白馬商評(píng)

處于亂紀(jì)元中的華熙生物翻身了？

8月26日晚間，華熙生物發(fā)布2025年半年度報(bào)告。上半年，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.61億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比下降35.38%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比大降45%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.18億元，同比下降17.49%。

看起來(lái)這仍然是一份全面下滑的業(yè)績(jī)報(bào)告。但是分季度看，今年第二季度華熙生物已經(jīng)見(jiàn)到了重回增長(zhǎng)的曙光。

今年3月，華熙生物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)趙燕宣布重回業(yè)務(wù)一線(xiàn)，對(duì)公司進(jìn)行了大刀闊斧的改革。短短3個(gè)多月（半年報(bào)僅展示至6月底的業(yè)績(jī)），華熙生物就翻身了？

二季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn)

雖然上半年華熙生物整體業(yè)績(jī)?nèi)匀淮蠓蛳?，關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)均為兩位數(shù)下滑，但是二季度部分指標(biāo)已經(jīng)重回增長(zhǎng)。

收入利潤(rùn)方面，二季度華熙生物實(shí)現(xiàn)收入11.83億元，同比下降18.44%；歸母凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)20.89%，自去年二季度以來(lái)，時(shí)隔一年重回增長(zhǎng)。二季度，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)0.92億元，同比增長(zhǎng)8.75%，同樣是一年以來(lái)再次實(shí)現(xiàn)季度同比增長(zhǎng)。

現(xiàn)金流方面，二季度華熙生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.41億元，由一季度的流出轉(zhuǎn)為流入狀態(tài)。

華熙生物還在半年報(bào)中披露，二季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為321天，較一季度的391天環(huán)比下降，顯現(xiàn)出顯著的邊際優(yōu)化趨勢(shì)。

今年上半年，華熙生物存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為331.61天，為上市以來(lái)同期第二高，因此二季度的存貨周轉(zhuǎn)改善說(shuō)明公司運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。

不過(guò)，二季度末華熙生物存貨余額為11.68億元，較去年底減少了0.8億元，但仍處于歷史同期高位，還需要一定的時(shí)間優(yōu)化。

業(yè)績(jī)翻身三板斧

創(chuàng)始人一出手，就知有沒(méi)有？

今年3月，趙燕在內(nèi)部講話(huà)中說(shuō)，這個(gè)公司離開(kāi)了誰(shuí)都可以重新組織，唯一離不開(kāi)的是我這個(gè)創(chuàng)始人。如今短短幾個(gè)月就能讓公司利潤(rùn)重新轉(zhuǎn)正，難不成趙燕真有什么魔力？

其實(shí)，華熙生物目前只是擺脫了長(zhǎng)期利潤(rùn)下滑的局面，收入規(guī)模仍然是下降的。即便是利潤(rùn)重回增長(zhǎng)的二季度，收入仍然是兩位數(shù)的大幅下滑。

與其說(shuō)重回正軌，不如說(shuō)初步止血。

趙燕回歸一線(xiàn)后采取了一系列變革舉措：調(diào)整管理層、壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

一是換人。華熙生物2022年利潤(rùn)達(dá)到歷史高點(diǎn)后，連續(xù)兩年下滑，去年四季度更是首次出現(xiàn)季度虧損的情況。既然經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)無(wú)法做出業(yè)績(jī)，那么就直接換人。

上半年，華熙生物管理層進(jìn)行了大幅調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)華熙生物已經(jīng)有7名董事、5名高管離任（包括調(diào)崗）。

3月，華熙生物公告稱(chēng)公司原副總經(jīng)理劉愛(ài)華返聘合同到期后不再續(xù)簽，不再擔(dān)任任何職務(wù)；徐桂欣、欒依崢職位從副總經(jīng)理調(diào)整為業(yè)務(wù)副總裁，不再屬于高管序列。

此外，根據(jù)華熙生物6月21日的公告，汪卉、相茂功新進(jìn)入高管序列。

汪卉2023年9月進(jìn)入華熙生物，2024年2月起擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)，今年3月開(kāi)始擔(dān)任副總經(jīng)理一職；相茂功2021年3月進(jìn)入華熙生物，2021年3月起擔(dān)任高級(jí)總監(jiān)，今年3月開(kāi)始擔(dān)任副總經(jīng)理、全球供應(yīng)鏈平臺(tái)執(zhí)行主任。

白馬認(rèn)為，將財(cái)務(wù)總監(jiān)和供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)人提為副總經(jīng)理，顯示出華熙生物加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控、風(fēng)險(xiǎn)控制和成本控制的意圖。

事實(shí)上，趙燕的另一個(gè)重大舉措就是降費(fèi)。

今年上半年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用為8.08億元，同比下降31.44%；銷(xiāo)售費(fèi)用率為35.74%，比去年同期大幅下降6.19個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)是近5年來(lái)最低水平。

華熙生物在中報(bào)中披露，公司第二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降12.46個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)公司在繼續(xù)壓縮銷(xiāo)售費(fèi)用。

趙燕對(duì)公司高企的銷(xiāo)售費(fèi)用極度不滿(mǎn)，曾表示，高速發(fā)展帶來(lái)的豐盈的財(cái)務(wù)資源和影響力資源，也使得團(tuán)隊(duì)很快就失去了在資源稀缺的創(chuàng)業(yè)狀態(tài)下解決問(wèn)題的拼勁和思考能力，在遇到問(wèn)題和困難時(shí)候，不是自己想辦法解決，而是層層下放，然后又通過(guò)預(yù)算外包去做了很多偽工作，形成了如今不給大筆預(yù)算什么事都干不成的局面，還滋生了腐敗、利己、走輕松捷徑的思想。

目前，華熙生物在各個(gè)平臺(tái)基于價(jià)格促銷(xiāo)的投流已經(jīng)停止，希望通過(guò)重新梳理品牌的功效技術(shù)基礎(chǔ)，以期獲得更高的投放獲客模型。華熙生物正在推動(dòng)品牌傳播從規(guī)模導(dǎo)向向效益導(dǎo)向轉(zhuǎn)型。

公開(kāi)信息顯示，趙燕正在營(yíng)銷(xiāo)端推動(dòng)科學(xué)家+產(chǎn)品經(jīng)理雙軌制，培養(yǎng)懂技術(shù)的營(yíng)銷(xiāo)人才。

倒不是說(shuō)趙燕有什么獨(dú)特的魔法，換人、降費(fèi)，甚至查貪腐，這些都是要?jiǎng)拥蹲印⒌米锶说氖虑?，恐怕只有作為?chuàng)始人的趙燕能夠推動(dòng)。

另外，需要注意的是，華熙生物上半年歸母凈利潤(rùn)的降幅大幅低于扣非后歸母凈利潤(rùn)；二季度扣非后歸母凈利潤(rùn)增速也遠(yuǎn)不如歸母凈利潤(rùn)的增速。非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中，最大的正向貢獻(xiàn)是政府補(bǔ)助，達(dá)到了0.48億元。

政府補(bǔ)助在短期內(nèi)對(duì)華熙生物利潤(rùn)拐點(diǎn)的到來(lái)也起到了助力作用。

真正的拐點(diǎn)：收入規(guī)模重回增長(zhǎng)

華熙生物利潤(rùn)拐點(diǎn)初現(xiàn)，收入拐點(diǎn)的到來(lái)還很遠(yuǎn)。

一方面，華熙生物二季度收入降幅和一季度相差并不算大，都是大兩位數(shù)的下降。

另一方面，華熙生物主要業(yè)務(wù)板塊的收入幾乎都在下降：上半年，原料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.26億元，同比下降0.58%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.73億元，同比下降9.44%；皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.12億元，同比下降33.97%；營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.38億元，同比增長(zhǎng)32.4%。

營(yíng)養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化收入占比低，其增長(zhǎng)對(duì)整個(gè)收入的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)并不突出。而收入下滑較大的是皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)，即護(hù)膚品業(yè)務(wù)。

護(hù)膚品是近年來(lái)華熙生物快速成長(zhǎng)的業(yè)務(wù)板塊。從2016年至2022年，短短7年時(shí)間，華熙生物護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入規(guī)模從6000多萬(wàn)元成長(zhǎng)到了46億，最高時(shí)在總收入中的占比超過(guò)70%。

華熙生物孵化了潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活四大護(hù)膚品品牌，其中潤(rùn)百顏和夸迪在2022年時(shí)就已經(jīng)成為10億級(jí)的大單品。

護(hù)膚品業(yè)務(wù)曾經(jīng)支撐起了華熙生物接近千億市值，但是自2022年后，護(hù)膚品業(yè)務(wù)板塊收入持續(xù)下滑，成為公司業(yè)績(jī)下滑的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

華熙生物也在對(duì)皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)動(dòng)刀子。據(jù)媒體報(bào)道，米蓓爾、BM肌活原本分別有七八十個(gè)員工，在兩個(gè)品牌的運(yùn)營(yíng)人員合并后，只剩下二三十人。

經(jīng)歷了多年的下滑后，今年上半年華熙生物皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)板塊的收入在總收入中的占比仍然高達(dá)40.34%，還是公司第一大業(yè)務(wù)板塊，該板塊恰恰是下滑最大的板塊。

華熙生物在半年報(bào)中稱(chēng)，皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯正在從過(guò)去流量驅(qū)動(dòng)的銷(xiāo)售邏輯到基于嚴(yán)密科學(xué)論證的品牌傳播邏輯，將科研創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為消費(fèi)級(jí)別的解決方案。

這種經(jīng)營(yíng)邏輯的轉(zhuǎn)變何時(shí)能形成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)變，尚未可知。白馬認(rèn)為，華熙生物只有收入規(guī)模重回增長(zhǎng)才意味著業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的真正到來(lái)，關(guān)鍵是皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的收入止跌回升。

氣質(zhì)正在發(fā)生變化

與短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化相比，華熙生物更大的變化在于趙燕回歸帶來(lái)的公司氣質(zhì)和風(fēng)格轉(zhuǎn)變。

應(yīng)該說(shuō)，今年是華熙生物風(fēng)波不斷的年份。3月，先是趙燕突然向內(nèi)開(kāi)炮并將其講話(huà)原文公開(kāi)發(fā)布；隨后，華熙生物5月向多家券商和巨子生物開(kāi)炮，否定其旗艦產(chǎn)品玻尿酸不如重組膠原蛋白的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)；7月，華熙生物又被前員工舉報(bào)財(cái)務(wù)造假和欺詐發(fā)行債券，公司選擇了正面硬剛。

上述三大事件或?yàn)橹鲃?dòng)設(shè)置議題，或?yàn)楸粍?dòng)接招應(yīng)對(duì)，華熙生物均展現(xiàn)了極強(qiáng)的攻擊性寸理必爭(zhēng)，毫不退讓。

特別是關(guān)于透明質(zhì)酸和重組膠原蛋白兩大產(chǎn)品的對(duì)比上，華熙生物多次主動(dòng)釋放信息，并推動(dòng)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布相關(guān)倡議書(shū)，引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展方向。

公司應(yīng)對(duì)輿論的強(qiáng)勢(shì)，其風(fēng)格和創(chuàng)始人趙燕何其相似！

華熙生物的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，尤其是收入拐點(diǎn)還需等待，但經(jīng)營(yíng)風(fēng)格拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。