Boss直聘Q2業績有好有壞：亮點在于利潤超預期、推出派息及新回購計劃；不足則是流水表現較弱，且Q3收入指引基本符合預期。海豚君認為，這一結果恰好反映出當前“環境壓力大”與“Boss直聘具備更多相對優勢”的雙重現狀。1、流水回暖趨勢存疑Q2 公司收入達標，但流水不足 21 億元，同比僅增 5.7%，既低于預期，也似乎與公司 “去年 Q4 見底、逐季回暖” 的指引相悖。海豚君分析，25 年春節較 24 年更早導致春招錯位，或為原因之一；此外，4 月關稅的滯后影響也可能有關（5 月交流時公司稱關稅對外貿企業招聘無影響），具體可關注電話會相關表述，海豚君也會對電話會紀要進行整理并發布在長橋App，添加小助手微信“dolphinR124”了解獲取方式。2、指引同樣平平？公司預計 Q3 總營收 21.3-21.6 億元，隱含 11-13% 增速，基本符合預期，但 Q3 環比好轉趨勢未達市場預期的明顯程度。結合Sensor Tower數據（6、7月流水同比增長明顯），我們認為BOSS直聘的指引留有余地，這也符合管理層一直以來謹慎畫風。3、用戶增長不夠快？Q2 整體 MAU 超 6000 萬，略低于市場更高預期，但海豚君認為此問題不大。相較于用戶數絕對值，更應關注市場份額 ——Questmobile 數據顯示，Boss 直聘用戶份額持續提升。5 月起，以電話直聊、聚焦藍領市場為特點的魚泡招聘，加大一二線市場廣告投放以滲透白領市場，但海豚君判斷，從推薦算法、白領行業供需生態完善度與匹配度來看，魚泡對 Boss 直聘的競爭威脅較小，無需過度擔憂。

4、盈利表現超預期Q2 核心亮點在利潤端：核心主業經營利潤 6.5 億元，利潤率升至 31%，環比提升 8 個百分點，顯著高于市場一致預期。背后本質是：一是規模經濟優勢顯現，毛利率提升、研發費用率下降；二是競爭優勢凸顯，銷售費用率下降；三是內部管理效率提升，SBC 同比下滑 24%。5、推出年度派息與新回購計劃公司商業模式優勢體現為現金儲備持續增加，截至 Q2 末達 22 億美元（含短期存款和投資）。本次公司推出年度派息計劃，10 月將派發 0.8 億美元；同時去年獲批的回購計劃延期一年至明年 8 月，期間回購金額不超過 2.5 億美元。（海豚投研）