8月26日消息，Labubu全球爆火，讓許多人重新審視潮玩經(jīng)濟(jì)。

近期，名創(chuàng)優(yōu)品旗下成立于2020年12月的潮玩品牌「TOP TOY」收獲來自全球投資機(jī)構(gòu)淡馬錫領(lǐng)投的最新融資，投后估值達(dá)到約100億港元。

2025年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品和泡泡瑪特交出了截然不同的成績單。通過對兩家公司2025年半年報(bào)的深入分析，可以清晰地看到它們在業(yè)務(wù)模式、財(cái)務(wù)表現(xiàn)和增長動(dòng)能方面的顯著差異。

增長動(dòng)能懸殊

從收入規(guī)模來看，名創(chuàng)優(yōu)品2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入93.93億元，同比增長21.1%；而泡泡瑪特同期收入達(dá)到138.76億元，同比增長高達(dá)204.4%。泡泡瑪特的收入規(guī)模已是名創(chuàng)優(yōu)品的1.5倍，且增速接近后者的10倍。

這種增長差異的背后是兩家公司完全不同的業(yè)務(wù)模式。

名創(chuàng)優(yōu)品作為“「全球價(jià)值零售商」，主要依靠門店擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長。其旗下?lián)碛小该麆?chuàng)優(yōu)品」和潮玩品牌「TOP TOY」兩大品牌。

截至2025年6月30日，名創(chuàng)優(yōu)品門店總數(shù)達(dá)7612家，較2024年底凈增108家。其中中國內(nèi)地門店數(shù)量為4305家，凈增190家，但同店GMV增長率卻出現(xiàn)"下降低個(gè)位數(shù)"的負(fù)增長；海外市場門店數(shù)量為3307家，雖然凈增554家，但同店GMV也同樣出現(xiàn)"下降中個(gè)位數(shù)"的負(fù)增長。

TOP TOY門店數(shù)量293家，凈增98家，TOP TOY門店同樣出現(xiàn)同店GMV"下降中個(gè)位數(shù)"的負(fù)增長。

反觀泡泡瑪特，其增長主要依靠IP運(yùn)營和產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

2025年上半年，泡泡瑪特自主產(chǎn)品收入占比高達(dá)99.1%，其中藝術(shù)家IP收入占比88.1%。THE MONSTERS單IP（Labubu是其中IP）收入就達(dá)48.14億元，同比增長668%。特別值得注意的是，泡泡瑪特的毛絨產(chǎn)品收入從去年同期的4.46億元暴增至61.39億元，增長1276.2%，占總收入的44.2%，成為現(xiàn)象級爆款產(chǎn)品。

從盈利能力來看，兩家公司的差距更為明顯。名創(chuàng)優(yōu)品2025年上半年期內(nèi)利潤為9.06億元，同比下降22.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為12.79億元，同比僅增長3.0%。而泡泡瑪特期內(nèi)利潤達(dá)到46.82億元，同比增長385.6%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利為47.10億元，同比增長362.8%。

毛利率方面，名創(chuàng)優(yōu)品為44.3%，同比微增0.6個(gè)百分點(diǎn)；而泡泡瑪特毛利率高達(dá)70.3%，同比提升6.3個(gè)百分點(diǎn)。泡泡瑪特的毛利率顯著高于名創(chuàng)優(yōu)品，這主要得益于其強(qiáng)大的品牌溢價(jià)和IP價(jià)值。

在每股收益方面，名創(chuàng)優(yōu)品基本每股盈利為0.74元，同比下降21.3%；而泡泡瑪特基本每股盈利為3.44元，同比增長395.3%。泡泡瑪特的股東回報(bào)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過名創(chuàng)優(yōu)品。

IP價(jià)值 VS規(guī)模效應(yīng)

分析兩家公司的增長質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)泡泡瑪特的增長更具可持續(xù)性和高質(zhì)量。

泡泡瑪特已經(jīng)建立了強(qiáng)大的IP生態(tài)系統(tǒng)。2025年上半年，共有13個(gè)藝術(shù)家IP收入過億，其中THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO五個(gè)頭部IP合計(jì)收入超過90億元。這種多IP矩陣的布局降低了單一IP依賴風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)形成了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

泡泡瑪特的全球化進(jìn)程也更加均衡和深入。2025年上半年，中國收入占比59.7%，亞太地區(qū)占比20.6%，美洲占比16.3%，歐洲及其他地區(qū)占比3.4%。各個(gè)區(qū)域市場都實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)以上的增長，其中美洲地區(qū)增長1142.3%，歐洲及其他地區(qū)增長729.2%。

相比之下，名創(chuàng)優(yōu)品雖然也在推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，但效果并不理想。海外市場收入占比雖然提升至37.6%，但同店銷售卻出現(xiàn)下滑，表明其海外擴(kuò)張可能以犧牲單店效益為代價(jià)。

從戰(zhàn)略布局來看，兩家公司選擇了不同的發(fā)展路徑。

名創(chuàng)優(yōu)品通過收購永輝超市29.4%股權(quán)，試圖拓展零售業(yè)態(tài)布局。但這一收購短期內(nèi)拖累了公司業(yè)績，2025年上半年分占永輝虧損達(dá)1.19億元。

此外，名創(chuàng)優(yōu)品還發(fā)行了股票掛鉤證券和訂立看漲期權(quán)價(jià)差，籌集資金用于海外門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展、供應(yīng)鏈優(yōu)化等用途，反映出其仍然堅(jiān)持規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展模式。

泡泡瑪特則更加聚焦IP生態(tài)建設(shè)。泡泡瑪特強(qiáng)調(diào)不僅持續(xù)孵化自有IP，還通過授權(quán)合作拓展IP庫。2025年上半年，授權(quán)IP收入達(dá)到15.25億元，同比增長119.4%。同時(shí)，泡泡瑪特還在拓展主題樂園、飾品店等新業(yè)態(tài)，打造更加完善的IP商業(yè)生態(tài)。

目前，名創(chuàng)優(yōu)品與泡泡瑪特的差距主要在于IP價(jià)值和品牌溢價(jià)能力。

泡泡瑪特通過構(gòu)建強(qiáng)大的IP生態(tài)系統(tǒng)，建立了深厚的品牌護(hù)城河和溢價(jià)能力。其70.3%的毛利率和385.6%的利潤增長，證明了IP驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式的高價(jià)值和可持續(xù)性。

而名創(chuàng)優(yōu)品仍然停留在規(guī)模擴(kuò)張和成本效率的競爭層面，缺乏真正的品牌溢價(jià)能力。其44.3%的毛利率和22.6%的利潤下滑，反映出供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)模式的局限性。

在消費(fèi)升級和個(gè)性化需求日益凸顯的背景下，泡泡瑪特的IP驅(qū)動(dòng)模式顯然更具競爭優(yōu)勢。名創(chuàng)優(yōu)品如果希望迎頭趕上，需要重新思考其價(jià)值定位，從供應(yīng)鏈效率驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向品牌價(jià)值驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建屬于自己的差異化競爭優(yōu)勢。

未來的消費(fèi)品競爭，將是IP價(jià)值和文化認(rèn)同的競爭。泡泡瑪特已經(jīng)在這場競爭中占據(jù)了先機(jī)，而名創(chuàng)優(yōu)品則需要尋找屬于自己的文化表達(dá)和價(jià)值主張。只有這樣，才能在日益激烈的市場競爭中實(shí)現(xiàn)真正的突破和超越。

當(dāng)然，盡管泡泡瑪特目前表現(xiàn)優(yōu)異，但也面臨一些挑戰(zhàn)。潮玩IP具有流行性特征，如何保持IP的熱度和新鮮感是長期挑戰(zhàn)。