侃見財經

創新藥市場的爆發，源自BD交易的催化。

在這種背景下，康方生物、信達生物、榮昌生物、中國生物制藥、三生制藥等一批創新藥企業都走出了一波較大行情。

尤其是康方生物，在依沃西單抗的加持下，走出了十倍行情，市值突破1400億港元。但在創新藥整體的宏大敘事下，有些老牌的創新藥企業卻缺席了，比較有代表性的就是和黃醫藥。

如果從年內算起，這家老牌的創新藥企業漲幅僅為4.39%，市值更是長期徘徊在200億港元關口。

作為手握13.65億美元（約合人民幣98億元）現金，擁有四款獲批重磅腫瘤藥物的頭部創新藥企，何以至此？

答案與和黃醫藥管理層的管理風格脫不開關系，低調發展實際并不適應當下的市場環境。

8月7日晚，李嘉誠旗下創新藥企業和黃醫藥發布了2025年中期業績報告，財報顯示，今年上半年收入總額2.78億美元，同比減少9.16%；凈利潤4.55億美元，同比增加1663.32%。每股普通股基本盈利0.53美元。

需要說明的是，凈利潤的暴漲是受惠于期內完成以45億元人民幣現金代價出售上海和黃藥業50%股權，截至報告期末的稅后收益為4.163億美元。

面對這份喜憂參半的財報，市場給予了其無情的痛擊。其中和黃醫藥美股跌幅超過了9%，港股跌幅則接近16%，領跌港股創新藥市場。

業績的預期，在股價中得以充分地反映。

但市場傾向的BD時刻，和黃醫藥并非沒有。

和黃醫藥非執行主席艾樂德博士（Dr Dan Eldar）表示：我們計劃審慎并積極地部署資源，加快推進一系列來自創新ATTC平臺候選藥物的開發進程，包括在中國及海外同步開展臨床開發。我們二十年來在自主發現、開展大規模的關鍵性臨床試驗、與國際合作伙伴合作以及成功取得全球監管批準方面所積累的經驗，將賦能給我們帶來更多創新藥物，以滿足全球大量未被滿足的臨床需求。

有市場消息稱，和黃醫藥新的抗體靶向偶聯藥物（ATTC）平臺的候選藥物已經選定，上海工廠已完成首款ATTC候選藥物的生產，計劃于2025年底進入臨床開發，并且于今年內學術會議上公布臨床前數據。

據此，和黃醫藥若多個ATTC分子的成功研發，則有望帶來更多的BD交易的機會。

艾樂德還表示，憑借穩健的財務狀況、強勁的營運及令人期待的全新ATTC平臺，和黃醫藥已為踏入新的增長時期做好準備。隨著與中國生物科技公司的授權交易機會繼續得到跨國制藥公司青睞，合作也依然是我們的戰略重點之一。

低調的和黃醫藥

公開資料顯示，和黃醫藥成立于2000年，為李嘉誠家族旗下核心企業之一。

作為一家老牌的創新藥企業，和黃醫藥并非一開始就聚焦在創新藥領域。

早在2001年，和黃醫藥曾與上海醫藥合資成立上海和黃，主要負責在中國生產、銷售及分銷其自有品牌處方藥物，主要產品為心血管疾病的中成藥。

而該公司，擁有的心腦血管基礎用藥麝香保心丸，年銷售額近30億元，凈利潤超過了6億元。

2021年6月，和黃醫藥成功在港交所上市。由此，和黃完成了在美、英、香港三地同時上市。

隨著創新藥的進程的加快，和黃的轉型計劃正式拉開了序幕。2021年，和黃醫藥以1.69億美元出售所持廣州白云山和記黃埔中藥股權；2024年底，和黃醫藥又以6.08億美元出售上海和黃藥業45%股權，僅保留5%間接持股。

非核心業務的剝離，讓和黃醫藥在創新藥領域越來越專注。

和黃醫藥表示，中藥市場雖然誘人，但和公司創新藥的核心業務仍存在差異。公司未來將進一步聚焦于推動創新候選產品管線以及核心的創新藥業務發展。

和黃醫藥核心產品呋喹替尼的成功出海，也讓公司底氣越來越足。相關資料顯示，和黃醫藥以4億美元首付款將海外權益授權給武田制藥，其中2.8億美元確認為2023年收入，這也使得2023年和黃醫藥扭虧為盈。

進入2024年之后，和黃醫藥腫瘤藥物表現亮眼，銷售額為5.01億美元，暴增134%。其中，核心產品呋喹替尼中國市場銷售為1.15億元。另外，呋喹替尼在海外的首個完整年度銷售額達2.91億美元，觸發來自武田制藥的銷售額里程碑付款。

值得注意的是，截至目前，和黃醫藥已經有四款產品上市，分別為呋喹替尼、索凡替尼、賽沃替尼及他澤司他。

從財報來看，和黃醫藥已經能夠依靠上市產品實現自主造血，這也意味著公司的抗風險能力大大提升，并且優于其他還未實現商業化的創新藥龍頭。

進入2025年之后，和黃藥業上半年的業績不及預期，其中上半年的腫瘤產品市場銷售2.3億美元，同比下降4%。而造成銷售下降主要原因是中國市場銷售的下降，據悉，在中國市場方面，該藥物實現銷售4300萬美元，去年同期為6100萬美元。和黃醫藥表示，銷售下滑的原因系市場競爭加劇以及銷售團隊結構優化，但近期已恢復增長。

財報數據還顯示，今年上半年，由武田負責銷售的呋喹替尼市場銷售額增長25%，為1.628億美元。

侃見財經認為，和黃醫藥核心產品呋喹替尼目前已在30多個國家獲批，未來隨著海外銷售繼續爬坡，和黃醫藥的業績應該會有積極的表現。

嚴重低估

對比其他創新藥企，和黃的市場表現令人失望。

造成這種現象的原因之一，跟管理層的佛系，或者說不作為有著很大的關系。

因為從行業的視角來看，中國創新藥在海外獲批的案例并不多。百濟神州、君實生物以及和黃醫藥是該領域內為數不多的案例。和黃醫藥管理層并未有效利用這一優勢，講好資本市場故事。

很顯然，面對市場的不認可和黃醫藥的管理層也逐漸有所意識。

此次財報發布時，和黃的管理層也開始向市場釋放潛在的BD信號。

和黃醫藥首席執行官兼首席科學官蘇慰國博士表示：在2025年上半年，我們達成了多個重要里程碑，其中一些更是早于預期。6月初ASCO年會最新突破性口頭報告上公布的SACHI研究數據令人印象深刻，佐證了沃瑞沙在市場中的臨床實力及商業優勢。這是針對EGFR TKI耐藥肺癌患者的全球首個基于生物標志物篩選的關鍵性研究，在此類患者中顯示出明確的臨床獲益。

蘇慰國還表示，6月底，沃瑞沙在針對該適應癥的中國上市申請提交后的六個月后就較預期提前取得批準，符合資格參與本年度的國家醫保藥品目錄談判。

值得注意的是，FRUSICA-2 Ⅲ期研究數據積極，愛優特第三項適應癥用于治療腎癌的上市申請也獲得國家藥監局受理。此外還有首款血液腫瘤藥物達唯珂（TAZVERIK，他澤司他/tazemetostat）商業上市。

從長線來看，和黃醫藥的管線相當豐富。后續研發管線中，索樂匹尼布（Sovleplenib）、HMPL-453（Fanregratinib）、HMPL-306（Ranosidenib）、Menin抑制劑HMPL-506等均已進入臨床階段。

索樂匹尼布（HMPL-52）是一種高選擇性口服SYK抑制劑，有望今年內獲批上市，用于二線治療復發/難治性的原發性免疫性血?板減少癥（ITP）成?患者，帶來新的業績增長點。

據悉，目前全球僅有福他替尼這一款SYK抑制劑獲批上市，用于治療ITP。索樂匹尼布開發進度處于國內第一、全球第二。

對于和黃醫藥而言，下半年的對于股價最大的催化作用則來自于ATTC技術平臺。市場消息稱，目前上海工廠已經完成首款ATTC候選藥物的生產，計劃2025年底進入臨床開發。這將給和黃醫藥帶來更多潛在的BD機會。

此外，除了布局ATTC藥物，和黃醫藥還計劃將現金投入晚期產品的收購，從而補充公司管線，與現有產品形成協同效應。

侃見財經認為，作為老牌創新藥的龍頭企業，不管是現有產品，還是未來更多更豐富的管線，和黃醫藥潛力都是巨大的，且其部分產品已經得到了市場的驗證，對于當下的估值，我們認為下半年隨著ATTC的亮相，估值會得到極大程度的修復。