胖東來經(jīng)營的核心是分潤，本質(zhì)是靠著超高的品質(zhì)與員工積極性從而保持優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

一些接受調(diào)改的公司，一般只能學(xué)其“形”，而不能學(xué)其“魂”。

尤其對于一些已經(jīng)上市的商超類公司，大手筆的分潤與企業(yè)追求利潤最大化存在著天然的矛盾。也就是說，上市商超最終業(yè)績的改善，是市場調(diào)節(jié)的結(jié)果，外因的干涉只能起到催化作用，而不能徹底解決問題。

這點從永輝超市的調(diào)改，就能窺探一二。

實際上，自葉國富高調(diào)入局永輝之后，永輝超市的業(yè)績并未大幅地改善，有了“胖東來”概念的加持，永輝超市在資本市場的確得到了一定的溢價。

但是自去年年底至今，隨著永輝業(yè)績的披露，資本市場也開始了祛魅的過程。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，2025年零售板塊整體漲幅超過了9%，已經(jīng)實現(xiàn)了兩年上漲，而永輝超市年內(nèi)跌幅超過22%。

明顯跑輸市場。

當然，這并不是最糟糕的。

對于上市公司而言，盈利能力以及想象空間是支撐股價的核心要素。而隨著永輝超市的“胖改”逐漸深入，業(yè)績的兌現(xiàn)則被提到了核心位置。

8月21日，永輝超市發(fā)布了2025年上半年財報，財報顯示，今年上半年，永輝超市實現(xiàn)營收299.48億元，同比下降20.73%；實現(xiàn)凈利潤-2.41億元，同比下降187.38%；實現(xiàn)扣非凈利-8.02億，同比下降2786.27%。

受名創(chuàng)優(yōu)品股價下跌以及入股永輝超市股權(quán)價值增長的影響，葉國富的個人身家則出現(xiàn)了輕微幅度的上漲，但財富增長速度遠低于其他同類富豪，例如泡泡瑪特的王寧。根據(jù)2025年胡潤全球富豪榜單顯示，葉國富、楊云云夫婦以345億身家位列全球第761位，排名較去年同期下降71位。

若永輝業(yè)績繼續(xù)拖累，資本市場進一步用腳投票，葉國富還會受到較大的影響。

困境加劇

從業(yè)績表現(xiàn)來看，永輝超市的困境開始加劇。

其不僅營收出現(xiàn)了下滑，凈利潤更是直接由盈轉(zhuǎn)虧。

對于業(yè)績的虧損，永輝超市解釋，上半年的虧損，主要是受轉(zhuǎn)型和改革的影響。

財報顯示，報告期內(nèi)，永輝超市調(diào)改開業(yè)93家門店。在調(diào)改過程中，需經(jīng)歷歇業(yè)裝修、新設(shè)備投入、舊資產(chǎn)報廢、重開業(yè)支出、人員技能爬坡等大量必要過程，無疑會增加一系列新的投入。

與此同時，永輝超市關(guān)閉了227家長期虧損的門店，閉店產(chǎn)生了租賃賠償、人員賠償、商品出清和資產(chǎn)報廢等成本費用。

永輝超市還表示，在轉(zhuǎn)型的過程當中，公司對供應(yīng)鏈也進行了較大改革，期內(nèi)完成了大量供應(yīng)商和商品的升級汰換。

侃見財經(jīng)認為，面對永輝業(yè)績的下滑，市場給葉國富的時間并不會太多。

實際上，早在葉國富入股永輝時，市場對于這筆收購曾有過擔憂，其消息公布時，名創(chuàng)優(yōu)品的股價也出現(xiàn)了較大幅度的跳水。

當時，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人兼CEO葉國富緊急發(fā)聲稱，在參觀了胖東來以及其對永輝超市的調(diào)改后認為，以胖東來為主要代表的一批國內(nèi)超市掀起的變革將重塑線下超市格局，而永輝有巨大的潛力在這場變革中脫穎而出。

他還認為，零售行業(yè)只要持續(xù)創(chuàng)新就有大機會。

侃見財經(jīng)認為，通過過往案例來看，零售行業(yè)是一個周期性比較明顯的行業(yè)，堅持創(chuàng)新雖然是正確的方向，但是過程的艱辛則不言而喻。從行業(yè)發(fā)展來看，成功的案例固然有，失敗的案例自然也不少。

包括京東對永輝的入股改造以及阿里對大潤發(fā)的入股改造，最終都是以失敗而告終。此外，阿里對于銀泰的改造也未能取得明顯的效果。而名創(chuàng)優(yōu)品相較于阿里以及京東，劣勢則相對比較明顯，資金實力也并不雄厚。

資料還顯示，葉國富入主永輝一年后，永輝的困境不僅沒能得到緩解，反而更加缺錢了。

近期，永輝超市發(fā)布了一則定增預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行A股股票，募集最高39.92億元，所募資金將主要用于門店升級改造、物流倉儲升級改造、補充流動資金或償還銀行貸款。

也就是說，葉國富執(zhí)掌下的永輝，開始伸手向市場要錢了。

正如開頭侃見財經(jīng)的觀點，胖東來核心是通過分潤的方式，刺激員工積極地投身企業(yè)的維護與運營，其并不具備大規(guī)模復(fù)制的基礎(chǔ)。

另外，根據(jù)財報顯示，截至2025年上半年，永輝超市員工人數(shù)為79224人，而職工應(yīng)付薪酬并未有很明顯的提升，也就是說，永輝“胖改”只是對產(chǎn)品等品類進行了調(diào)整，而核心的待遇問題，則并未明顯的提升。

此前，于東來在參與調(diào)改的會上，曾因員工待遇發(fā)過很大的脾氣。

從目前永輝的做法來看，其在調(diào)改的過程當中，不僅利潤沒有大幅的改善，反而讓虧損進一步加劇，當下則進一步定增，而這些做法都將讓市場對于永輝的看法更為悲觀。

“胖改”并不萬能

創(chuàng)新固然重要，但創(chuàng)新并不萬能。

阿里、京東沒做成的事情，葉國富也并不一定能做成。

過去幾年，名創(chuàng)優(yōu)品出海取得了極大的成功，在業(yè)績的加持下，葉國富也取得了很大成功，其個人身家也是水漲船高。

當然，從大的商業(yè)背景來看，出海取得成功并不是名創(chuàng)優(yōu)品的個例，泡泡瑪特在出海的過程當中取得的成果更加巨大。因此，侃見財經(jīng)認為，零售行業(yè)的出海，是行業(yè)趨勢，企業(yè)的掌舵者固然發(fā)揮了重要的作用，但也僅僅只是其中的一個因素。

但對于零售行業(yè)而言，其規(guī)律就是行業(yè)具有周期性。因此，葉國富想通過過往的經(jīng)驗破局，還需經(jīng)過市場的考驗。

其入主永輝之后，一年期永輝并未煥發(fā)生機，反而困境更加明顯。

按照永輝的規(guī)劃，到2025年年末，永輝調(diào)改門店將達到200家左右，并關(guān)店250家至350家，計劃在2026年末完成所有存量門店的調(diào)改。

根據(jù)媒體披露，永輝超市對門店升級改造項目的總投資高達55.97億元，其中，11.35億元用于建筑工程投資，13.81億元用于設(shè)備購置及安裝，而30.81億元用于鋪貨及其他費用。

而按照此次永輝超市的定增方案，39.92億元的募資金額，32.13億元將用于298家門店的調(diào)改升級，3.09億元用于物流倉儲升級改造項目，4.70億元用于補充流動資金或償還銀行貸款。

那么這筆高達55億的投資是一個什么概念呢？

根據(jù)財報顯示，永輝超市已經(jīng)連虧四年，就是按照2020年高點17.94億元的凈利潤來計算，這筆投入相當于永輝三年的凈利潤。

當然，對于葉國富本人而言，虧損的是永輝超市，而他本人在這場資本的游戲當中已經(jīng)賺得盆滿缽滿了。根據(jù)相關(guān)資料顯示，名創(chuàng)優(yōu)品實控的駿才國際斥資62.70億元收購公司29.4%的股權(quán)，按照最新收盤價格計算，目前這筆持股價值超過了131.5億，也就是說葉國富賬面已經(jīng)浮盈68.8億。

侃見財經(jīng)認為，盡管永輝超市的“胖改”給了市場一定的預(yù)期，但是對于企業(yè)而言，最終的考量還是會回到業(yè)績上來，若未來葉國富一番調(diào)改之后，永輝業(yè)績未能有效改善，那么市場最終則會用腳進行投票。