家具行業何時逢春？

顧家家居的名號是非常響亮的，相信不少人去逛家居大賣場時候都會逛逛品牌專柜中銷售的沙發、軟床、床墊以及定制的櫥柜、衣柜、木門、護墻板等產品。

顧家家居的發展史，其實就是中國軟體家具行業發展的濃縮。從木匠家庭的小工廠起步，踏準了地產行業和家具行業興起的節奏，吃到了時代的紅利。然而，在近年來行業周期激烈變化過程中，顧家家居的原控股股東因激進的對外擴張和錯誤的戰略判斷，最終不得不將公司控制權交給“美的系”企業，并且原控股股東至今依然訴訟纏身，股份凍結，影響著公司的發展。

在“美的系”新實控人的帶領下，顧家家居能否徹底擺脫此前陰霾？發力點在哪？

時代紅利下的決策失誤

當前，公司的主營依然是定制家具和軟體家具兩個大板塊，其中軟體產品涵蓋沙發、床、床墊、餐桌椅、配套品等，而定制產品則擁有櫥柜、衣柜、木門及護墻板等品類。可以說是涵蓋了家具、家居消費品的方方面面，比較多元。

最近十年的家具行業發展趨勢可以用“產品定制化、定位高端化、設計個性化、消費年輕化、銷售國際化”的“五化”來總結，顧家家居是國內家具巨頭中較早布局以上“五化”戰略的企業，股價也在2021年初曾經一度飆升到60元/股左右。

然而，家具行業是典型的重資產、低門檻、高競爭、周期性的行業，和 整體經濟走勢尤其是 房地產行業高度綁定，隨著近年來地產業的起伏，家具企業免不了受到巨大的沖擊。2025年1-6月，我國家具制造業規模以上企業營業收入為3023.90億元，同比下降4.9%。

大約在2018年左右，顧家家居的原實控人以及原創業團隊想必未曾料到“前方浪急”已經迫在眉睫，為了趕上“五化”的班車，在激烈競爭中不落下風，顧家家居當時開啟了激進的擴張之路，新建產能、并購產業鏈中的企業，不斷興建全屋定制門店……這背后舉了多少債務？要用多少的ROI來回本？

2018~2022年，公司的產權比率（即負債合計/歸母公司股東權益）分別為1.10、0.95、0.84、0.90、0.78，速動比分別為1.05、1.08、0.83、0.86、0.98。說實話這些債務風險指標放在行業中還是有些偏高的。

原控股股東 顧家集團以及其實控人多次被法院列為被執行人，涉屢次因拖欠薪資和債務問題被起訴，其根源就是在于長期依賴高杠桿融資與激進并購的擴張策略。

直到最近這些影響依然存在。據顧家家居披露，分別持股12.55%和5.01%的顧家集團和TB Home各自所持有的 股份均處于凍結狀態（含輪候凍結）。顧家集團為公司的原控股股東，而 TB Home為其一致行動人。

這些被凍結的股份可能會被分批進行司法拍賣。比如，8月22日公司披露的“關于持股5%以上股東部分股份被司法拍賣的結果公告”顯示，顧家集團本次被司法拍賣的股票數量為14,700,000股，占其所持有本公司股數的14.25%，占本公司總股本的1.79%。截至拍賣結束，本次股份司法拍賣競價成功，成交金額人民幣377,725,320元。

雖然顧家家居在公告中闡明， 顧家集團不是公司控股股東，其所持股份被司法拍賣不會導致公司控制權變更，亦不會對公司正常生產經營活動產生影響。但大額股份屢屢被拍賣的公告依然可能對公司形象、市場信心和股價等產生很多影響，這依然還是顧家家居原控股股東帶給當前企業的“歷史遺留問題”。

新實控人、新氣象

隨著2023年底，“美的系”企業正式入主顧家家居，顧家家居或將迎來轉機。

首先是資金支持力度足。

2025年5月，顧家家居公告顯示，擬定增募資19.97億元。發行對象為盈峰集團有限公司，由公司實控人控制。據悉，募集資金中近10億元將用于補充流動資金，其余用于生產線智能化技改等項目。

加上此前控制權轉讓的交易價88.8億元，“美的系”新實控人向顧家家居投入資金高達108.8億元。大股東的信心可見一斑，支持的力度比較足。

再來看業績，2024年，顧家家居實現營業收入184.80億元，同比下降3.81%；凈利潤14.17億元，同比下降29.38%。

但2024年還處于“新老交替”“內部磨合”的階段，業績的下滑并不能算在新實控人頭上。從時間線也能得出此結論。2024年1月10日，顧家家居公告，顧家集團和TB Home已將其持有的合計2.42億股顧家家居股份，過戶至“美的系”企業，這筆控制權轉讓的交易實際作價是88.8億元。

直到2024年9月，原實控人才辭去顧家家居董事長職務，“美的系”出身的鄺廣雄接任公司董事長，這才標志著公司管理控制權正式移交。

再從今年上半年的業績來看，在新實控人的支持下，公司的新氣象還是比較明顯的。

公司半年度財報顯示，實現營業收入98.01億元，同比增長10.02%，歸屬于母公司的凈利潤10.21億元，同比增長13.89%；經營活動產生的現金流量凈額10.94億元，同比大幅增長71.89%。

從盈利能力來看，今年上半年顧家家居的毛利率與凈利率分別為32.89%和10.79%，分別降低了0.001個百分點和增長了0.47個百分點，幅度變化不大，沒有明顯改善，但在地產行業依然處于周期性低谷的環境中，依然保持穩定，已屬不易。

此外，公司營收的內外貿增長比較均衡。今年上半年公司境內/境外分別實現營收52.2、42.6億元，分別同比增長10.7%、9.6%。內貿方面，公司堅持一體兩翼、雙核發展戰略核心，深度融合軟體和新品類與整家戰略，全品類布局日益完善，對零售終端的管控力持續加強，在消費品以舊換新等政策紅利支持下，業績逆勢擴張；外貿方面，持續推動全球化產能布局，并通過跨境電商和自主品牌OBM業務開拓新增長極。

海外擴張料將會是新顧家家居的發力重點。

目前我國已成為軟體家具生產、消費、出口大國。據統計局和海關總署數據顯示，2025年1-6月，我國家具及零件累計出口額329.02億美元。如果以公司42.6億元的境外營收作粗略的對比，作為單一企業，占比已經很可觀。

9月1日，顧家家居披露，公司將投資11.24億元在印尼建立生產基地。該項目位于印度尼西亞中爪哇省三寶壟市肯德爾工業園，建設周期計劃為4年，預計在全部建成后3年內達綱，達綱時預計實現年營業收入約25.2億元。投資回收期（含建設期）為8年。

值得關注的是，此次投資是“美的系”企業入主顧家家居后的首個重大海外擴張動作，將海外擴張戰略作為重點的風向標意義明顯。

尾聲

家具行業屬于勞動密集型產業，又因技術壁壘較低，使得家具行業企業數量眾多，產業較為分散，行業集中度偏低，競爭激烈。

同時，家具企業的盈利能力又和家庭消費需求，房地產市場走勢等密切關聯，企業有時候就如航行中的一條船，并不全憑自身。說實話是不好做的行業。在原控股股東股份被凍結、被拍賣等負面壓力之下，“美的系”的顧家家居將如何應對？

免責聲明
（上下滑動查看全部）

任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。投資有風險，過往業績不預示未來表現。財經下午茶力求文章所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等。本文僅代表作者本人觀點。