2025.09.09

作者 | 第一財經 魏中原

封圖 | AI生成

啟動上市以來的第一次收購復牌后的首個交易日，國產“晶圓一哥”中芯國際（688981.SH），股價遭遇重挫，市值一天就蒸發了800億元。

中芯國際9月8日晚間披露，計劃以74.2元/股的價格，通過定增的方式，收購子公司中芯北方集成電路制造（北京）有限公司（下稱“中芯北方”）剩余49%股權，以實現全資控股。

中芯北方最近兩年的業績表現較好，2024年凈利潤同比增長近190%，約相當于中芯國際同期凈利潤的37.27%，收購完成后對上市公司的盈利提升較為顯著。隨著全球半導體景氣度持續復蘇、AI需求爆發，中芯北方被收購后，能帶來更多業績貢獻，是市場關注的焦點。

然而，中芯國際9日復牌后不漲反跌，全天重挫10.26%，創下年內最大單日跌幅。市場分析認為，大跌是停牌前該公司股價處于高位、定增價格較市價折讓逾35%，以及半導體板塊整體回調壓力所致。

上市后首次收購

此次收購中芯北方，是中芯國際上市以來的首筆收購。

根據披露，該公司計劃以定向增發的方式，向國家集成電路基金、亦莊國投（持股中芯北方5.75%）、中關村發展、北京工投等5家股東，收購中芯北方49%的股權。其中，前兩者分別持有中芯北方32%、9%的股權。

根據公開資料，中芯北方成立于2013年，是中芯國際與北京市政府共同投資設立的12英寸集成電路制造廠。目前，中芯北方具備兩條月產3.5萬片的300mm生產線。第一條生產線主要生產40納米和28納米Polysion工藝產品；第二條生產線具備28納米HKMG工藝及更高技術水平，合計7萬片月產能，主要面向智能手機、電腦與平板、消費電子、工業與汽車等下游領域。

此次收購前，中芯國際作為控股股東，同時也為中芯北方提供晶圓代工技術，并且全權負責中芯北方的生產和運營。

中芯國際此次收購，交易規模可能不小。收購預案顯示，截至2024年12月底，中芯北方總資產達443.53億元，凈資產407.57億元，全年凈利潤16.81億元。該公司稱，由于審計、評估尚未完成，中芯北方的交易價格和評估值目前尚未確定。

上海某私募基金人士對第一財經分析，若按照PE估值，中芯北方2024年，49%股權對應凈利潤約8.2億元，20-25倍市盈率是成熟晶圓代工廠的保守估值，即49%股權對應估值165億元-205億元左右。如果按市凈率估算，1.5倍到2.5倍的估值，中芯北方凈資產約407億元，49%股權對應估值應該在300億-500億元左右。

該私募人士認為，如果按30倍市盈率收購，則中芯北方的估值大幅低于A股半導體估值水平，中芯國際收購后的整體PE會被攤薄；若按45倍-50倍估值收購，中芯北方100%股權估值逼近1000億，未來需要實現更高的業績增長水平。

最近兩年來，中芯北方業績快速增長。

根據披露，2023年、2024年，中芯北方分別實現營業收入115.75億元、129.8億元，凈利潤分別為5.85億元、16.81億元，其中2024年營收、凈利潤分別同比增長12.14%、187.35%。

而在2024年，中芯國際的營收、凈利潤，分別為577.96億元、36.9億元。據此計算，中芯北方同期的凈利潤，已經接近中芯國際的50%。49%股權對應的利潤、營業收入并表后，在中芯國際去年整體利潤、收入中的占比，約為37.27%、20.23%，對經營表現的提升較為顯著。

今年上半年，伴隨全球半導體景氣度進一步復蘇，中芯國際實現營業收入323.5億元，同比增長23.14%，實現凈利潤23億元，同比增長39.76%；毛利率為21.91%，同比增加8個百分點。

民生證券認為，中芯北方成立已超過10年，產線早已折舊完畢或接近折舊期尾部，中芯國際進行剩余股權收購是對盈利資產的回收，收購或將顯著增厚上市公司凈利潤。

大跌可能有兩方面因素

同上年相比，中芯北方2024年的凈利潤大幅增長。

按照上述數據計算，去年全年，該公司的凈利潤，同比增長近11億元，增幅接近190%。

然而，收購不但沒有刺激股價上漲，反而讓中芯國際創下年內單日最大跌幅，市值則蒸發了800億元以上。

9月9日復牌后，該股即以超過11%的下跌大幅低開，最低最大跌幅一度接近12%，此后雖有拉鋸，跌幅收窄到6%以內，但午后持續走低，截至收盤下跌10.26%，報收于102.99元，總市值8226億元。

對于中芯國際9日大幅下挫，有市場分析認為，主要有兩方面的因素：停牌前估值處在歷史高位、定增發行價較停牌前股價折價較高。8月最后兩周，中芯國際股價加速上漲，期間漲幅近25%，就在停牌前一日，還創下了歷史最高的119.22元。

“中芯國際停牌前，A股人氣高漲，科創50指數成分股均創下新高，帶動大盤上漲。中芯國際復牌正好碰上大盤調整期間，半導體、CPO等熱門科技賽道普遍低迷，資金高低切換的需求顯著。再者，中芯國際停牌前創新高，積累了不少盈利盤，獲利盤存在止盈需求，加上最近半導體板塊出現顯著回調，止盈資金逐步離場，使得中芯國際走出補跌式下跌。”前述私募人士對記者說。

此外，中芯國際此次定增價格較停牌前顯著折價。公告顯示，中芯國際計劃為此次收購進行的定增，發行價為74.2元，依據定價基準日前120個交易日中，該股92.75元均價的80%。也就是說，該公司此次定增的折價率為20%。

但在停牌前，中芯國際股價已遠超上述定價基礎。停牌前一日，該股收盤價為114.76元，74.2元的定增價，相當于折價35.3%，折價幅度明顯較大。

微信編輯 | 小羊