主業增長乏力，暴露了美年健康在競爭中的疲態；巨額商譽壓頂，是過去粗放式擴張留下的沉重枷鎖；投訴高企下，大量用戶“用腳投票”。美年健康的三重困境，形成了一個難以破解的惡性循環。

文 | 萬 芙

當健康消費成為時代熱潮，“民營體檢一哥”美年健康的業績卻頻頻亮起紅燈。8月29日晚，美年健康發布2025年半年報：上半年實現營收41.09億元，同比下滑2.28%；歸母凈虧損2.21億元，同比進一步擴大。

「數智研究社」深究發現，這家體檢巨頭核心的體檢主業增長已然停滯，甚至出現萎縮，上半年接待人次持續下滑，增長徹底“失速”。

過去“買買買”瘋狂擴張留下的后遺癥也持續爆發——近66億元的巨額商譽如同一座“堰塞湖”，存在隨時吞噬未來利潤的風險。層出不窮的消費者投訴與醫療糾紛，也在持續侵蝕著美年健康的品牌公信力，“以客戶為中心”的口號，愈發顯得蒼白無力。

營收下滑、虧損擴大、商譽壓頂及口碑危機“纏身”的美年健康，正面臨最嚴峻的考驗。

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營收下滑、虧損擴大

對于健康體檢行業而言，上半年通常是淡季，出現季節性虧損并不意外。但是美年健康交出的這份半年報，除了淡季因素影響外，還有更深層次的原因。

2025年上半年，美年健康實現營收41.09億元，較去年同期的42.05億元下滑2.28%。歸母凈虧損2.21億元，較去年同期的2.16億元進一步擴大。經營活動現金流凈額為-4.22億元，顯示出公司主營業務的“造血”能力正面臨嚴峻挑戰。

營收的下滑，源于客流量的下滑。2025年上半年，公司總接待人次為955萬（含參股體檢分院），相較2024年上半年的988萬減少33萬人次。雖然客單價從去年同期的653元提升至656元，但3塊錢的客單價增幅，顯然無法彌補客流下滑帶來的沖擊。這是美年健康收入下滑的核心原因。

分業務板塊來看，公司的多元化努力收效甚微。2025年上半年，占營收比重高達95.67%的“體檢服務”收入39.31億元，同比下滑2.08%，是拖累整體業績的主因。“其他服務”收入同比下滑了6.54%。盡管公司在財報中重點提及“結合AI技術手段取得的收入為1.40億元，較上年同期增長62.36%”，但其占總營收的比重僅為3.4%，尚不足影響大局。

對比近幾年半年報發現，美年健康的“失速”更為明顯。2023年上半年，美年健康營收還有44.53億元，2024年上半年為42.05億元，今年則進一步下滑至41.09億元。連降三年的中期業績足以說明，美年健康的困境并非短期波動，而是趨勢性的經營難題。

在費用端，美年健康雖努力“降本”，但效果有限。上半年銷售費用為9.82億元，管理費用為4.15億元，兩者合計占總營收的34%。作為一家重資產運營的企業，高昂的運營成本持續侵蝕著利潤空間。令人不解的是，在業績承壓、高喊“All in AI”戰略背景下，美年健康的研發投入也只有0.24億元，與百億營收規模極不相稱，其轉型的誠意和決心令人質疑。

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66億商譽壓頂，并購后遺癥持續爆發

除了核心業務停滯外，近66億元的巨額商譽，則是懸在其頭頂的“遠慮”和一顆隨時可能引爆的“巨雷”。

這筆巨額商譽，是美年健康過去十多年瘋狂并購擴張的結果。自2015年借殼上市以來，美年健康便開啟了“買買買”模式，先后將慈銘體檢、美兆健康等多個品牌收入囊中，并通過并購、新設等方式快速擴大全國網絡。

截至2024年末，公司旗下子公司多達數百家。這種激進的擴張策略，使得美年健康的商譽從2015年的4.17億元，一路飆升至2025年上半年的近66億元。十余年來，美年健康的商譽漲幅超過了10倍。

2025年半年報的資產負債表顯示，公司期末凈資產（歸屬于母公司所有者權益合計）為76.44億元。這意味著，商譽占凈資產的比例達到了驚人的86%。如此畸高的商譽占比，在A股上市公司中十分罕見，其潛在風險不言而喻。

根據會計準則，商譽無需攤銷，但必須在每年年末進行減值測試。一旦被收購公司的經營業績不及預期，就需要計提商譽減值準備，這筆損失將直接沖減當期利潤。回顧歷史，美年健康已兩次被這顆“巨雷”重創：2019年，公司對包括慈銘體檢在內的并購資產一次性計提10.35億元商譽減值，直接導致當年巨虧8.67億元。2022年，公司再度計提13.55億元商譽減值，當年業績再次“變臉”，凈虧損達5.59億元。

兩次大額計提，幾乎將公司前些年積累的利潤吞噬殆盡。如今，美年健康賬上依然趴著近66億元的商譽。盡管半年報中并未進行商譽減值測試，但公司在“可能面對的風險”中明確提示了“商譽減值風險”，并坦言“不排除被收購公司在收購后未達收益預期，存在商譽減值的風險”。

從2025年上半年的經營情況來看，業績的下滑無疑加大了年末商譽減值的可能性。

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超千條投訴傍身

作為“民營體檢一哥”，美年健康在業績萎靡、商譽“壓頂”的同時，還頻繁遭到消費者投訴及監管處罰。本應守護健康的體檢，卻因“誤檢、漏檢、誤讀”等亂象引發消費者信任危機。

在黑貓投訴、消費保等第三方投訴平臺上，關于美年健康的投訴常年居高不下。截至2025年8月，僅黑貓投訴平臺上的相關投訴就已近1300條。「數智研究社」梳理相關投訴內容發現，問題主要集中在體檢報告錯漏、數據丟失延誤病情、誘導消費、服務態度差、醫生資質存疑等多個方面。

有消費者投訴，2025年6月18日，其父在美年大健康成都青白江分院體檢（費用686元），6月20日出具的檢驗結果顯示PSA（前列腺特異性抗原）嚴重異常，體檢機構將其作為最主要身體檢測指標提示在報告中，并建議在1個月內復查。

“父親于7月3日攜體檢報告到金堂縣第一人民醫院咨詢醫生，醫生建議做驗血和核磁共振（費用700元）。驗血結果顯示PSA在正常范圍之內，與體檢機構出具的結果大相徑庭。此體檢結果給我和家人帶來了極大的心理、身體和費用的損害。”該消費者還表示，他對本次體檢報告的其他指標也持懷疑態度，既然檢查出來有問題的指標實際沒問題，那沒問題的指標真實情況又如何？

上述案例并非個案，而是長期、普遍存在。此前媒體曾曝光“胸片缺失延誤癌癥診斷”、“硬盤損壞導致多年數據丟失”等事件，已嚴重動搖了消費者對美年健康醫療質量的信任。這無疑是對一個醫療機構公信力的致命打擊。

投訴高企的服務體驗，讓美年健康在門店數量持續擴張的情況下，接待人次卻不增反降，大量體檢用戶選擇“用腳投票”。美年健康以“健康”為名，卻頻繁曝出醫療質量和服務問題。如果不能從根本上重塑質控體系、改善服務流程、回歸醫療本質，再宏大的擴張，都將是“負擔”。

美年健康這份2025年半年報，核心業務增長乏力、巨額商譽壓頂，和高企的投訴量，三重困境在交織中形成了一個難以破解的惡性循環。