近日，掃地機器人行業頭部企業之一的石頭科技發布了2025年半年度財報，財報顯示，2025年上半年，石頭科技營收79.03億元，同比增長78.96%，利潤總額為6.43億元，同比下降41.90%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.78億元，降幅達39.55%，經營活動產生的現金流量凈額更是為-8.23億元，與去年同期的10.31億元相比，同比大幅下降179.84%。

整體看，石頭科技高增長與高壓力并存，雖營收規模可觀，但利潤與現金流承壓、成本費用管控弱是短期亟待解決的問題。

一、規模與利潤背離加劇，

營收增 78.96%，凈利降幅擴至 41.96%

此前，億歐曾分析在2023-2024年，石頭科技逐漸陷入規模與利潤背離的發展瓶頸，營收快速增長的同時凈利潤卻在顯著下降。

從最新財報數據來看，石頭科技延續了一季度86.22%的高增長態勢，Q2營收44.75億元，同比增長73.78%，上半年整體營收79.03億元，相較于2024年上半年的44.16億元，增長了78.96%。

反觀凈利潤則下滑明顯，2025年上半年，石頭科技歸屬于上市公司股東凈利潤為6.78億元，相較于2024年上半年的11.21億元下滑39.55%，扣除非經常性損益后的凈利潤4.99億元，同比降幅進一步擴大至41.96%。

規模與利潤背離的剪刀差，不僅未彌合，反而豁開了更大的口子。

財報解釋，上半年其營收增長主要得益于國內國際市場的協同推動、產品創新以及渠道建設與營銷的強化。

分業務板塊看，石頭科技主要業務包括智能掃地機器人、洗地機、洗烘一體機及其他智能電器，其中智能掃地機器人、洗地機一季度銷量突出，貢獻了主要營收；

分地區看，國內外市場的協同發力是核心支撐。國內市場受益于家電“以舊換新”補貼政策，消費者對智能清潔設備的換新需求被激活，石頭科技以全價格段產品覆蓋及線上、線下渠道布局匹配不同消費群體的需求推動國內業務持續增長；海外通過品牌建設及精細化渠道布局拓展了北美、歐洲及亞太等新市場，海外業務收入占比持續攀升。

關于凈利潤下滑的原因，石頭科技在財報解釋主要是進一步拓展國內外市場，完善產品矩陣，加大研發投入，相應的銷售費用和研發費用增加。

從費用支出數據來看，這一趨勢尤為明顯。2025年上半年，石頭科技研發費用為6.85億元，同比大幅增長67.28%；銷售費用增長更為顯著，金額為21.65億元，同比增幅高達144.51%；管理費用亦有明顯上升，支出2.27億元，同比增長68.07%。

值得注意的是，2025年上半年這三項費用的總支出，已超出2023年全年三大費用的支出總和，這一投入力度凸顯出石頭科技以技術創新為核心、以激進市場拓展為抓手的發展戰略，其通過短期高強度投入搶占市場份額、為長期營收增長夯實基礎的擴張思路清晰可見。

二、現金流“由正轉負”拉響警報，

存貨翻倍暗藏雙重減值風險

凈利潤大幅下滑之外，石頭科技經營活動產生的現金流量凈額由正轉負，同樣在財報中亮起了“黃燈”。2025年上半年，該指標為-8.23億元，較去年同期的10.31億元，降幅高達179.84%。這一數據的背后，是其銷售規模快速擴張所帶來的一系列連鎖反應。

一方面，隨著營收的大幅增長，原材料采購需求激增，其存貨資產達31.30億元，同比增長110.06%，財報將其歸因于“備貨增加”，這意味著大量資金用于采購、生產物資儲備，直接導致經營現金流出增加。

同時，銷售費用與研發費用高企，進一步加劇了現金消耗。盡管石頭科技在銷售端實現了收入增長，但訂單簽訂到貨款回籠存在一定時間差，資金周轉速度難以匹配業務擴張節奏，持續拖累經營現金流；

另一方面，成本側壓力同樣突出，營業成本從20.40億元增長到43.81億元，漲幅達114.81%，且增幅高于營收增速。這或受原材料漲價、生產規模擴大帶來的支出增加等因素影響，進一步推高經營現金流出。

綜合來看，營業成本、銷售費用、管理費用、研發費用等各項成本費用的大幅增加，且增加幅度高于營收增長幅度，是石頭科技經營活動現金流量凈額大幅下滑的主要原因。若不能有效改善這一狀況，可能會對其后續的生產運營、市場拓展及研發投入產生制約。

此外，石頭科技存貨資產翻倍增長背后也潛藏雙重風險：

一方面是需求錯配風險，智能清潔電器市場需求受消費偏好、競品推出等因素影響較大，若未來行業增速放緩、消費者轉向其他清潔品類，現有存貨可能面臨滯銷壓力；

另一方面是跌價減值風險，存貨積壓時間過長不僅可能因技術迭代導致舊型號貶值，還需承擔倉儲、維護成本，最終或需計提存貨跌價準備，直接侵蝕利潤。

三、應收賬款與短期負債新增，

多重潛在風險隱現

2025年上半年，石頭科技在業務擴張過程中，應收賬款及短期借款相關風險逐步顯現，對財務穩健性構成潛在壓力。

從應收賬款來看，期末余額達11.68億元，較上年同期的10.38億元增長12.53%，增速雖與78.96%的營收擴張幅度基本匹配，但潛在回款風險不容忽視。其下游客戶涵蓋電商平臺、經銷商等，受消費需求波動及海外匯率、關稅影響，若客戶財務狀況惡化，可能出現賬款無法按期收回的情況，拖累資金周轉效率，制約生產、研發等經營推進。

短期借款層面，為緩解經營現金流-8.23億元壓力，石頭科技報告期內新增9億元短期借款以“提升資金使用效率、支撐經營規模擴大”，此舉雖暫時補充了流動資金，但后續償債能力需重點關注，若未來經營現金流未能有效改善，或營收增速放緩導致盈利能力下降，石頭科技可能面臨短期償債能力不足的問題，影響融資與整體財務穩健性。

在財務壓力與全球化擴張需求疊加下，石頭科技于2025年6月27日正式向港交所遞表，推進“A+H股”雙平臺布局，擬募資15億港元，用途明確指向現有風險的緩解與長期戰略落地。

一方面，將資金用于“拓展國際業務與品牌建設”“擴大海外產能并嚴控質量管理”，既呼應了海外收入增長的需求，也可通過本地化產能降低關稅成本、縮短供應鏈周期，間接優化海外應收賬款的回款效率（如減少因關稅波動導致的客戶付款延遲）；

另一方面，“強化研發及豐富產品組合”的投入，可進一步鞏固算法與產品差異化優勢，助力將研發投入轉化為毛利率提升動能，對沖營業成本高增壓力，而“補充營運資金”則直接為短期償債與資金周轉“輸血”，緩解9億元短期借款帶來的償債壓力。

在此基礎上，針對銷售規模擴張衍生的系列問題，石頭科技也需要重點關注費用優化、現金流改善及技術轉化三大方向，通過精準施策破解規模擴張與運營穩健的平衡難題。

此外，盡管石頭科技過往在財報中多次強調坐擁豐厚的專利儲備與高額的研發投入，但其技術護城河目前仍主要構筑在掃地機器人的算法維度，專利應用場景高度集中。這導致其超九成營收命系于單一品類，抗風險能力天然薄弱。

更為嚴峻的是，技術轉化的“邊際效應”正在遞減。2024年財報中，石頭科技研發成本激增37%，僅換來產品均價9%的提升，清晰暴露了“高投入、低回報”的困境。

在技術未能有效開拓出第二增長曲線或構建起多維壁壘的情況下，石頭科技不得不依賴激進的市場擴張策略來維持增長。這種“將所有的雞蛋放在一個籃子里，并加速奔跑”的模式，雖然短期能搶占了市場份額，但也極大地加劇了經營風險，一旦市場需求波動或競爭再度加劇，其盈利基礎將顯得異常脆弱。本次財報中凈利潤與營收的嚴重背離，不過是這種高風險策略的早期預警信號。（億歐網）