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證監(jiān)會九連問之下好學校的人設崩塌？巴奴超八成員工是兼職與外包。

一個河北人在河南開的一家正宗川渝高品質(zhì)火鍋品牌，又翻車了。

近日，中國證監(jiān)會九連問巴奴國際控股有限公司（以下簡稱巴奴），要求巴奴補充說明有關股權(quán)架構(gòu)、數(shù)據(jù)安全、分紅負債、社保繳納等問題。

只是沒想到當初強調(diào)一個好火鍋 一所好學校的巴奴，成了證監(jiān)會詢問下欠員工社保的企業(yè)，主打產(chǎn)品主義的巴奴，難道也在IPO上走了岔路？

一、九連問之下，巴奴合規(guī)問題凸顯

證監(jiān)會的9個問題中，股權(quán)架構(gòu)、分紅負債、社保繳納三個方面較為關鍵。

1.股權(quán)架構(gòu)

港交所IPO的規(guī)定中，有一條是公眾的持股比例不低于總股本的25%，但是根據(jù)之前巴奴發(fā)布的招股書顯示，杜中兵夫婦通過境外架構(gòu)控制巴奴83.38%的投票權(quán)。

巴奴畢竟是杜中兵一手創(chuàng)辦并拉扯大的，本身就是原始創(chuàng)始人，又是民營企業(yè)出身，繞道海外可能還是想把股權(quán)把握在自己手里。

不過對于強調(diào)合規(guī)的IPO來說，股權(quán)問題該放就得放，不妨對比下兩位火鍋圈的前輩。

數(shù)據(jù)顯示，海底撈IPO之前創(chuàng)始人持股68.6%，之后降為47.5%；呷哺呷哺上市前創(chuàng)始人持股為52.3%，上市之后為38.9%，均有下降。

除合規(guī)問題外，股權(quán)過于集中的家族式企業(yè)也有隱患。

杜中兵能力確實出眾，能把一家火鍋店做到?jīng)_擊IPO，能力是肯定的，但其接班人目前的表現(xiàn)就沒那么突出了。

2023年杜中兵之子杜夯創(chuàng)立的超島自選火鍋被檢測出羊肉卷含有鴨成分，連帶著巴奴不得不刮骨療毒發(fā)公告賠付835.4萬，算是小小的坑爹了一把。

當然杜中兵自己也在產(chǎn)品上翻過車，2023年18元5片富硒土豆事件上了熱搜，起初巴奴還辟謠說5片是小份，應該是9元，但緊跟著就爆出富硒土豆硒含量檢測不達標，巴奴也對相關產(chǎn)品進行下架處理。

其實有時候股權(quán)未必全在手里才安心，適當放權(quán)，吸引點新鮮血液，對企業(yè)的發(fā)展未必沒有好處，真功夫當年也是被譽為中國的麥當勞，最后也因股權(quán)問題掣肘，處理好股權(quán)問題才能走的更遠。

2.分紅負債

巴奴的負債問題已經(jīng)顯露出來，數(shù)據(jù)顯示巴奴2024年資產(chǎn)負債率為60.08%，而同期海底撈的負債率為41.2%。

2024全年流動負債7.17億元，流動資產(chǎn)8.64億元，凈流動資產(chǎn)僅1.47億元，短期償債能力較弱。

但在如此負債率的情況下，巴奴卻于2025年1月宣布向股東派股息7000萬元。結(jié)合上文股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中地情況，以投票權(quán)粗略計算，杜中兵家族分紅超過5800萬元。（以公司公布為準）

而且這次巴奴沖擊IPO計劃募資約5億美元，其中40%用于供應鏈建設，30%用于門店擴張。

這就不免讓證監(jiān)局與投資者產(chǎn)生疑惑，一方面公司很缺錢發(fā)展，另一方面你又大肆給自家人分紅，這分紅的合理性與必要性何在？

要知道巴奴這兩年才剛扭虧為盈，2022年凈虧520萬元，2023年扭虧為盈，凈利潤1.02億元，2024年凈利潤增長至1.23億元。

光這次分紅金額就占2024年凈利潤的56.9%。

就餐飲企業(yè)來說，不少品牌沖擊IPO都是因為資金問題，像老鄉(xiāng)雞也是負債壓力較大，截至 2024 年 9 月 30 日凈負債為 6.13 億元，尋求上市融資有助于其改善資金狀況。

投資者看中的是企業(yè)的發(fā)展前景，出錢幫助企業(yè)改善資金狀況，而不是出錢改善你個人錢包的鼓脹。

要知道火鍋行業(yè)近幾年的趨勢就是人均消費持續(xù)下行，根據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從2023年80多元的人均消費金額一直下行至2024年末的70多元。

巴奴定位在這種趨勢下受到不小沖擊，自己也低頭下調(diào)客單價以迎合市場，本身定位發(fā)展都有波動的情況下，再做一邊分紅一邊缺錢的事情，很可能讓投資者動搖。

3.社保繳納

根據(jù)招股書顯示，巴奴2022年、2023年、2024年及2025年前3個月，公司欠繳的社會保險及住房公積金分別約為160萬元、120萬元、70萬元及10萬元。

最近一家老霍記饸饹面也因續(xù)面問題上了熱搜，從最開始的兩邊爭執(zhí)到后來的輿論一邊倒，差評破萬條，原因之一就是曝光了該店之前多次欠薪的黑料。

消費者認知是最樸素的，你連對自家員工都不夠好，能對產(chǎn)品很負責嗎？

餐飲行業(yè)也確實存在溢價，像很多商務餐廳價格也很貴，但他們除了食材、廚師手藝外，環(huán)境、裝潢、服務等方面也都得跟上。

雖然巴奴之前宣傳語是服務不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是，但巴奴定價擺在這，服務方面也應當更為講究，這時候服務上太依賴于兼職、外包員工，是有隱患的。

總不能既要兼職、外包的價格，又要全職員工的服務水平吧。

當下巴奴面臨的不僅是證監(jiān)會的九連問，更是對企業(yè)初心與合規(guī)經(jīng)營的一場大考。IPO不是終點，而是真正考驗品牌厚度與組織能力的起點。

若能重回產(chǎn)品主義與人才戰(zhàn)略的初心，補上管理、合規(guī)與價值觀的課，或許還能找回失去的信任。

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另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。