證券之星 劉鳳茹

近日，燕京啤酒()交出一份營利雙增長的中報成績：2025年上半年營收約85.58億元，同比增長6.37%；歸母凈利潤11.03億元，同比大增45.45%；且扣非凈利潤超預期上限。然而，市場對這樣一份亮眼的財報反映卻趨于冷淡，燕京啤酒股價在半年報發布次日大跌近4%后，近三個交易日又持續飄綠。

證券之星注意到，背后歸母凈利潤增速不及前兩年同期水平、中高檔產品收入增幅降至個位數、主陣地市場華北地區占比下滑多重隱憂浮現。

啤酒市場存量競爭下，啤酒廠商們紛紛尋求新的增長點。為降低單一品類依賴，燕京啤酒推進啤酒+飲料組合拳，其中倍斯特汽水被定位為燕京啤酒創新戰略支點，肩負著二次創業的使命。盡管今年上半年燕京啤酒飲料業務同比猛增98.69%，但占比不足1%難以比肩啤酒這一基本盤。

利潤增速不及兩年前同期水平

根據財報，今年上半年，燕京啤酒實現啤酒銷量(含托管經營)235.17萬千升，同比增長2.03%；實現營收約85.58億元，同比增長6.37%；歸母凈利潤為11.03億元，同比增長45.45%；扣非后凈利潤約10.36億元，同比增長39.91%。凈利潤的大幅增長得益于成本控制。財報顯示，今年上半年燕京啤酒營業成本同比增長2.35%，低于營收增速。

此前燕京啤酒發布業績預告，公司預計2025年上半年扣非后歸屬凈利潤在9.26億元-10億元，可見燕京啤酒扣非后歸母凈利潤超出業績預告上限，實際業績好于公司的預計。

然而，這樣一份營利雙增的成績單卻不被市場看好。發布半年報次日(8月11日)，燕京啤酒收跌3.89%。在8月12日微漲后，又連續三個交易日陰跌。經統計，燕京啤酒8月11日-15日股價累計下跌6.94%，跑輸大盤(期間大盤漲幅4.55%)。

證券之星注意到，對比此前，燕京啤酒業績在波動中放緩。燕京啤酒2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年的營業收入69.08億元、76.25億元、80.46億元，分別同比增長9.35%、10.38%、5.52%；歸母凈利潤分別為3.51億元、5.14億元、7.58億元，同比增幅分別為21.58%、46.57%、47.54%。今年上半年燕京啤酒利潤增幅不及前兩年同期水平。

中高檔產品增幅降至個位數

中國啤酒行業已經進入存量市場，各大品牌市場份額是此消彼長的關系，因此各大啤酒品牌紛紛發力中高端啤酒市場培育。

在產品端，燕京啤酒大力實施大單品營銷戰略，形成以燕京U8、燕京V10、漓泉1998、燕京獅王系列為代表的大單品矩陣，以中高端+腰部+區域特色三層架構匹配并滿足不同消費需求。燕京啤酒表示，大單品燕京U8依然保持快速增長。

從燕京啤酒收入結構來看，中高檔產品扛起營收大旗。數據顯示，今年上半年燕京啤酒的中高檔產品收入約55.36億元，同比增長9.32%，收入比重為70.11%，占比較去年同期68.54%有所提升。由于該類產品營收增速高于同期營業成本，該類產品毛利率同比增加1.4個百分點至51.71%。

相比之下，普通產品表現不及中高檔產品。今年上半年，燕京啤酒的普通產品營收約23.6億元，同比增長1.56%。受營業成本增幅高于營收增幅的影響，普通類產品的毛利率同比下降0.83個百分點，為31.48%。

證券之星注意到，燕京啤酒中高檔產品在2023年上半年、2024年上半年的收入增速分別為12.81%、10.61%。今年上半年增幅降至個位數，側面反映出高端化疲軟。

第一大市場份額占比下滑

燕京啤酒主要銷售模式為經銷模式，對重點市場深度分銷與協銷相結合，部分市場為大客戶協作模式，同時公司持續開展線上線下一體化營銷策略。

根據財報來看，電商渠道成為燕京啤酒收入增長最快的渠道。2025年上半年，燕京啤酒線上電商渠道實現營收約1.36億元，同比增長30.79%，毛利率為30.30%，同比增加0.14個百分點。

不過，線下渠道依舊是燕京啤酒主要支撐。具體而言，線下渠道中，傳統渠道今年上半年實現營收約74.89億元，同比增長6.02%；KA渠道實現營收約2.7億元，同比增長23.04%。

證券之星注意到，燕京啤酒的經銷商正面臨調整：今年上半年新增1017家經銷商的同時，還有1100家選擇退出。燕京啤酒報告期內經銷商數量從8632家減少至8549家，凈減少83家。

作為燕京啤酒的主陣地，今年上半年華北地區收入約48.5億元，同比增長5.61%。而占據半壁江山的華北地區，收入貢獻度由2024年同期的57.08%降至56.67%，收入增幅不及2024年上半年的10.87%。

華南地區作為燕京啤酒的第二大銷售市場，今年上半年貢獻營收18.31億元(占比21.39%)，但營收增速僅為0.3%。相比之下，華東和華中地區收入則保持了雙位數增幅，收入占比分別為10.5%、7.35%，難以和華北、華南市場難以抗衡。收入貢獻度最少的西北地區，今年上半年營收同比增長3.83%至3.5億元，占比從去年同期的4.18%降至4.09%。

飲料業務收入貢獻度不足1%

國家統計局數據顯示，2025年1-6月中國規模以上啤酒企業累計產量1904.4 萬千升，同比下降0.3%。存量競爭下，不少啤酒廠商紛紛尋求新的增長點。

證券之星注意到，燕京啤酒積極實施多元化布局，其非啤酒業務涵蓋飲用水、飲料及燕京納豆等產品。飲用水主要有桶裝飲用水、瓶裝飲用水，飲料包含九龍齋飲料和倍斯特汽水等。2025年上半年，燕京啤酒天然水實現營收941.41萬元，同比增長21.11%，占比僅為0.97%。

其中，倍斯特汽水是公司首款全國飲料大單品。倍斯特汽水被定位為燕京啤酒創新戰略支點，肩負著二次創業，復興燕京的重要使命。財報顯示，今年上半年，飲料業務營收為8301.49萬元，雖然同比增長98.69%但占營收比重不足1%。可見，該業務尚未形成規模效應。

不過，燕京啤酒表示，公司今年持續推進啤酒+飲料組合營銷策略，以倍斯特汽水為創新支點，依托啤酒與汽水在生產設備、供應鏈、餐飲及商超終端的高度協同優勢，優先切入火鍋店、燒烤店、夜市等餐飲現飲場景，通過倍爽倍歡樂的情感共鳴強化品牌滲透。此舉不僅滿足消費者多樣化選擇，更拓展了經銷商經營范圍，降低單一品類依賴，推動有限多元化戰略落地。

隨著啤酒+賽道競爭加劇，燕京啤酒飲料業務能否成為第二增長曲線，仍待驗證。