阿里巴巴一季報(bào)發(fā)布后，匯豐、美銀美林、摩根大通和花旗四大投行紛紛發(fā)布研報(bào)，對(duì)公司前景表示樂(lè)觀。各機(jī)構(gòu)普遍看好云業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)、閃購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，以及客戶管理收入(CMR)的可持續(xù)增長(zhǎng)前景。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，一季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，云計(jì)算收入同比增長(zhǎng)26%，較上季度18%的增速明顯加速，AI相關(guān)收入已占外部云收入的20%以上，連續(xù)八個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)。即時(shí)零售業(yè)務(wù)自4月上線以來(lái)增長(zhǎng)迅猛，8月日均訂單量達(dá)8000萬(wàn)單，月活用戶較4月增長(zhǎng)200%至3億。

多家投行基于業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景，大幅上調(diào)阿里巴巴目標(biāo)價(jià)。匯豐銀行將目標(biāo)價(jià)從150美元上調(diào)至160美元；花旗上調(diào)幅度更大，從148美元上調(diào)26%至187美元；摩根大通給出170美元目標(biāo)價(jià)，均維持買入評(píng)級(jí)。

分析師普遍認(rèn)為，阿里巴巴已進(jìn)入投資回報(bào)顯現(xiàn)期，預(yù)計(jì)未來(lái)12-24個(gè)月內(nèi)收入將實(shí)現(xiàn)持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速隨即時(shí)零售虧損收窄而加速。

云計(jì)算AI業(yè)務(wù)：超預(yù)期增長(zhǎng)的價(jià)值重估引擎

阿里云業(yè)務(wù)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)加速態(tài)勢(shì)。一季度云計(jì)算收入達(dá)334億元人民幣，同比增長(zhǎng)26%，大幅超出市場(chǎng)20-25%的預(yù)期。這是連續(xù)第八個(gè)季度AI相關(guān)收入保持三位數(shù)增長(zhǎng)，目前AI相關(guān)收入已占外部云業(yè)務(wù)收入的20%以上。

這一超預(yù)期表現(xiàn)主要由三重因素驅(qū)動(dòng)。據(jù)匯豐分析：

強(qiáng)勁的AI推理需求以及垂直行業(yè)大模型訓(xùn)練需求的增長(zhǎng)，為阿里云帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。教育、媒體和醫(yī)療等行業(yè)客戶紛紛建立專有模型，創(chuàng)造了后訓(xùn)練和微調(diào)的新需求。
其次，Agent應(yīng)用加速B端商業(yè)化，通過(guò)AgentBay平臺(tái)提供一站式解決方案；第三，AI滲透率提升帶動(dòng)傳統(tǒng)計(jì)算、存儲(chǔ)和大數(shù)據(jù)服務(wù)需求增長(zhǎng)。

值得一提的是，阿里資本投入力度顯著加大。AI+云計(jì)算資本支出增加至390億元人民幣，較上季度的250億元人民幣大幅增長(zhǎng)56%。管理層重申未來(lái)三年向AI和云基礎(chǔ)設(shè)施投資3800億元的計(jì)劃。

管理層對(duì)云計(jì)算增長(zhǎng)加速充滿信心。匯豐上調(diào)2027-2028財(cái)年云收入增長(zhǎng)預(yù)期3%，花旗預(yù)測(cè)三、四季度云計(jì)算收入將分別同比增長(zhǎng)28%和30%。摩根大通預(yù)計(jì)2026日歷年云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)26%，收入貢獻(xiàn)率從2025日歷年的14%提升至16%。

美銀美林指出，管理層對(duì)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景表態(tài)積極，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度增速將繼續(xù)加速。公司重申將在未來(lái)三年投資3800億元人民幣用于AI和云基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以獲取更多市場(chǎng)份額。

即時(shí)零售業(yè)務(wù)：規(guī)模效應(yīng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)

阿里巴巴4月下旬上線的淘寶閃購(gòu)業(yè)務(wù)已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性協(xié)同效應(yīng)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中確立領(lǐng)先地位。

用戶增長(zhǎng)和市場(chǎng)份額提升超預(yù)期。月活躍用戶較4月增長(zhǎng)200%至3億，活躍騎手增長(zhǎng)3倍至200萬(wàn)。阿里巴巴在快速商業(yè)領(lǐng)域的訂單市場(chǎng)份額已達(dá)到市場(chǎng)領(lǐng)先地位，8月份日均訂單峰值達(dá)1.2億單，周平均穩(wěn)定在約8000萬(wàn)單。

花旗分析師表示，閃購(gòu)業(yè)務(wù)已開始產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)——用戶參與度提升、供應(yīng)鏈擴(kuò)張，帶動(dòng)了整個(gè)電商生態(tài)的流量增長(zhǎng)。管理層預(yù)計(jì)，通過(guò)客戶留存提升、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化和履約效率改善，單位經(jīng)濟(jì)損失有望在短期內(nèi)減半。

摩根大通認(rèn)為，阿里巴巴的外賣和閃購(gòu)業(yè)務(wù)已達(dá)到可以提升效率的規(guī)模，類似于美團(tuán)的早期發(fā)展路徑，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期每單經(jīng)濟(jì)效益將超越餓了么此前的盈虧平衡上限。管理層設(shè)定的3年內(nèi)1萬(wàn)億元閃購(gòu)GMV目標(biāo)凸顯了巨大的上行空間。

CMR增長(zhǎng)韌性超預(yù)期、廣告需求持續(xù)旺盛

投資者此前擔(dān)心阿里巴巴核心CMR增長(zhǎng)可能在9月份后放緩，因?yàn)槿ツ晖谕瞥龅?.6%軟件服務(wù)費(fèi)帶來(lái)的比較基數(shù)較高。

但摩根大通分析師指出，在全站推工具持續(xù)滲透以及閃購(gòu)帶來(lái)的增量流量推動(dòng)下，廣告需求已經(jīng)得到提升。管理層預(yù)計(jì)CMR增長(zhǎng)仍將保持韌性，盡管面臨較高的比較基數(shù)。

美銀美林預(yù)測(cè)，受益于改善的變現(xiàn)率，CMR在未來(lái)幾個(gè)季度將維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。閃購(gòu)業(yè)務(wù)通過(guò)增加用戶數(shù)量和購(gòu)買頻次，進(jìn)一步提升變現(xiàn)率，為CMR增長(zhǎng)提供額外動(dòng)力。

盈利能力承壓但改善路徑清晰

各機(jī)構(gòu)在上調(diào)目標(biāo)價(jià)的同時(shí)，也下調(diào)了2026財(cái)年的盈利預(yù)期，主要反映閃購(gòu)業(yè)務(wù)的前期投資成本。匯豐將2026財(cái)年調(diào)整后每股收益預(yù)期下調(diào)14%，摩根大通下調(diào)13%。

但分析師們普遍認(rèn)為，這種短期的盈利壓力是值得的。花旗指出，阿里巴巴擁有充足的財(cái)務(wù)資源進(jìn)行這些戰(zhàn)略投資，管理層將平衡短期和長(zhǎng)期回報(bào)，優(yōu)先考慮更有價(jià)值的投資。

匯豐維持“買入”評(píng)級(jí)，認(rèn)為AI主題的長(zhǎng)期前景和電商業(yè)務(wù)的加速增長(zhǎng)將推動(dòng)股價(jià)上漲。摩根大通基于12倍2027年預(yù)期市盈率給出170美元目標(biāo)價(jià)，認(rèn)為公司精簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)、強(qiáng)大的財(cái)務(wù)資源以及明確的閃購(gòu)和云戰(zhàn)略將帶來(lái)可持續(xù)的兩位數(shù)盈利增長(zhǎng)。

花旗采用分類加總法(SOTP)進(jìn)行估值，對(duì)中國(guó)電商業(yè)務(wù)給予12倍市盈率(較此前的10倍有所提升)，對(duì)云業(yè)務(wù)給予5倍市銷率，對(duì)國(guó)際數(shù)字商務(wù)給予3倍市銷率，綜合得出187美元的目標(biāo)價(jià)。

各機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，隨著閃購(gòu)業(yè)務(wù)虧損收窄和云業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，阿里巴巴的估值修復(fù)空間仍然較大。投資者需要關(guān)注的關(guān)鍵指標(biāo)包括閃購(gòu)業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟(jì)效益改善程度、CMR增長(zhǎng)的可持續(xù)性，以及AI+云業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額提升情況。