慘淡成績背后，蒙牛高速擴張的“并購大法”正遭遇反噬，營收支柱液態奶則面臨需求疲軟和市場內卷的雙重夾擊，被寄予厚望的奶酪等業務雖有亮點但體量太小。困局之下，蒙牛乳業主動“減負”。

文 | 萬 芙

近日，乳業巨頭蒙牛乳業發布了“多項指標亮起紅燈”的2025年度中期業績。營收同比下滑6.9%至415.67億元，歸母凈利潤下滑16.4%至20.46億元。若將時間線拉長，與2023年同期的511.2億元營收相比，短短兩年時間，蒙牛乳業的營收規模“蒸發”接近百億。

慘淡成績單背后，蒙牛乳業昔日賴以高速擴張的“并購大法”正遭遇反噬。多年來通過資本運作吞下的現代牧業、貝拉米等聯營及子公司，如今成為拖累業績的“黑洞”。2024年貝拉米近40億元的巨額商譽減值言猶在耳，2025年上半年，現代牧業超9億元的虧損又接踵而至，讓蒙牛乳業的利潤表雪上加霜。

蒙牛乳業內部經營問題也日益凸顯。作為營收絕對支柱的液態奶業務，尤其是常溫奶板塊，正面臨消費需求疲軟和市場激烈競爭的雙重夾擊。被寄予厚望的奶酪、冰淇淋等業務雖有亮點，但體量尚小，遠不足以彌補主業下滑造成的巨大缺口。面對困局，蒙牛乳業已開始主動“降本減負”，削減銷售費用、出售非核心資產。

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“一體”承壓：“基本盤”開始松動

根據新帥高飛提出的“一體兩翼”戰略，“一體”即常溫、低溫、鮮奶、冰品、奶粉、奶酪六大核心業務，是蒙牛乳業的絕對基本盤。然而，2025年上半年的業績，卻暴露了這個“主體”的脆弱性，尤其作為“壓艙石”的液態奶業務，已然成為拖累整體業績的最大短板。

財報中最難看的數據，莫過于液態奶業務的下滑。2025年上半年，該板塊實現收入321.92億元，相較去年同期362.62億元下降11.2%，是所有業務板塊中唯一錄得負增長的。作為常年貢獻超八成營收的核心支柱，液態奶業務的疲軟，直接導致了公司整體營收縮水。

深究其因，問題主要出在常溫奶。蒙牛乳業乳業在財報及業績會上坦言，常溫奶消費需求疲軟，市場增量壓力突出。這背后是乳制品消費市場的結構性變遷：一方面，消費者健康意識提升，對“新鮮”的需求日益增長，低溫鮮奶正不斷擠占常溫奶的市場份額；另一方面，在理性消費趨勢下，“質價比”成為關鍵決策因素，區域性乳企憑借價格優勢，也在蠶食全國性品牌的市場。

值得注意的是，盡管低溫鮮奶業務實現了雙位數增長，市場份額連續21年保持第一，但這部分增量，根本無法對沖常溫奶的下滑。這也使得蒙牛乳業在液態奶領域的領先優勢面臨挑戰。數據顯示，其與老對手伊利在液態奶業務上的營收差距，在今年上半年被重新拉大至近40億元。

液態奶業務的下滑主要影響營收，而聯營公司的虧損則直接拉低了利潤。

中期報告顯示，上半年對蒙牛乳業利潤拖累最嚴重的是聯營公司現代牧業。作為蒙牛乳業的上游奶源供應商，現代牧業因主動淘汰低產效牛只及原料奶售價下降，致使上半年凈虧損達9.14億元。根據權益法，蒙牛乳業需分占其中5.45億元的虧損，這直接導致其凈利潤大幅承壓。

這并非孤例。蒙牛乳業過去大肆擴張時的資本運作，正集中進入“風險引爆期”。2019年耗資超70億元收購的澳洲高端奶粉品牌貝拉米，因業績持續不達預期，在2024年一次性計提了超39億元的商譽及無形資產減值，直接導致蒙牛乳業當年歸母凈利潤驟降近98%。

頻繁“踩雷”，暴露了蒙牛乳業在過往并購擴張中的激進與失察。無論是對貝拉米的高溢價收購，還是對現代牧業的深度綁定，都使其在行業下行周期中承擔了巨大的連帶風險。這些曾經被視為戰略拼圖的“棋子”，如今卻成了“包袱”。

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“兩翼”待飛：新引擎能否力挽狂瀾？

在“一體”承壓背景下，“兩翼”——即營養健康平臺與海外平臺——被賦予了為蒙牛乳業開辟新增長空間的重任。從中期業績來看，“兩翼”雖有亮點，但要真正撐起蒙牛乳業的未來，仍任重道遠。

蒙牛乳業的營養健康平臺，主要涵蓋奶酪、奶粉、冰淇淋等高附加值及創新品類。這些業務在2025年上半年確實展現出了良好的增長勢頭。

冰淇淋業務實現收入38.79億元，同比增長15%，營收占比提升至9.3%，成為僅次于液態奶的第二大板塊。這得益于新品的成功推出和海外品牌艾雪的強勁表現。

奶酪業務通過子公司妙可藍多發力，實現收入23.74億元，同比增長12.3%。妙可藍多在C端奶酪棒市場持續領先的同時，正積極開拓餐飲、烘焙等B端市場，黃油和稀奶油銷量顯著增長。

奶粉業務作為蒙牛乳業長期以來的“短板”，上半年也呈現出觸底反彈的跡象，實現收入16.76億元，同比增長2.5%。其中，嬰幼兒奶粉品牌瑞哺恩和貝拉米均錄得雙位數增長，成人奶粉品牌悠瑞則在細分賽道取得突破。

然而，盡管增速喜人，但這些“新引擎”的體量尚小。冰淇淋、奶酪、奶粉三項業務的營收總和約為79.3億元，尚不足液態奶業務體量的四分之一。其增長貢獻，遠無法彌補液態奶下滑造成的近40億元營收缺口。

更重要的是，蒙牛乳業正試圖向產業鏈上游延伸，布局乳鐵蛋白、D90脫鹽乳清粉等高附加值原料。總裁高飛在業績會上表示，這些產品已進入調試和上市階段。這被視為借鑒歐美成熟市場經驗、提升產業附加值的關鍵一步。但在技術壁壘高、國際巨頭壟斷的原料領域，蒙牛乳業能否打破格局，仍需時間檢驗。

國際化是蒙牛乳業突圍的另一重要方向。2024年，公司海外收入已占總收入的5.3%，且呈逐年增加趨勢。上半年，海外業務的最大亮點來自冰淇淋品牌艾雪。該品牌在印尼市場穩居第一，在菲律賓、越南也迅速躋身市場前列。在此基礎上，蒙牛乳業已完成在非洲和拉美市場的業務架構搭建，全球化擴張步伐明顯加快。

奶粉品牌貝拉米也在海外找到了新增長點。盡管在國內表現不佳，但上半年在越南等國實現了超20%的增長，成為蒙牛乳業國際化的重要支點。蒙牛乳業還在積極拓展B端業務的海外市場，與星巴克等國際餐飲巨頭達成戰略合作。

為了聚焦核心業務、減輕歷史包袱，蒙牛乳業近期也開始對海外資產進行“瘦身”。在財報發布前，蒙牛乳業宣布將雅士利新西蘭工廠以12億元出售給a2牛奶公司。此舉被外界解讀為高飛治下，蒙牛乳業正告別過去的大規模并購時代，轉向更為務實和精細化的運營。