本文時代周報 作者：郭鵬

8月29日，順鑫農業（000860.SH）發布2025年半年報。今年上半年，順鑫農業營收45.93億元，同比下降19.24%，凈利潤為1.73億元，同比下降59.09%。

順鑫農業業務包括白酒、豬肉兩大業務。今年，順鑫農業豬肉業務相對穩定，上半年豬肉業務營收為7.82億元，同比下降0.49%。

順鑫農業營收大幅下降原因在于白酒業務營收大幅下滑。順鑫農業公告表示，上半年白酒行業深度調整，公司白酒板塊承壓，白酒產品銷售量同比減少，影響了整體營收和利潤水平。

順鑫農業是白酒企業牛欄山的母公司。牛欄山曾被譽為“光瓶酒之王”，曾憑借“白牛二”大單品，創造營收超百億的佳績。但近年來，牛欄山營收下降，順鑫農業業績也受到波及。

今年以來，順鑫農業股價下跌14.80%。股東開始減持順鑫農業股票，據Wind，今年一季度，順鑫農業前10大流通股東中有4個出現了減持。其中，截至到6月底，易方達消費行業股票型證券投資基金持有順鑫農業股票比例降至0.77%。而在2024年年底，該基金持股比例4.37%。

8月29日，順鑫農業股價報收16.43元，漲幅為0.43%。

牛欄山產品營收下降

牛欄山白酒營收下降，直接導致了順鑫農業業績下滑。

牛欄山曾經憑借旗下大單品“白牛二”的優異表現，成為了白酒百億俱樂部中的一員。2019年，順鑫農業白酒業務營收達到102.89億元。2020年-2021年，順鑫農業白酒業務營收也超過百億規模。

但轉折點發生于2022年，當年，白酒“新國標”發布，規定白酒釀造工藝不允許使用非谷物來源的食用酒精和食品添加劑。當年，順鑫農業白酒營收跌破百億，降至81.09億元。

中國酒業獨立評論人肖竹青向時代周報記者表示，隨著新國標落地、消費者認知提升，液態/固液態法白酒消費場景明顯萎縮，以純糧固態發酵為賣點的競品切割了牛欄山的基本盤。

2023年起，大多酒企告別高增長模式，當年，順鑫農業白酒營收為68.23億元，同比下降15.86%；2024年，順鑫農業白酒營收相對穩定，營收規模為70.41億元，同比增長3.19%。

今年上半年，順鑫農業白酒業務營收下降。據其財報，其白酒業務營收為36.06億元，同比下降23.25%。其中，“白牛二”產銷雙雙降低。據其財報，今年上半年，“白牛二”（42度500ml牛欄山陳釀酒）生產量為65,203.23千升、銷售量為115,405.25千升，分別同比下降58.63%、33.05%。同時，“白牛二”庫存達到4,093.94千升，同比增長652.13%。

并且，除了“白牛二”外，牛欄山打造的另一大單品金標也表現不佳。2023年，牛欄山推出金標陳釀產品，主打純糧概念，將其與白牛二作為光瓶酒“雙輪驅動”戰略的核心產品。

隨后，牛欄山為金標陳釀產品推出了專屬“金標牛煙火氣餐廳榜”活動，推進金標牛終端陳列、免品試飲等營銷動作，提高餐飲渠道滲透。

但今年上半年，金標陳釀產品銷售表現仍然不算突出。據其財報，42.3度500ml牛欄山陳釀白酒（金標）銷售量2091.23千升，同比下降5.81%。

實際上，今年上半年，牛欄山各類產品營收均在下降。按照價格，牛欄山將產品分為高檔酒、中檔酒、低檔酒，價格區間分別對應≥50元/500ml、≥10＜50元/500ml、＜10元/500ml。

順鑫農業2025年半年報顯示，高檔酒、中檔酒、低檔酒營收分別為5.29億元、4.98億元、25.78億元，分別同比下降12.32%、21.87%、25.41%。

此外，牛欄山經銷商數量有所下降。據順鑫農業財報，截至今年6月底，牛欄山京內經銷商數量69個，期內減少3個，京外經銷商368個，期內減少20個。并且，公司合同負債規模有所減少。上半年，順鑫農業合同負債為3.85億元，同比下降33.47%。

針對營收下降原因，時代周報記者致電順鑫農業投資者聯絡部，工作人員表示，上半年，受白酒整體市場下行，市場整體產品需求下降影響，白酒業務收入和合同負債等數據均有所下降。

知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛向時代周報記者表示，縱觀今年上半年酒業半年報，整體承壓較大，因此，今年上半年，順鑫農業業績下滑應該說是行業性問題。目前大多數酒企都面臨動銷不暢、庫存較高、價格倒掛等問題。

光瓶酒市場競爭更加激烈

今年，牛欄山不僅要面對白酒行業整體下行的影響，還要面對名酒下沉帶來的更多的光瓶酒產品的競爭。

今年6月，中國酒業協會發布《2025中國白酒酒業市場中期研究報告》。報告顯示，2025年上半年，中國白酒行業延續深度調整態勢，呈現“量縮利減”特征。

國家統計局數據顯示，今年1月份至6月份，規模以上白酒企業累計產量191.6萬千升，同比下降5.8%。中國酒業協會也表示，2025 年上半年，酒類生產企業和經銷商的客戶數、客單價、營業額和營業利潤的減少比例均高于增加比例，其中營業利潤負面情況最為顯著，利潤率有所減少的企業占比高達 59.7%。

行業下行期間，知名酒企擴大產品種類，將目光瞄向尚處于增長的光瓶酒市場。

名酒的這一選擇源于光瓶酒是業內仍能保持高速增長的細分領域。據中國酒業協會相關數據，2013 年至 2021 年間，光瓶酒市場規模年均復合增長率達到 13.8%，顯著高于行業平均水平。按相關預測，2025年光瓶酒可能達到 1550 億的銷售規模。

名酒進入光瓶酒市場或影響牛欄山產品的市場份額。弘則研究研報顯示，2019年-2021年，牛欄山光瓶酒市場占有率逐年下降，分別為10.1%、9.3%和8.4%。同期，玻汾市占率逐年上升，分別為3.9%、4.3%和5.5%。

今年，牛欄山面對的競爭更加激烈。今年以來，各大酒企相繼推出光瓶酒產品。其中，瀘州老窖推出瀘州老窖二曲(2025版)，今世緣發布高溝標樣·金標產品，仰韶酒業推出了新一代仰韶光瓶酒。

今年6月，洋河推出洋河大曲高線光瓶酒，加碼光瓶酒賽道，產品定價59元/瓶，目標追求高性價比的廣大消費群體，聚焦日常自飲、朋友小聚、工薪宴請等高頻次飲用場景。洋河推出的光瓶酒京東預售首日秒罄，線上預售 48 小時銷量破萬瓶。

此外，今年8月，茅臺集團保健酒業公司發布臺源光瓶酒招商公告，也宣布將要進入光瓶酒市場。

肖竹青向時代周報記者表示，白酒行業整體庫存高企，形成“堰塞湖”式渠道積壓。汾酒、洋河、古井貢、西鳳等名酒企業以降維打擊方式推出高性價比光瓶酒，分流了原本屬于牛欄山的“口糧酒”需求。

蔡學飛則認為，總的來看，以傳統品牌（如玻汾、牛欄山、紅星）與新勢力（李渡、光良、瓶子星球等）以及洋河、瀘州老窖、今世緣等名酒企在內，不同的光瓶酒品牌有自身的發展特點?！澳壳皝砜矗屡f勢力的光瓶酒融合進一步打破了傳統光瓶酒的天花板，極大拓寬了光瓶酒的銷售價格帶，光瓶酒正在從補充性產品，成為新生代酒類顧客的消費重點?！彼硎?。