Why struggling companies are loading up on bitcoin

生物技術公司、礦業公司和酒店經營者正在搶購加密貨幣以提高其股價，但專家警告稱，如果市場崩潰，將引發危機

© FT montage/Unsplash

Nikou Asgari倫敦2025年8月8日

三個月前，喬治卡拉姆 (Georges Karam) 從未想過他的半導體公司會開始購買比特幣。

當卡拉姆讀到一家醫療保健公司購買了數字貨幣并看到其股價飆升的消息時，他在紐約上市的公司股價已經掙扎了一段時間。

這位法國首席執行官表示，他開始閱讀有關比特幣的資料，并對此產生了“興趣”。在一筆失敗的交易嚇壞了投資者后，他表示：“我一直在尋找釋放公司價值的方法。”

卡拉姆與董事會和一些投資者進行了溝通，并決定推出比特幣戰略。Sequans Communications 從債券和股票市場籌集了 3.84 億美元，用于購買全球最受歡迎的加密貨幣。消息一出，其股價飆升了 160%。

“去年我還不能這么說，但今天我堅信不疑……我百分之百地相信比特幣將會繼續存在，”卡拉姆說。

在很大程度上，這位加密貨幣新手的轉變要感謝比特幣布道者邁克爾塞勒（Michael Saylor）。自2020年以來，這位美國加密貨幣巨頭幾乎每周都斥資數十億美元購買比特幣，并舉辦會議鼓勵其他人也這樣做。塞勒的軟件公司Strategy現已轉型成為比特幣囤積者，隨著投資者的涌入，其估值約為1150億美元，幾乎是其持有比特幣價值的兩倍。上周，Strategy購買了價值25億美元的比特幣，這是其有史以來第三大筆購買。五年來，其股價飆升了3000%以上。

這一成功，加上美國總統唐納德特朗普對數字資產行業的全力支持，促使大量所謂的加密財務公司在全球范圍內成立。

生物技術公司、金礦開采商、酒店經營者、電動汽車公司和電子煙制造商等都在爭相購買加密代幣，而投資者則認為這是一個在不冒險直接接觸數字資產的情況下分一杯羹的機會。

據加密貨幣咨詢公司 Architect Partners 的數據，截至 8 月 5 日的一年中，約有 154 家上市公司已籌集或承諾籌集總計 984 億美元的資金用于購買加密貨幣。而今年之前，僅有 10 家公司籌集了 336 億美元。

一些公司抄襲了 Strategy 的做法，將其網站顏色改為比特幣的橙色，并提供數據儀表板，顯示他們持有多少比特幣、比特幣的價值以及其他對投資者來說重要的指標。

甚至連特朗普本人也加入了這一行動——他的家族媒體公司在 7 月份籌集了20 億美元購買比特幣和相關資產。

今年是比特幣和基準股票指數屢創新高的關鍵一年，而傳統投資參與者則在努力尋找最佳方式參與數字資產新世界，這引發了加密貨幣囤積熱潮。

但許多人懷疑這種趨勢能否持續下去?？焖俚脑鲩L已經讓一些投資者擔心市場過度飽和?！斑@堪比1998年的互聯網泡沫，”Off The Chain Capital首席執行官布萊恩埃斯蒂斯(Brian Estes)說道。他投資了多家比特幣資金管理公司。他回憶起當時各家公司為了吸引眼球，紛紛將自己重塑為“網絡優先”企業。

該領域新公司的眾多涌現也引發了人們的擔憂，即這些代幣的價格一旦暴跌，以及其溢出效應的深度將如何。那些為了收購而背負數十億美元債務的公司可能很快就會發現自己無力償還債權人。

“風險在于比特幣崩盤，”投資銀行法國外貿銀行（Natixis CIB）的技術和數據專家埃里克貝諾伊斯特（Eric Benoist）表示。在這種情況下，股價也會下跌，如果公司無法償還債券持有人，導致投資者虧損，“這可能會對比特幣生態系統造成系統性影響，”他補充道。“每次市場出現小幅恐慌，整個市場都會崩盤?！?/p>

加密貨幣做市商Keyrock的首席執行官凱文德帕圖爾（Kevin de Patoul）表示，投資者應該認清現實?！澳阏谙蛞粋€系統注入巨大的風險，而最終，除了資產的持續升值之外，它幾乎沒有任何支撐?！?/p>

對于陷入困境的公司來說，購買加密代幣似乎是吸引投資者注意力并提高其股價的可靠方法——至少是暫時的。

“如果我們沒有走上這條路，未來融資會很困難；我們就像一家奄奄一息的公司，”倫敦上市公司 Bluebird Mining Ventures 的創始人艾丹畢曉普 (Aidan Bishop) 說道。該公司今年 6 月籌集了 200 萬英鎊，用于投資比特幣。在此之前，“為了融資，我得挨家挨戶地乞討，”他補充道。

自2020年以來，加密貨幣布道者邁克爾塞勒（Michael Saylor）已斥資數十億美元購買比特幣，并舉辦會議鼓勵其他人效仿。他旗下公司Strategy的股價在五年內飆升了3000%以上。 © Travis P Ball/Sipa/路透社

大多數新來者都是普通企業，之前沒有加密經驗，但其數字資產持有的價值遠遠超過公司實際賺取的任何金額。

例如，美國熱能公司 KULR Technology 盡管今年前三個月運營虧損 940 萬美元，但其市值仍約為 2.11 億美元。該公司持有價值約 1.18 億美元的比特幣。

在英國，網站設計公司 The Smarter Web Company 在截至 4 月份的六個月內凈利潤僅為 93,000 英鎊，但其市值約為 5.6 億英鎊，這要歸功于其擁有價值 2.38 億英鎊的比特幣。

投資者愿意支付的溢價凸顯了他們相信這些加密貨幣持有公司的價值。

那些證明自己致力于持續融資購買加密貨幣的公司會得到投資者的獎勵，投資者對公司股票的估值高于其持有的比特幣的價值。為了真正購買加密貨幣，公司通常會通過債務或股權融資，并將這些資金投入到像 Coinbase 這樣的交易所購買加密貨幣。

速度至關重要?！皻w根結底在于流通速度，”埃斯蒂斯說?！澳繕耸翘岣呙抗杀忍貛诺膬r格，而那些能最快做到這一點的公司就能獲得巨額溢價。”

對于投資者來說，“每股比特幣”，即他們持有公司每股多少比特幣，是衡量成功的標準。如果公司迅速回購更多代幣，股權投資者就間接地持有了公司每股更多的加密貨幣——這就是為什么投資者早期支付溢價的原因，他們希望未來每股能獲得更多比特幣。

大多數購買比特幣的公司同時經營著獨立的業務，但新一波交易涉及空殼公司，這些公司正在大量購買或承諾購買加密代幣。這些公司以特殊目的收購公司（SPAC）的形式運作，籌集資金用于收購或與現有公司合并。

風險投資公司 Dragonfly Capital 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，當一家擁有實際業務的公司購買比特幣時，運營風險“實際上往往更高”：“你有一個現有的管理團隊，其目標可能會隨著時間而改變，可能與運營業務存在競爭的優先事項。”

隨著這股趨勢蔓延至比特幣以外的領域，高管們如今正拓展投資其他代幣。這些投資工具也為持有大量加密貨幣的持有者提供了一種無需出售即可從中獲取價值的途徑。

ReserveOne 是一項由包括交易所 Kraken 和Blockchain.com在內的投資者資助的 10 億美元交易，該公司計劃購買比特幣以及其他加密代幣以太幣和 Solana。Ether Machine 籌集了 15 億美元，計劃將其用于購買以太幣。前巴克萊首席執行官鮑勃戴蒙德通過與一家生物科技公司進行的特殊目的收購公司 (Spac) 籌集了 8.88 億美元，用于購買 HYPE 代幣。加密貨幣億萬富翁趙長鵬的風投公司牽頭完成了一項 5 億美元的交易，幫助一家加拿大電子煙制造商購買 BNB，BNB 是趙長鵬共同創立的幣安交易所的代幣。

“我們現在顯然看到了一股不太合理的淘金熱，”哈迪克說?！拔也徽J為有必要為所有這些不同的代幣建立[載體]?！?/p>

對于散戶和機構投資者來說，加密貨幣資金公司是無需直接持有代幣即可獲得代幣投資機會的另一種方式。

一些投資者選擇通過貝萊德、富達和景順等知名資產管理公司推出的美國交易所交易基金 (ETF) 進行投資，這些受監管的產品已積累了超過 1000 億美元的投資。

但其他國家卻不行。在英國和日本等國家，加密貨幣ETF已被禁止，因為監管機構試圖保護投資者免受數字資產波動的風險。因此，資金管理公司充當了代理機構，讓投資者通過允許交易的工具間接投資加密貨幣。

投資公司 UTXO Management 的聯合創始人泰勒埃文斯 (Tyler Evans) 表示：“很多機構投資者無法投資 ETF，或者無法直接持有加密貨幣?！?“我們認為比特幣資金管理公司填補了這一空白，它們發行符合監管要求的此類證券。” 他表示。他的公司規模 4.3 億美元，其中 95% 的投資都投資于比特幣資金管理公司。

投資者還利用了一些國家存在的持有加密資產和股票之間的稅收套利。在日本，持有加密貨幣的收益稅率高達 55%，而持有股票的稅率為 20%。在巴西，加密貨幣收益稅率為 17.5%，而在該國證券交易所交易的股票稅率為 15%。

美國總統唐納德特朗普對數字資產行業的全力支持，促使全球范圍內涌現出大量“加密財務公司”。 © May James/SOPA/Getty Images

因此，投資持有大量加密貨幣的公司比直接持有加密貨幣更具有稅收效率。

渴望投資的投資者正在全球范圍內尋找擁有類似結構的新國家來獲利?！懊绹袌霈F在已經飽和……我們正在放眼美國以外的市場，”埃斯蒂斯說道。

Crypto與資本市場的新聯盟具有諷刺意味，因為它的最初使命是顛覆傳統金融市場，并在遠離大型機構窺探的情況下開展業務。

從投資者手中籌集債務和股權不僅是該戰略的核心，也是維持該戰略的必要條件。那些未能快速增加加密貨幣購買量的公司已經看到其股價下跌。

盡管 Sequans Communications 的股價在開始購買比特幣后飆升了 160%，但目前其股價已低于之前的水平，反映出投資者對其購買速度的不滿。

“你把華爾街和加密貨幣結合起來，”埃斯蒂斯說。“你需要市場來支撐收成?！?/p>

擴大規模的需求意味著許多此類公司正在制定計劃，而不僅僅是將加密貨幣在世界各地的證券交易所上市。

戴蒙德表示，他專注于HYPE代幣的投資工具可能會收購其他加密貨幣財務公司。“如果它們倒閉了，陷入困境，我們可以收購它們，并幫助它們發展，”他說道。“這將為實力最強的公司創造機會，坦率地說，它們可以收購一些管理不善或資金不足的公司。”

與此同時，全球第五大比特幣企業買家日本的 metaplanet 計劃利用其大量代幣進行借貸，成為一家加密金融服務公司。

美國熱能公司 KULR 也在探索貸款等“比特幣支持的金融服務”，而礦業公司 Panther metals 首席執行官達倫哈澤爾伍德 (Darren Hazelwood) 表示，該公司計劃利用其持有的比特幣進行未來的勘探項目。

法國外貿銀行 CIB 的 Benoist 表示：“自然的演變就是金融服務，因為你可以用大量比特幣支持你的金融承諾?！?/p>

美國副總統JD Vance發表主題演講后，與會者在拉斯維加斯比特幣大會上合影留念。加密貨幣購買速度不夠快的公司股價已開始下跌 © Ethan Miller/Getty Images

但加密貨幣借貸業務風險極高。2022年，加密貨幣價格下跌引發一系列違約事件，導致借貸市場急劇崩盤，最終導致交易所FTX倒閉。

“我對這個策略的主要疑問在于，我不太明白它最終會走到哪里，”Benoist補充道。“公司陷入了一個循環，它必須不斷地通過額外采購來滿足這個循環，然后再回到市場繼續采購——這個循環必須持續下去才能證明溢價的合理性?！?/p>

最大的風險在于，如果加密貨幣價格暴跌，或者說一旦暴跌，損失會有多深。加密貨幣的低迷不可避免地意味著，那些股價與代幣掛鉤的公司也會下跌。

那些已經舉債的人面臨更大的風險，因為他們需要向投資者支付利息，并且可能被迫籌集更多資金或出售其加密貨幣資產以履行債務義務。

“從結構上講，如果你通過增加其他債務來償還現有債務，這是非常不健康的。這讓我非常不安，”一位加密貨幣對沖基金的負責人表示，并補充道：“你最終可能會面臨系統性風險，因為有太多這種薄弱的結構需要全部或部分解除，這會給市場帶來壓力?！?/p>

他補充道：“我希望一些監管機構能夠密切關注這一情況，而不是每個人都在假設市場將永遠上漲的情況下建立財富?！?/p>

投資者表示，他們意識到了風險，但渴望趁著繁榮時期賺錢。UTXO Management 的埃文斯是多家加密貨幣財務公司的董事，他表示，他正在敦促首席執行官們“除了籌集資金外，還要想方設法（在經濟低迷時期）通過運營業務創造現金，并想方設法讓比特幣產生收益”。

然而，即使是持有該行業股票的人，也越來越懷疑。“這最終會很糟糕，最終會形成泡沫，”埃斯蒂斯說。“它們漲得有多快，跌得有多快?！?/p>

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