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在國補政策的強力助推下，家電企業業績普遍向好，2025 年中期業績得以充分兌現，清潔家電企業也不例外。科沃斯近日發布的 2025 年上半年業績報告顯示，公司實現營收 86.76 億元，同比增長 24.37%；歸母凈利潤 9.79 億元，較上年同期大幅增長 60.84%。

從業務構成來看，科沃斯和添可兩大自有品牌合計貢獻收入 84.66 億元，占公司總營收的 97.58%，顯示出核心品牌對業績的強勁支撐。

然而，歸母凈利潤 60.84% 的同比增幅遠超營收增速，這一亮眼數字背后，除了國補政策的拉動，更與科沃斯的會計處理手段直接相關。在其對參股公司仙工智能的核算方式變更 從權益法轉為公允價值計量后，盡管科沃斯并未因此獲得實際的真金白銀，卻實現了 1.45 億元的利潤增厚，這部分利潤占利潤總額的 15% 左右。

此種僅通過調整會計核算方法實現的利潤增長，并未反映核心經營能力的提升，不僅會削弱業績的含金量，還可能引發關于其是否存在故意粉飾業績的嫌疑。畢竟，這并非完全源于主營業務的實質性突破或盈利能力的真正提升，而更多是賬面上的數字變化。

借力國補，主業增長迅猛

今年上半年掃地機器人行業行情見好，奧維云網（AVC)數據顯示，2025 年上半年國內掃地機器人行業規模加速擴張，零售量同比增長 40.7% 至 315 萬臺，線上市場均價 3392 元，其中 3000 元以上價格段機型零售額份額近 80%。這一數據充分說明，國補政策的大幅優惠有效降低了消費者購買門檻，推動了中高端產品滲透率的顯著上升。

在此背景下，科沃斯全能基站型掃地機器人線上市場零售額同比增長 9.2%，子品牌添可洗地機產品也有所提升。但從品牌收入占比來看，添可從 48.15% 下降至 42.19%，科沃斯品牌則從 48.69% 提升至 55.39%（約 48.05 億元），反映出主品牌在政策紅利下的增長更顯突出。

除國內市場受政策拉動外，科沃斯海外市場表現亦超預期，報告期內海外業務收入占比達 40.8%。其中，科沃斯品牌二季度同比增長 66.6%，主要得益于新品類的推動 為滿足海外用戶差異化需求而開發的割草機器人、擦窗機器人等新品類，海外收入同比激增 120.6%，已進入規模化上量和利潤貢獻的新階段。

針對美國市場的變化，科沃斯通過快速完善海外供應鏈布局，打通了海外生產線向美國市場的供貨渠道以保障交付，同時聚焦中高價格段市場，僅美國單一市場二季度收入便同比增長 86.5%。

報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額為 14.56 億元，同比大幅增長 487.7%。這一數據反映出公司產品銷售狀況良好，而國補政策在其中起到了重要的推動作用。

綜合來看，在副董事長錢程這位少壯派話事人提出的全球化、多品類 發展基調引領下，科沃斯已逐步走出此前的業績低谷，借政策紅利重回增長軌道。但政策紅利的可持續性向來有限，隨著 2025 年 12 月 31 日國補周期落幕，清潔家電市場或將再度迎來挑戰。

凈利潤暴增：會計手段與投資收益的 功勞

科沃斯除了依托強勁的主營業務實現增長外，還運用了行之有效的會計手段，進一步推高了利潤數據，進而形成了利潤增幅遠超營收增幅的觀感。

根據報告內容，其全資子公司科沃斯機器人（蘇州）有限公司參股的上海仙工智能科技股份有限公司，因 2025 年 3 月 26 日進行董事會改組，科沃斯機器人不再占有董事會席位，也不再參與其業務決策和討論。這一變化直接引發了會計核算方法的變更及后續的公允價值變動，合計使 2025 年半年度凈利潤增加約 1.45億元，占本期總利潤的近 15%。

需要明確的是，仙工智能是一家專注研發機器人控制器的公司，盡管 2024 年市場份額全球第一且正在沖擊港股 IPO，但 2022 年至 2024 年連續三年處于虧損狀態，虧損額分別達 3226 萬元、4770.4 萬元、4230.8 萬元，主要原因是員工股權激勵產生的股份支付費用占比較大。而科沃斯卻從這樣一家虧損企業中，通過會計處理 收獲 了近 15% 的利潤。

科沃斯此次因核算方法變更產生約1.45 億元凈利潤增加，本質是仙工智能股權的公允價值高于原權益法下的賬面價值，兩者的差額被直接計入當期利潤。

具體而言，在權益法下，科沃斯對仙工智能的長期股權投資賬面價值，是按初始投資成本加上按持股比例享有的累計凈利潤（或減去累計虧損）計算的。由于仙工智能 2022-2024 年連續虧損，科沃斯按權益法確認了相應的投資損失，導致該股權的賬面價值被持續調低。而轉為公允價值計量時，需參考仙工智能的市場估值（如近期融資估值、IPO 預估值等）。

鑒于仙工智能雖虧損但市場對其技術及行業前景看好（如其機器人控制器全球市占率第一且在沖擊港股 IPO），其股權公允價值可能遠高于權益法下被虧損 壓低 的賬面價值，這部分差額便成為當期的 公允價值變動收益，直接推高了凈利潤。(詳情見：2025機器人大會引爆百團大戰：價格鏖戰與技術攻堅并行）

舉個通俗易懂的例子來解釋這種會計操作：假設科沃斯當初花1000 萬購買了仙工智能的股份，這就是 初始投資成本。在 權益法 核算時，科沃斯要跟著仙工智能 共擔盈虧。仙工智能 2022 到 2024 年一直虧損，科沃斯按持股比例算下來，這三年累計得承擔 200 萬的虧損，那么在科沃斯的賬上，這筆股權的價值就成了 1000 萬減 200 萬，即 800 萬，這就是 權益法下的賬面價值。后來科沃斯不再參與仙工智能的事務，核算方法改成 公允價值計量，此時不再計算盈虧，只看現在市場上別人愿意花多少錢買這部分股份。雖然仙工智能還在虧損，但它的機器人控制器全球銷量第一，還在準備上市，市場覺得它以后有前途，現在估值較高。按這個估值算，科沃斯手里的股份現在能值 2250 萬，這就是 公允價值。2250 萬減去之前的 800 萬，差額 1450 萬就被算成科沃斯當期的利潤，直接讓凈利潤增加了這么多。

簡單來說，上述15% 的利潤是科沃斯通過會計處理變更實現的賬面上的 利潤增厚科沃斯顯然是在利用會計規則進行業績 粉飾。實際上，除去仙工方面會計操作方面的獲利，科沃斯其他部分業績增長僅為36.9%。

科沃斯搶下具身智能入場券

實際上，從科沃斯的增長軌跡與業績粉飾 手段中不難看出，這家公司對未來的發展仍懷揣著深深的焦慮。

一方面增長依靠刺激性政策，此外凈利潤增速遠超營收的反常表現，更多源于會計核算方式變更等非經營性手段。而這類業績 粉飾 的操作，本質上也是對主營業務業績不及預期的被動應對 未能依靠核心經營能力實現符合預期的增長，才需通過非經營性手段彌補賬面表現。

從行業整體來看，以掃地機器人、洗地機為主的清潔類家電已進入成熟周期。IDC 數據顯示，2024 年全球掃地機器人出貨量 2060.3 萬臺，同比增長 11.2%，石頭、iRobot 及科沃斯出貨量份額位居前三，小米和追覓緊隨其后。即便 2025 年保持同等增長水平，全年增量也僅約 230 萬臺，前五大頭部廠商的競爭勢必更加激烈，市場紅海化程度將持續加深。在此狀況之下，各大企業都在尋求第二增長曲線。

實際上，目前，石頭科技尋求在港股二次上市，并進入洗衣機市場（詳情見：石頭科技赴港上市之際，創維代工的洗衣機業務突發大裁員）；相比之下，追覓科技則全面進軍大家電市場，品類涵蓋冰箱、空調、洗衣機、煙灶等，其還有意進軍電視市場。似乎只有科沃斯押注機器人和具身智能，寄望于技術大爆炸后徹底改變服務型機器人的形態。

在2025世界機器人大會上，部分人形機器人產品已經具備簡單的自主能力，比如智元機器人能分揀快遞、仙工智能的輪式人形機器人能搬箱子、UniX的家務機器人能自主完成一些簡單家務等等。相比之下，掃地機器人的形態顯然不太符合具身智能的概念。

對此，錢程實際上頗有想法，他曾在采訪中提到：未來的家庭服務機器人可以疊衣服、整理物品、打掃房間，這意味著多形態將成為發展重點。中國擁有全球最完善的機器人產業鏈，科沃斯已經投資了相關產業，未來會積極打造家庭人形機器人。他還強調，不希望做掃地機器人與機械臂的簡單縫合，似乎是在吐槽石頭科技的相關產品。

于是，在今年8月8日，科沃斯機器人股份有限公司成立全資子公司擎鼎具身智能科技（浙江）有限公司，注冊資金5000萬元。其注冊的主營業務相當廣泛，包括通用設備制造、智能機器人研發、人工智能通用應用系統開發、汽車零部件開發等。此舉被廣泛解讀為科沃斯親自下場研發機器人產品，但具體情況尚不明確。

由于機器人及具身智能行業的火爆，部分投資者對科沃斯投資、自研雙向并行的入局戰略表示看好。據報道稱，一位長三角某私募機構人士表示：科沃斯在傳感器應用、測繪算法、機電控制等領域擁有豐富經驗，與人形機器人的運動控制及環境感知能力高度協同。加之其在產業鏈的廣泛投資，將帶來一定的成本優勢。

同時，科沃斯的投資圖譜中，大部分與機器人上游產業鏈相關，如仙工智能（持股約 6.45%）、睿爾曼智能科技（持股約 6.5458%）、上海感圖科技（持股約 2.2768%）等十幾家，還與其他私募創立隱峰基金投資了 指尖智擎 的天使輪。

不難看出，錢程帶領團隊積極布局具身智能這一前沿領域，持續投入資源探索新的增長路徑，希望能為企業開拓新的發展空間。

寫在最后：

總體來看，2025 年上半年，科沃斯敏銳把握國補政策機遇，業績呈現出顯著增長態勢。這一良好表現不僅推動其股價在 8 月攀升至 94 元 / 股，創下近兩年來的新高，還獲得了多數證券機構的積極認可，紛紛給出買入或增持評級，其中華安證券預測，公司 2025 年全年收入同比增幅有望達到 20%。

不過，從長期發展視角來看，隨著 2025 年 12 月 31 日國補政策的到期，失去這一外部助力后，科沃斯此目前營收、凈利潤雙增長的態勢恐難以為繼。像仙工智能等仍處虧損狀態的投資標的，也難以持續為其貢獻利潤，由此帶來的業績增長泡沫存在破裂風險。

值得注意的是，盡管錢程帶領團隊積極布局具身智能領域，試圖開拓新的增長路徑，但目前這一業務尚未成長為支撐企業發展的第二增長曲線。對于科沃斯而言，或許更應聚焦于主營業務的深耕與突破，而非過度依賴非經營性手段塑造業績表象，以免給投資者帶來認知偏差。對于投資者而言，在關注短期表現的同時，也需審慎評估企業的長期發展潛力。