作者：林偉

作者系財通資管權益基金經理，擁有15年證券從業經驗，3年投資管理經驗，2016年5月加入財通資管，曾任研究員，現任權益公募投資二部基金經理。

在近期創下十年新高的A股行情中，盡管新消費板塊溫和上行，但漲幅相比科技等領銜板塊仍有較大差距。我們認為，消費板塊的年度布局窗口期逐漸開啟，新的結構性機會正在醞釀當中。

回顧：消費的“潮起潮落”

回顧今年消費行情，上半年的“高光時刻”是在3-5月，市場主要圍繞景氣的四季報和今年“開門紅”的一季報展開，同時線性外推對消費板塊全年業績持有較好預期，包括“618”購物節也導致行情預期提前。在這段時間里，無論是財報、調研數據還是一季度各平臺數據中，其實都比較容易追蹤到一些新的方向，包括新的產品亮點或者經營結構的變化等，從而形成主題式升浪，催生一些個股性機會。輕工日用品、零食量販、重組膠原蛋白分子、黃酒等板塊當中，上半年均涌現出了一些代表性的公司。

每年6-8月往往是消費板塊的平淡期。一方面，“618”提前透支消費潛力，后續數據披露超預期的較少；另一方面，消費板塊還可能受到中報期的壓制。消費公司和單品的因子大部分屬于慢變量和緩變量，在財報披露時容易出現盈利彈性比較有限、或者增收不增利的情況。比如，今年的寵物賽道、日用輕工行業，都出現了增收不增利的情況，局部競爭有所加劇。所以今年7月開始，A股此前依靠單品爆發邏輯而上漲的許多個股，因擔心財報利潤不達預期，出現了不同程度的回調。

年度布局窗口期開啟

經歷了一段時間的盤整，當前消費板塊正在發生積極變化。

從宏觀的角度來看，刺激內需提振經濟的大邏輯短期不會改變，這將是消費板塊持續存在機會的基礎。我們認為，宏觀經濟無疑是影響消費的重要因素，但只要經濟不出現顯著下行，細分行業的結構性機會就不會少。

從中微觀的角度來看，隨著8月底財報逐漸清晰和落地，市場資金往往開始展望新的消費旺季行情，而7-8月份高頻數據較強、質地較好的一些公司，往往在下半年會有比較亮眼的表現。因為淡季平銷的亮眼，大概率會帶來旺季的加速景氣。回顧2024年，一些消費股機會的出現也基本符合這樣的規律，比如日用輕工、寵物龍頭標的，基本都是這樣一步步成為市場焦點。今年其實類似的機會也有很多，比如便攜運動相機、黃酒、某些高標分子保健品等等，都出現了一些個股性機會。

根據以往的經驗，四季度往往是新機會涌現的窗口期，當前或許是消費行情醞釀和投資布局的關鍵時間點。

白酒：資金入場信號尚未出現

近期白酒的行情以策略性交易驅動為主，尚未看到市場資金大規模進場跡象，原本糖酒會預期行業L型復蘇，但受政策面影響，延長了庫存去化的時間。

二季度白酒企業剛剛開始報表釋壓，三季度預計可能會加速，在此背景下，當前市場資金對白酒板塊長期增持的動機較弱，整體趨勢性行情短期內出現的概率尚小。

展望：明年消費或精彩紛呈

基于當前的形勢和變化，我們認為明年消費行情可能會精彩紛呈，而且可能是主動消費基金的阿爾法大年。今年消費窄基表現較好，一定程度上受益于港股風格因素助攻，預計明年會有所減緩，但隨著一些新消費公司在港股上市并納入港股通投資標的，明年消費行業依然會有結構性機會，選股有望獲得超額收益。

在消費主題基金的管理上，我們在選股中仍然專注收入端的變化，篩選部分行業的結構性機會，積極尋找新的單品爆發點。尋找“消費行業里商業模式景氣突變的機會”，或許是未來很長時間里消費股超額收益的核心來源。

本材料內容不構成任何投資建議。本資料中的觀點和判斷僅代表財通證券資管當前的分析，財通證券資管不保證當中的觀點和判斷不會發生任何調整或變化。投資有風險，選擇需謹慎。

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