文 | 董武英

對于初為父母的年輕爸媽來說，選擇嬰幼兒奶粉是重中之重。一般而言，牛奶粉仍是行業(yè)主流產(chǎn)品，但近年來羊奶粉等“小眾”奶粉也逐漸開始被市場認可。近日，一家羊奶粉企業(yè)就向港交所遞交了招股說明書，沖刺IPO。

這家企業(yè)就是宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司（下稱“宜品乳業(yè)”），旗下主打“宜品”品牌羊奶粉。以銷售規(guī)模來看，宜品乳業(yè)是國內(nèi)第二大羊奶粉企業(yè)，僅次于佳貝艾特。

不過，從招股書來看，這家行業(yè)龍頭近年來業(yè)績卻處于波動狀態(tài)，2025年上半年羊奶粉主業(yè)也出現(xiàn)下滑趨勢，這究竟是怎么回事？

創(chuàng)業(yè)18年干出全國第二，上半年凈利潤下降四成

宜品乳業(yè)歷史可追溯至1956年成立的黑龍江北安市乳品廠，早在1999年就推出了“宜品”商標。2007年，在乳品行業(yè)已有近11年工作經(jīng)驗的牟善波全資收購宜品乳業(yè)。

2025年6月，公司改制后更名為宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司。遞交招股書前，牟善波直接及間接控制宜品乳業(yè)約75.11%的股份，其他股東均為員工持股平臺。

早期宜品乳業(yè)主要生產(chǎn)“愛尼可”品牌有機牛奶粉。2016年推出首個配方羊奶粉產(chǎn)品。隨著市場對羊奶粉需求提升，羊奶粉逐漸成為宜品乳業(yè)的主要產(chǎn)品。

目前，宜品乳業(yè)已經(jīng)成為羊奶粉行業(yè)龍頭。以2024年零售額計算，宜品乳業(yè)在國內(nèi)羊奶粉市場排名第二，市場份額達14.0%，僅次于澳優(yōu)乳業(yè)旗下的佳貝艾特，后者市占率高達24.8%。

2022-2024年，宜品乳業(yè)營收分別為14.02億元、16.14億元和17.62億元，保持增長態(tài)勢。同期凈利潤分別為2.27億元、1.68億元和1.72億元，有所波動。在2025上半年，宜品乳業(yè)營收為8.06億元，同比下滑10.36%；期內(nèi)利潤為5668.8萬元，同比下滑42.57%。

2024年，羊奶粉仍是宜品乳業(yè)核心業(yè)務，貢獻了58.6%的營收，但表現(xiàn)最亮眼的業(yè)務卻是特殊醫(yī)學用途配方食品（特醫(yī)食品）業(yè)務。

2022-2024年，特醫(yī)食品業(yè)務營收分別為2376.2萬元、1.30億元和2.19億元，占總營收比重從1.7%增長至12.4%。2025年上半年該業(yè)務營收為1.30億元，同比增長29.23%，營收占比進一步提升至16.1%。

除兩大業(yè)務外，2024年，宜品乳業(yè)7.9%的營收來自嬰幼兒配方牛奶粉，6.4%營收來自成人及兒童奶粉。此外，宜品乳業(yè)還從事全脂奶粉等乳制品半成品OEM代工，2024年該業(yè)務營收達2.48億元，占總營收比重為14.1%。

業(yè)務模式上，宜品乳業(yè)依賴于經(jīng)銷模式，2022-2024年來自經(jīng)銷合作的收入超過70%。但直銷模式是宜品乳業(yè)近年來營收增長點，2022-2024年，該模式下營收從3.62億元增長至5.24億元，占總營收比重從25.9%提升至29.7%。2025上半年，該業(yè)務營收同比增長15.99%至2.70億元。

雖然直銷模式收入增長，但宜品乳業(yè)直銷業(yè)務中，天貓、京東、抖音等主流電商平臺占比并不大，其營收依賴于一款名為“唯儀甄選”的跨境電商小程序。

2022-2024年，宜品乳業(yè)自該小程序的銷售收入分別為2001.6萬元、1.26億元和1.77億元，增長十分迅猛，2024年占總營收比重也超過了10%。但2025上半年，來自該平臺收入為7332.1萬元，同比下滑了25.87%。

2022年9月，多地市監(jiān)局檢查到，宜品乳業(yè)全資子公司北安宜品努卡乳業(yè)有限公司生產(chǎn)的葆安素特殊醫(yī)學用途嬰兒無乳糖配方食品，其?；撬岷康陀跇撕灅俗⒓懊魇局档?0%，因此為“不合格”產(chǎn)品。北安市市監(jiān)局經(jīng)調(diào)查后在2023年12月對其處以沒收違法所得5.42萬元，并處以貨值7倍罰款40.92萬元。

研發(fā)費用率不到0.5%，羊奶粉業(yè)務面臨下滑風險

招股書顯示，相比于傳統(tǒng)牛奶粉，羊奶粉有著一些突出優(yōu)勢：其高乳清蛋白含量和乳鐵蛋白含量更高；αs1-酪蛋白含量低，適合敏感體質人群；乳糖含量低于牛奶粉，更適合乳糖不耐受群體。

因此宜品乳業(yè)羊奶粉產(chǎn)品在宣傳中也打出了“高乳清、低致敏、易吸收”的口號。

不過，國內(nèi)羊奶粉市場增速并不快，在2023年甚至出現(xiàn)了負增長，2024年逐步恢復增長。招股書顯示，2024年，羊奶粉市場零售額為250億元。但據(jù)弗若斯特沙利文預測，羊奶粉市場在2025-2029年間零售額和零售量增速將逐年放緩。

同時，羊奶粉行業(yè)面臨的競爭也正在加劇。近年來，A2奶粉（僅含天然A2型β-酪蛋白的乳制品）在國內(nèi)發(fā)展迅猛。A2奶粉中A2型β-酪蛋白含量與傳統(tǒng)奶粉不同，因此更容易被消化吸收，可以減輕傳統(tǒng)奶粉引起的腸胃不適癥狀，這一定程度上與主打易吸收和低致敏的羊奶粉形成了競爭。

今年8月，主打A2乳制品的a2公司公布2025財年（截至2025年6月30日）業(yè)績，其在中國及其他亞洲地區(qū)營收同比增長13.9%，達到13.02億新西蘭元，在國內(nèi)嬰配粉市場份額也從7.1%提升至8.0%，排名行業(yè)第四。

面對乳制品行業(yè)的競爭，2025年上半年，宜品乳業(yè)業(yè)績下滑。業(yè)績下滑的主要原因即是羊奶粉業(yè)務的下滑。

上半年，宜品乳業(yè)嬰幼兒配方羊奶粉營收為4.48億元，同比下降了近20%，絕對值減少了一個億以上。在毛利率小幅提升的情況下，該業(yè)務毛利減少了5478.3萬元，是整體毛利潤減少的核心來源。

2025年上半年，宜品乳業(yè)也加大了銷售及分銷投入。2025年上半年，其銷售及分銷開支達2.33億元，同比增長5.91%；銷售費用率達到28.9%，同比增加了4.4個百分點。銷售費用的增長一定程度上也侵蝕了其利潤規(guī)模。

從研發(fā)上看，宜品乳業(yè)近兩年下滑的研發(fā)費用率或將影響其長期競爭力。

2022-2024年，宜品乳業(yè)研發(fā)費用分別為1991.0萬元、841.8萬元和801.4萬元，研發(fā)費用率分別為1.42%、0.52%和0.45%。2025年上半年，其研發(fā)費用為372.4萬元，同比有小幅提升，研發(fā)費用率為0.46%。

作為對比，國產(chǎn)奶粉行業(yè)龍頭中國飛鶴2022-2024年研發(fā)成本分別為4.93億元、6.11億元和5.85億元，研發(fā)費用率保持在2-3%之間。羊奶粉龍頭佳貝艾特母公司澳優(yōu)乳業(yè)2022年研發(fā)費用率高達2.53%，2023-2024年小幅下降至1.7%左右，但仍明顯高于宜品乳業(yè)。

同時，宜品乳業(yè)在海外市場的布局仍有待進一步完善。報告期內(nèi)，宜品乳業(yè)95%以上營收來自于國內(nèi)市場，其他市場營收占比較小，主要市場是海外工廠所在的西班牙和韓國。

競爭對手佳貝艾特則在海外市場表現(xiàn)十分突出。今年上半年，其海外業(yè)務營收同比增長65.72%達到4.83億元，占總營收比重提升至25.9%，成為業(yè)績增長的最大動力。

綜合來看，宜品乳業(yè)近年來在特醫(yī)食品領域取得了較快發(fā)展，但主營業(yè)務羊奶粉卻面臨著增長壓力。招股書中，宜品乳業(yè)此次IPO募集資金將重點投入研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈升級、品牌建設、國際擴張等領域，其能否恢復高增長，尺度商業(yè)將持續(xù)關注。