，老股東博行資本、弘暉基金持續(xù)加碼。

8月18日，超高仿生情感交互機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)首形科技完成新一輪融資，本輪由順為資本領(lǐng)投，老股東招商局創(chuàng)投、深創(chuàng)投、智元機(jī)器人超額加注，奇績創(chuàng)壇、五源資本追投，深藍(lán)資本擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。融資資金將主要用于情緒基座模型迭代和多場景產(chǎn)品落地。

4月24日消息，全球一體化供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商泛鼎國際完成數(shù)千萬美元C輪融資，此輪融資由嘉御資本領(lǐng)投，神騏資本、明裕創(chuàng)投、金鑾證券跟投，順為資本、普華資本等老股東繼續(xù)追加投資，光源資本擔(dān)任獨(dú)家財(cái)務(wù)顧問。此次融資資金主要用于加速其在新興市場的業(yè)務(wù)布局，升級(jí)業(yè)務(wù)及管理體系的數(shù)字化智能化水平。

而新興領(lǐng)域往往伴隨高收益與高風(fēng)險(xiǎn)，資本在投資新興項(xiàng)目時(shí)，如何平衡高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)？北山常成基金投研院常務(wù)院長王兆江表示，接受高風(fēng)險(xiǎn)是必要，追求的是非對(duì)稱的超高回報(bào)。策略上，利用小米生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)構(gòu)建護(hù)城河，這是最核心的差異化優(yōu)勢(shì)。執(zhí)行上，前期極致篩選（看人、看市場、看技術(shù)、看協(xié)同），后期深度賦能（給戰(zhàn)略、給資源、給運(yùn)營支持），通過構(gòu)建投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，并覆蓋賽道的所有關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

“這種平衡術(shù)的本質(zhì)是，將不可控的市場和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為可控的團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和生態(tài)協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，通過系統(tǒng)性的方法管理和降低這些風(fēng)險(xiǎn)，最大化捕獲技術(shù)變革帶來的時(shí)代紅利。”王兆江認(rèn)為。

在風(fēng)起云涌的投資江湖，有人選擇追逐風(fēng)口，在浪尖起舞；有人則立志成為造浪者，定義游戲規(guī)則。雷軍龐大的資本版圖將如何選擇，時(shí)間終將揭曉答案。

不可否認(rèn)，站在2025年的聚光燈下回望，雷軍及其一眾投資機(jī)構(gòu)，正在洶涌的科技浪潮中，努力尋找新的增長曲線。