今年以來，在A股較好行情下，主動權益基金整體賺錢效應好轉。但紅星資本局注意到，也有一批基金未能踩準市場節奏，業績表現欠佳。

近日，隨著公募基金半年報的陸續披露，基金經理們的“小作文”也成了一大看點。紅星資本局注意到，有紅利板塊基金經理向持有人道歉稱，過早減持強勢板塊、配置弱勢板塊是其主觀上的失誤；也有基金經理認為，低估市場是其基金凈值表現一般的原因。

同時，也有幾位價值投資風格（也稱為“價值派”）的知名基金經理或因未建倉、或因業績暫時落后而受到關注。例如，大成基金徐彥在基金半年報中表示，判斷股價漲跌始終不是自己強項，和過去一樣，他希望繼續尋找企業價值被低估的股票。

紅利、醫療板塊均有基金經理道歉

“操作保守”“低估市場”成關鍵詞

今年上半年，A股核心指數多數上漲，中證2000領漲，漲幅達15.24%，科創100上漲13.55%，創業板綜指上漲8.78%，中證1000上漲6.69%，去年表現較好的中證紅利指數（000922.CSI）下跌3.07%。

國聯安基金徐俊管理的國聯安紅利混合，上半年凈值下跌了3.31%，未能跑贏業績比較基準收益率。對此，徐俊在該基金中報中對持有人表示了歉意，并分析了上半年的投資操作表現不佳的客觀原因和主觀原因。

截圖自國聯安紅利混合2025年半年報

徐俊表示，客觀上，上半年除銀行股外的中大市值股票，機會不是特別明顯，但主觀上的失誤是更大的原因。徐俊稱，在其投資框架中，回避市場高認同度板塊、重點配置市場低認同度板塊，是最為核心的配置邏輯，這也是過去五年持續獲得超額收益的根本來源。

“但市場的實際表現是強者恒強，銀行板塊持續上漲，而交運等行業持續表現低迷。主觀上的失誤就在于，過早地減持強勢板塊，同時過早、過多地配置了弱勢板塊。”徐俊稱，過早地切換可能會導致年內落后于整體市場表現；同時，由于過于看重股價的安全性，買入了股價過于低迷的一些股票，造成了一些不必要的摩擦交易成本，也拖累了基金整體業績。

今年上半年，醫療板塊表現較好，十余只重倉創新藥賽道的主動權益基金凈值上漲超50%。與此同時，也有醫療主題基金表現差于業績基準。泰康醫療健康上半年凈值下跌3.45%，跑輸業績基準超過7個百分點，基金經理傅洪哲也在基金中報中向持有人道歉。

“上半年整體復盤來看，在4月初指數快速修復以來，在市場已經形成了強烈的托底、跌不下去的預期情況下，我們對本產品的操作還是過于保守。在這種市場提供了安全邊際、幾乎鎖死了下行空間的情況下，我們選擇投資領域的時候，更應該重點關注股價的上行空間。”傅洪哲說道。

紅星資本局注意到，也有基金經理上半年管理的基金取得了正收益并跑贏了基準，但也因低估市場對持有人道歉。

例如，華夏基金鄭曉輝管理的華夏優勢增長，上半年凈值上漲4.92%，跑輸業績基準超過4個百分點。鄭曉輝在基金中報中表示：“報告期內，本基金適度增加了股票倉位。增持了部分即將迎來基本面拐點、估值較低的軍工股，以及部分受益于國產替代和科技創新產業趨勢、研發能力較強、估值相對較低的優質個股，減持了部分短期漲幅較大而基本面低于預期的個股。由于低估了整體市場對部分‘業績萌芽期’行業給予的估值大幅波動所帶來的機會，報告期本基金凈值表現一般，在此深表歉意。”

價值派基金經理談“牛市”

不去判斷股價短期漲跌

紅星資本局注意到，在這一輪A股行情中，也有幾位價值投資風格的知名基金經理或因未建倉、或因業績暫時落后而受到關注，他們在管的基金也披露了半年報。

其中，大成基金徐彥今年3月份成立的新基金大成興遠啟航，此前因建倉節奏慢被質疑“踏空”。徐彥也在中報里正面回應了這件事。

截圖自大成興遠啟航2025年半年報

“本基金成立三個多月（注：截至6月末），仍處于建倉期，幾乎沒有操作。上半年在投資上乏善可陳，我管理的其它多只基金只取得了小幅正收益，大部分都跑輸同行。甚至很多時候投資時并不是在關注企業長期價值，而是在判斷股價短期漲跌。”徐彥認為，兩種投資方式沒有高下之分，但出發點完全不同。在他看來，判斷股價漲跌始終不是自己強項，這也是大成興遠啟航這只基金從零開始需要考慮的問題。

徐彥也提到了當下的“牛市”，他稱，“幾年前牛市時仍有為數不少企業價值被低估的股票，現在環境則發生了巨大變化。但和過去一樣，我希望能繼續尋找企業價值被低估的股票，同時繼續維持偏低的股票倉位。有人覺得牛市剛剛開始，我覺得更大的挑戰剛剛開始。”最后他表示，會按基金合同的要求在規定時間內完成建倉。

此前在公開采訪中表示“錯過了熱門板塊”的中泰資管姜誠，在其管理的中泰星元價值優選中報中稱，該基金組合在弱周期和順周期上都有一定程度的暴露，上半年表現不溫不火，乏善可陳。

“但我們的著眼點也不是半年的凈值漲跌，而是組合隱含的長期內部收益率。所以在操作上也沒有以風格輪動為抓手，而是基于內部收益率和確定性對品種進行排序，并‘利用’股價的漲跌進行動態調整，而不是‘預判’股價的漲跌，所以上半年整體操作不多。”在姜誠看來，好企業一定有，需要精挑細選并耐心等待，以盡可能低的價格買到盡可能好的資產，是價值投資不變的核心目標。

同樣是有新基金在年內成立、此前因凈值“和大盤反著走”受到基民廣泛關注的申萬菱信基金經理賈成東，其與龔霄共同管理的申萬菱信新動力發布了半年報。賈成東表示，未來該基金仍然以高股息的公司作為主要聚焦方向，繼續增加對于高景氣賽道的關注，爭取為客戶取得收益的同時嚴控風險。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 余冬梅