本文時(shí)代周報(bào) 作者：朱成呈

一向低調(diào)的昆侖芯，估值正被重新討論。

中銀國際在最新研報(bào)中提出，寒武紀(jì)（688256.SH）A股市值達(dá)800億美元，其他部分國內(nèi)GPU公司在港股上市預(yù)期估值300億-1000億港元，昆侖芯估值應(yīng)該處于這個(gè)區(qū)間的頭部。

這家前身為百度（09888.HK；BIDU.NASDAQ）芯片及架構(gòu)部的芯片公司，正迎來出圈機(jī)會(huì)。近日，在中國移動(dòng)2025年至2026年人工智能通用計(jì)算設(shè)備（推理型）集中采購項(xiàng)目中，基于昆侖芯的AI服務(wù)器產(chǎn)品，在標(biāo)包1、標(biāo)包2、標(biāo)包3中分別拿下70%、70%、100%的份額，三個(gè)標(biāo)包均排名第一，中標(biāo)訂單規(guī)模達(dá)十億級(jí)。

這場總金額超過50億元的集采，是下半年最受關(guān)注的算力采購項(xiàng)目之一。六個(gè)標(biāo)包被分為兩類：前四個(gè)為類CUDA生態(tài)設(shè)備，總含稅價(jià)超17億元，由中興通訊、新華三、浪潮等三家傳統(tǒng)服務(wù)器廠商中標(biāo)；后兩個(gè)為CANN生態(tài)設(shè)備，總含稅價(jià)約34億元，由河南昆侖、華鯤振宇、長江計(jì)算、寶德計(jì)算機(jī)、軟通計(jì)算機(jī)、華啟智慧等多家昇騰算力廠商中標(biāo)。

集采背后，行業(yè)看到的并非只是份額之爭。長期以來，昆侖芯主要只給百度使用，而受限于百度大模型的能力，外界對(duì)它的感知不太高。中銀國際研報(bào)認(rèn)為：“基于市場調(diào)研的反饋，昆侖芯在諸多方面已達(dá)到甚至超越行業(yè)不少頭部企業(yè)，尤其是在CUDA兼容方面。”

此次拿下運(yùn)營商大單，顯示昆侖芯在商業(yè)化路徑上取得進(jìn)展。市場也將其置于“國產(chǎn)AI芯片第一梯隊(duì)”的討論。但在業(yè)內(nèi)人士看來，身處競爭激烈的AI芯片賽道，昆侖芯在生態(tài)建設(shè)和市場擴(kuò)張方面仍面臨挑戰(zhàn)。

生態(tài)建設(shè)仍顯不足

與多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司不同，昆侖芯的起點(diǎn)是大公司孵化。其前身是百度智能芯片與架構(gòu)部，2018年，百度在AI開發(fā)者大會(huì)上首次公開“昆侖芯”。該芯片基于百度公司此前八年的CPU、GPU和FPGA的AI 加速器的研發(fā)。

三年后，百度將該業(yè)務(wù)獨(dú)立出來，成立昆侖芯（北京）科技有限公司。百度芯片首席架構(gòu)師歐陽劍出任CEO，首輪融資由CPE源峰領(lǐng)投，IDG、君聯(lián)資本、元禾璞華等跟投，公司估值約130億元人民幣。

獨(dú)立之后，昆侖芯經(jīng)歷了多輪融資。目前，百度仍然為昆侖芯第一大股東，持股59.45%，北京昆侖傳奇科技合伙企業(yè)（有限合伙）與天津九章昆侖企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股約4.61%和3.57%。

在技術(shù)路徑上，昆侖芯自研XPU架構(gòu)，并經(jīng)過多代迭代。

半導(dǎo)體資深專家、電子創(chuàng)新網(wǎng)創(chuàng)始人張國斌向時(shí)代周報(bào)記者表示，昆侖芯2代采用7nm制程，搭載新一代XPU-R架構(gòu)，整數(shù)精度（INT8）算力達(dá)到256 TeraOPS，半精度（FP16）為128 TeraFLOPS，最大功耗僅為120W，其可編程性國內(nèi)領(lǐng)先，支持C和C++編程，高度集成了ARM CPU算力，并支持硬件虛擬化、芯片間互聯(lián)、視頻編解碼等功能。

目前，昆侖芯已迭代三代。蓉和半導(dǎo)體咨詢CEO吳梓豪向時(shí)代周報(bào)記者稱，其與昇騰、寒武紀(jì)等可并列中國AI芯片的第一梯隊(duì)。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國GPU市場數(shù)據(jù)，英偉達(dá)以70%的市場份額位居第一，華為昇騰以 23%的銷量份額位居第二，而在具體出貨量方面，英偉達(dá)出貨190 萬片，華為昇騰64萬片，昆侖芯6.9萬片，天數(shù)智芯3.8萬片，寒武紀(jì)2.6萬片，沐曦2.4萬片，燧原1.3萬片。

在業(yè)內(nèi)看來，昆侖芯與百度飛槳深度綁定，在百度搜索、小度等業(yè)務(wù)中被大規(guī)模部署，穩(wěn)定性和應(yīng)用優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)得以驗(yàn)證積累。今年2月，百度智能云宣布“點(diǎn)亮”昆侖芯三代萬卡集群，并計(jì)劃擴(kuò)展至3萬卡。該集群采用昆侖芯P800芯片，據(jù)介紹，其顯存規(guī)格比同類主流GPU高出20%—50%，在MoE架構(gòu)的支持上更為友好。

不過，生態(tài)建設(shè)仍是昆侖芯面臨的考題。張國斌指出，昆侖芯正在積極拓展與其他AI框架和平臺(tái)的兼容性，如與DeepSeek等大模型的適配工作也在推進(jìn)中。但在更廣泛的AI框架和平臺(tái)兼容性方面，相較于昇騰等廠商，可能還需要進(jìn)一步提升。其在一些新興的AI應(yīng)用場景和小眾框架的支持上，可能不如昇騰等廠商全面。

“構(gòu)建一個(gè)完善的生態(tài)需要大量時(shí)間和資源投入，吸引眾多開發(fā)者逐步加入，從而為新進(jìn)入者制造準(zhǔn)入門檻。目前，昇騰（CANN）生態(tài)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，具備一定優(yōu)勢。”吳梓豪表示。

目前，昇騰AI芯片連同昇騰服務(wù)器、應(yīng)用軟件、生態(tài)運(yùn)營等合作伙伴，已形成較完整的昇騰計(jì)算產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。山西證券研報(bào)指出，2024年以來昇騰AI芯片放量帶動(dòng)昇騰系服務(wù)器廠商市場份額快速提升，運(yùn)營商及智算中心采購項(xiàng)目持續(xù)驗(yàn)證。三大運(yùn)營商作為國內(nèi)智算中心最大的建設(shè)主體之一，在 2023-2024年發(fā)標(biāo)多個(gè)大型AI 服務(wù)器采購項(xiàng)目，其中昇騰系廠商占據(jù)運(yùn)營商AI服務(wù)器采購主要份額。

市場擴(kuò)張存不確定性

對(duì)國產(chǎn)AI芯片廠商來說，英偉達(dá)是個(gè)無法繞過去的競爭因素。而華為昇騰、海光信息（688041.SH）、寒武紀(jì)、昆侖芯等玩家也正試圖追趕。

山西證券研報(bào)指出，華為昇騰910B已經(jīng)基本可對(duì)標(biāo)A100，華為昇騰910C預(yù)計(jì)性能可對(duì)標(biāo) H100，同時(shí)寒武紀(jì)、海光信息、昆侖芯新一代主力產(chǎn)品思元590芯片、深算三號(hào)、昆侖芯3代未來有望對(duì)英偉達(dá)H20形成替代。

在生態(tài)上，國產(chǎn)AI芯片廠商自研及兼容策略，加快突破英偉達(dá)CUDA 的生態(tài)壁壘。由于目前英偉達(dá)在國內(nèi)AI芯片市場仍占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)化替代存在巨大空間。

“預(yù)計(jì)2025年國產(chǎn)AI芯片會(huì)加速擴(kuò)張，主力包括大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自研ASIC以及本土AI芯片供應(yīng)商。”TrendForce集邦咨詢分析師龔明德對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“預(yù)期在AI國產(chǎn)化政策的鼓勵(lì)下，國產(chǎn)AI芯片采用比例將大于6成，這一趨勢將同時(shí)體現(xiàn)在AI訓(xùn)練和AI推理應(yīng)用上。”

對(duì)于昆侖芯而言，此時(shí)拿下中國移動(dòng)的集采份額，實(shí)現(xiàn)在運(yùn)營商領(lǐng)域的一次突破，或也為商業(yè)化路徑找到新可能。

張國斌認(rèn)為，昆侖芯早期主要依托百度內(nèi)部的業(yè)務(wù)需求進(jìn)行技術(shù)驗(yàn)證和產(chǎn)品迭代，如在百度搜索引擎、小度等業(yè)務(wù)中部署數(shù)萬片。此后逐步擴(kuò)展到互聯(lián)網(wǎng)、金融、工業(yè)制造、智慧交通等行業(yè)。如今，通過中標(biāo)運(yùn)營商項(xiàng)目，昆侖芯正在進(jìn)一步擴(kuò)大通信行業(yè)的市場份額，并借此在更廣泛的客戶群體中建立品牌影響力。

這次中標(biāo)中國移動(dòng)十億級(jí)項(xiàng)目，將為昆侖芯帶來直接的營收增長。張國斌根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模和中標(biāo)份額估算，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將為昆侖芯帶來數(shù)億元甚至更高的收入。

此外，隨著昆侖芯在其他行業(yè)的持續(xù)拓展和產(chǎn)品落地，其營收有望在未來幾年保持快速增長。例如，昆侖芯的P800加速卡等產(chǎn)品在多個(gè)行業(yè)中的應(yīng)用，以及其與中電港等核心分銷商的合作，將進(jìn)一步擴(kuò)大其市場份額和營收規(guī)模。

不過，國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張并非沒有前提條件。龔明德提醒，未來3-5年AI芯片市場有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長，但仍需持續(xù)觀察整體AI供應(yīng)鏈上下游（如上游投片、CoWOS封裝、HBM 等）自主化的準(zhǔn)備速度而定。

GKURC產(chǎn)經(jīng)智庫首席分析師丁少將指出，（昆侖芯）未來可持續(xù)性取決于兩點(diǎn)：一是能否持續(xù)獲得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及行業(yè)客戶訂單，二是能否確保供應(yīng)鏈與成本控制能力。

英偉達(dá)方面，黃仁勛則在此前的第二財(cái)季業(yè)績會(huì)上透露，除H20芯片外，未來將Blackwell架構(gòu)芯片引入中國也具備“現(xiàn)實(shí)可能性”。

此前有消息稱，英偉達(dá)正在為中國市場開發(fā)基于Blackwell架構(gòu)的定制版AI芯片B30，性能將達(dá)到原版的80%。華爾街知名投資機(jī)構(gòu)伯恩斯坦預(yù)測，B30的出貨量將在2025年達(dá)到400K?600K。

是否撕掉百度標(biāo)簽？

關(guān)于昆侖芯的未來走向，中銀國際認(rèn)為，單獨(dú)分拆是必然事件，最簡單做法是百度直接分紅昆侖芯股份。一方面，百度為規(guī)避制裁風(fēng)險(xiǎn)，需要將芯片業(yè)務(wù)獨(dú)立出去；另一方面，獨(dú)立分拆有助于昆侖芯被其他互聯(lián)網(wǎng)公司采用；也有助于其在資本市場獲得更合理的估值，吸引更多資本注入，加速自身發(fā)展。

但有業(yè)內(nèi)人士向時(shí)代周報(bào)記者表示，從方法論來看，百度只是投資人，（昆侖芯）就是獨(dú)立企業(yè)，不存在“分拆”步驟。

時(shí)代周報(bào)記者就昆侖芯獨(dú)立運(yùn)營以及與百度的綁定問題致函昆侖芯方面，截至發(fā)稿，未獲得對(duì)方回復(fù)。

資深投行人士王驥躍在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，單獨(dú)分拆或是指“分拆上市”。在研發(fā)高投入階段，需要投入大量資金且難以盈利，分拆上市可以引入外部資本，從而減少自身過多投入資金，上市后還可以減持收回部分投資。

從行業(yè)對(duì)比來看，國產(chǎn)AI芯片企業(yè)正迎來“上市潮”。

目前，國產(chǎn)AI芯片的主要參與者包括華為海思、百度昆侖芯、寒武紀(jì)、海光信息、壁仞、沐曦、燧原股份、天數(shù)智芯、摩爾線程、阿里巴巴平頭哥等廠商。其中，寒武紀(jì)、海光信息已率先上市，壁仞、沐曦、燧原股份、摩爾線程已啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)。百度昆侖芯若選擇上市，也將順應(yīng)這一趨勢。

“如果昆侖芯完成獨(dú)立分拆，字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴、騰訊等公司采購的可能性會(huì)顯著增加。”張國斌指出，昆侖芯在性能和兼容性方面表現(xiàn)出色，尤其是在CUDA兼容方面，這對(duì)于需要高性能計(jì)算的互聯(lián)網(wǎng)公司來說具有很大的吸引力。

山西證券研報(bào)顯示，頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商正逐步推進(jìn)國產(chǎn)芯片的規(guī)模化采購，百度、阿里、騰訊、字節(jié)等廠商正不斷增加國產(chǎn)AI 芯片的采購。

張國斌認(rèn)為，昆侖芯可以根據(jù)不同互聯(lián)網(wǎng)公司的具體需求進(jìn)行定制化開發(fā)和優(yōu)化，提供更具針對(duì)性的解決方案。

丁少將分析稱，百度分拆昆侖芯的概率較高，獨(dú)立實(shí)體可更靈活應(yīng)對(duì)國際供應(yīng)鏈波動(dòng)，可以消除其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作顧慮，加速生態(tài)共建。