斑馬消費 沈庹

創新藥企業旺山旺水在特殊3年里以特效藥出圈，但整體產品商業化沒跟上，以至于現金吃緊。

日前，公司再次向聯交所遞交招股書，意欲通過資本市場募集資金助力擴張。

其目前押注抗病毒、抗抑郁及生殖健康3大賽道，早已是紅海一片。公司對應的大多數產品尚處于臨床試驗階段，距離真正實現市場銷售回籠資金，還有很長一段路。

近幾年來，公司為保障研發及運營資金，只能持續融資和向銀行借款。這，并非長久之計。

特效藥出圈

上周，蘇州旺山旺水生物醫藥股份有限公司（下稱：旺山旺水）二次遞表聯交所，外界眼光再次聚焦于這家年輕創新醫藥企業身上。

這是一家師生共創的企業。2004年9月，田廣輝在中科院上海藥物研究所攻讀碩士學位期間，結識了該所研究員沈敬山博士。

碩士畢業后，田廣輝師從沈敬山完成博士學業，并加入上海特化，從事原料藥研發，以及TPN171和LV232的早期研發。

為專注于創新藥物的研發和商業化，師生二人在2013年成立旺山旺水，由沈出資并主導IP獲取，田負責組建和帶領核心研發團隊。

公司由沈敬山控股，田廣輝身兼董事長、CEO多職，負責日常經營。

2020年至2022年，旺山旺水憑借特效藥VV116成功出圈，引發市場關注。VV116在中國和烏茲別克斯坦獲批用于治療COVID-19，商品名分別為民得維?及MINDVY?。

它還有一張王牌，即國產治療ED藥物TPN171（中文名：昂偉達）。經過市場確認，TPN171患者依從性高，起效時間短至半小時，半衰期為8至11小時。區別于市場同類產品，昂偉達可以低劑量，效果遠高于他達拉非、阿發拉非和愛地拉非。

公司目前主要聚焦三大領域：抗病毒、神經精神、生殖健康，合計9個創新資產管線。

據灼識咨詢，上述三大領域市場規模預計由2024年的203億元、1039億元和362億元，升至2035年的403億元、1235億元和422億元，年復合增長率分別為6.4%、1.6%和1.4%。

不過，這些賽道的競爭已白熱化，且頭部企業林立。

統計顯示，君實生物、歌禮制藥把持著抗病毒藥物領域；翰森制藥和綠葉制藥掌握著神經精神藥物領域的市場主導權；白云山（600332.SH）和中國生物制藥在生殖健康藥物市場，已鏖戰多年。

尚無穩定收入

旺山旺水創立12年以來，絕大部分產品處于研發或臨床階段，真正實現商業化的產品寥寥。

2022年，昂偉達已在烏茲別克斯坦獲準上市，這款治療性功能障礙的抑制劑產品，今年7月才拿到國內批文。

除了昂偉達，公司還有一款用于治療抑郁癥的產品LV232，目前正處于II期臨床試驗準備階段。

公司早期實現商業化的產品是VV116，這款產品頗有來頭。2020年，公司與中科院上海藥物研究所和中科院武漢病毒研究所就VV116簽訂協議，獲得這款產品全球范圍內獨家知識產權。

2023年，公司與君實生物達成合作，對外授權該產品在全球范圍內的研究、開發、生產及商業化的獨家權利。

當年，依靠對外授權，VV116實現營業收入為約1.96億元，成為公司唯一支撐。

不過，隨著外部環境改善，市場對VV116的需求銳減，來自該產品的收入大幅萎縮。

2023年-2024年及2025年前4個月，旺山旺水營業收入分別為約2.00億元、0.12億元、0.13億元。同期，年內/期內利潤分別為642.7萬元、-2.18億元和-1.12億元。

手頭太緊

新藥研發周期長，商業化進程存在不確定性，因此新藥開發需要大量前期資金投資，且存在較大的失敗風險。

旺山旺水才創立早期，主要由控股股東沈敬山提供資金。后來，隨著相關產品試驗獲得重大進展，先后獲得多輪外部融資。

2020年，公司拳頭產品TPN171獲得 II期臨床試驗許可，當年完成8000萬元天使輪融資。

2021年，VV116的IND（新藥臨床試驗申請）在國內遞交，并在烏茲別克斯坦獲準上市。順利完成A輪融資，募集2000萬元。

2022年，相繼拿下A+和B輪，分別募集5000萬元和2億元資金；2024年，C輪融資募集1.6億元。

通過外部融資，共青城中財奇虎、協耀科新以及海南君實等投資機構成為公司股東，中財金控、君實生物、蘇州國資等提前入局。

然而，最近幾年的密集融資，仍無法滿足旺山旺水對資金的需求，只能尋求銀行借款來維持運轉。

2023年-2024年及2025年前4個月，公司借款分別約2.80億元、3.74億元和4.56億元。同期，支付借款利息分別約1079.6萬元、1295.7萬元和462.7萬元。

上述同期，公司現金及現金等價物分別為0.96億元、1.21億元和0.73億元。截至今年4月底，其總負債已達6.41億元，其中流動負債占比超一半。

由于產品商業化周期長，公司預計可能繼續部分依靠外部融資為業務運營提供資金。

旺山旺水在招股書中計劃，上市募資除用于研發、擴張產能外，部分將用來補充流動資金。