侃見財(cái)經(jīng)

醫(yī)療器械行業(yè)的東風(fēng)還未吹起。

行業(yè)的BD時(shí)刻也未來臨，但作為醫(yī)藥板塊的重要組成部分，醫(yī)療器械行業(yè)最艱難的時(shí)候已經(jīng)過去，底部也已夯實(shí)。

進(jìn)入2025年以后，行業(yè)龍頭的業(yè)績(jī)開始止跌回暖，對(duì)于行業(yè)的底部，有人選擇堅(jiān)守，也有人選擇拋售。例如國(guó)產(chǎn)設(shè)備影像之王聯(lián)影醫(yī)療，在業(yè)績(jī)回暖之際，卻遭到了重要股東員工持股平臺(tái)的減持。

8月3日，聯(lián)影醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司于8月1日收到員工持股平臺(tái)關(guān)于股份減持計(jì)劃的告知函。

公告顯示，員工持股平臺(tái)公司寧波影聚、寧波影力、寧波影健、寧波影康及上海影董擬通過大宗交易或集中競(jìng)價(jià)方式合計(jì)減持不超過1337.66萬股，占總股本的1.62%。

若按照最新收盤價(jià)計(jì)算，若完全減持，該員工持股平臺(tái)套現(xiàn)金額約為17.7億元。

相關(guān)資料顯示，寧波影聚、寧波影力、寧波影健、寧波影康及上海影董，目前持有公司5458.43萬股，占總股本的6.62%，且上述公司的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為聯(lián)影科技董事長(zhǎng)兼聯(lián)席首席執(zhí)行官張強(qiáng)。

需要說明的是，此次減持并非員工持股平臺(tái)公司的第一次減持。

根據(jù)相關(guān)資料顯示，IPO前，員工持股平臺(tái)公司一共取得了6205.59萬股，持股比例為7.53%，2023年8月22日，該部分股票開始上市流通。

2024年3月，聯(lián)影股份員工持股平臺(tái)公司即拋出了減持計(jì)劃。根據(jù)公告顯示，員工持股平臺(tái)擬減持不超過824萬股，占總股本的1%；最終該員工持股平臺(tái)一共減持約747萬股，套現(xiàn)8.9億元。

據(jù)悉，2025年8月22日，聯(lián)影醫(yī)療還將有2.3億股解禁，占總股本的28.01%，類型為首發(fā)原股東限售股份。

短期來看，巨額的解禁必將使公司股價(jià)承壓。

從股權(quán)架構(gòu)來看，公司控股股東為聯(lián)影醫(yī)療技術(shù)集團(tuán)有限公司，持股比例為20.33%；股權(quán)穿透顯示，其背后的實(shí)際控制人為公司的創(chuàng)始人薛敏，最終持股比例約為24.27%，若以最新收盤價(jià)格計(jì)算，該部分持股市值約為264億元。公司董事長(zhǎng)、聯(lián)席首席執(zhí)行官張強(qiáng)則不直接持有公司股份。

國(guó)產(chǎn)設(shè)備影像之王

聯(lián)影醫(yī)療崛起，離不開靈魂人物薛敏。

1957年，薛敏出生于湖北麻城，畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)物理專業(yè)，后取得了中國(guó)科學(xué)院武漢物理與數(shù)學(xué)研究所磁共振物理專業(yè)碩士學(xué)位。

畢業(yè)之后，薛敏曾在武漢物理所工作，并擔(dān)任關(guān)鍵研發(fā)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

1988年，31歲的薛敏決定繼續(xù)讀博。不久之后，他就遠(yuǎn)赴美國(guó)，在凱斯西儲(chǔ)大學(xué)克利夫蘭醫(yī)學(xué)中心攻讀生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)生物醫(yī)學(xué)工程博士學(xué)位。

1995年，薛敏順利留任CCF研究院，并獲聘醫(yī)學(xué)影像研究中心高級(jí)研究員。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的騰飛，也讓這一批留學(xué)生看到了巨大的機(jī)會(huì)，薛敏也不例外。

當(dāng)時(shí)，由于國(guó)內(nèi)幾乎所有大型醫(yī)療儀器設(shè)備的核心技術(shù)高度依賴進(jìn)口，而自己從事的磁共振行業(yè)、醫(yī)學(xué)影像設(shè)備領(lǐng)域則一直被GE、飛利浦和西門子所壟斷。因此，他毅然決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)。

1998年，41歲的薛敏在深圳成立了深圳邁迪特儀器有限公司。國(guó)外的經(jīng)歷加上自身的行業(yè)的專業(yè)度，讓這家公司在成立的第二年就研制出了國(guó)內(nèi)首款1.5T超導(dǎo)磁共振系統(tǒng)，打破了國(guó)外在高場(chǎng)磁共振系統(tǒng)領(lǐng)域的壟斷地位。此后，薛敏在行業(yè)內(nèi)開始聲名鵲起。

但需要說明的是，盡管在設(shè)備上有所突破，關(guān)鍵的零部件還是存在卡脖子現(xiàn)象，于是這給后來的被收購埋下了伏筆。

2002年，西門子收購了邁迪特，而薛敏則進(jìn)入西門子，成了一位職業(yè)經(jīng)理人。在西門子工作期間，其認(rèn)識(shí)到了人生中重要的合作伙伴張強(qiáng)，其相似的人生經(jīng)歷，注定了兩人后來的攜手創(chuàng)業(yè)。

2010年醫(yī)改，給兩人創(chuàng)造了重新創(chuàng)業(yè)的契機(jī)。2011年，薛敏和張強(qiáng)在上海創(chuàng)辦了聯(lián)影醫(yī)療。為了避免再次被卡脖子，薛敏選擇了覆蓋全線高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備這條路，且所有核心零部件都自主研發(fā)。

確定方向之后，他們開始從大學(xué)招聘，到了2013年，聯(lián)影醫(yī)療就推出了國(guó)內(nèi)首臺(tái)自主研發(fā)的64排CT。此后，聯(lián)影醫(yī)療更是研制出中國(guó)第一臺(tái)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的3.0T超導(dǎo)磁體，推出聯(lián)影PET/CT、PET/MR等高端設(shè)備。據(jù)悉，聯(lián)影醫(yī)療打破GE、飛利浦和西門子壟斷之后，價(jià)格也普遍比這些大公司產(chǎn)品便宜三分之一左右。且隨著國(guó)產(chǎn)替代的浪潮，聯(lián)影醫(yī)療也成功地站穩(wěn)了腳跟，并且于2022年8月，正式登陸科創(chuàng)板。

根據(jù)聯(lián)影醫(yī)療的招股書顯示，公司的研發(fā)人員超過了2000名，占公司總員工數(shù)超過了35%。

截至目前，聯(lián)影醫(yī)療已成為高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案全覆蓋的公司。公司產(chǎn)品包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計(jì)算機(jī)斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）、分子影像系統(tǒng)（MI）、醫(yī)用直線加速器系統(tǒng)（RT）、動(dòng)物MR、動(dòng)物PET/CT、聯(lián)影云平臺(tái)、云膠片、云PACS、數(shù)字化醫(yī)療解決方案等。

周期之困

海吉亞醫(yī)療董事長(zhǎng)朱義文曾經(jīng)說過，醫(yī)療行業(yè)沒有低迷期，也沒有周期。

從需求的角度而言，市場(chǎng)需求一直存在，的確有些手握大單品的醫(yī)藥公司對(duì)周期影響并不敏感。但從行業(yè)發(fā)展角度而言，絕大部分的企業(yè)周期困境比較明顯。

從業(yè)績(jī)反饋來看，2019年至2023年，聯(lián)影醫(yī)療營(yíng)收從29.79億元暴增至114.11億元，凈利潤(rùn)則從虧損7351.98萬元暴增至19.74億元。上市之后，市場(chǎng)也給予了非常正面的反饋。股價(jià)一度達(dá)到了217.35元/股，市值突破了1700億元。

進(jìn)入2023年之后，行業(yè)周期明顯處于下降階段，聯(lián)影醫(yī)療也未能躲過周期的襲擾。到2024年，聯(lián)影醫(yī)療營(yíng)收下降至103.00億，同比下滑9.73%；凈利潤(rùn)下降至12.62億元，同比大跌36.08%。其股價(jià)在2024年9月，一度跌破100元/股，市值一度跌破800億關(guān)口。

股價(jià)的下跌、業(yè)績(jī)的下滑，聯(lián)影醫(yī)療實(shí)際控制人薛敏的身家也遭到一定程度縮水。

根據(jù)胡潤(rùn)2025年全球百富榜數(shù)據(jù)顯示，薛敏以250億元身家位列全球第1083名，排名較去年下滑183位。

進(jìn)入2025年，醫(yī)療器械行業(yè)開始止跌回升。聯(lián)影醫(yī)療作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，復(fù)蘇相對(duì)明顯一些。根據(jù)其一季度財(cái)報(bào)顯示，聯(lián)影醫(yī)療一季度營(yíng)收為24.78億元，同比增長(zhǎng)5.42%；凈利潤(rùn)為3.70億元 ，同比增長(zhǎng)1.87%。值得注意的是，其業(yè)績(jī)回暖的同時(shí)，股價(jià)也開始企穩(wěn)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)聯(lián)影醫(yī)療漲幅為4.62%，市值站穩(wěn)1000億元關(guān)口。

此外，政策層面，醫(yī)療器械行業(yè)也將得到支持。

7月中旬至下旬，國(guó)家醫(yī)保局連續(xù)召開五場(chǎng)座談會(huì)，專門聚焦醫(yī)保支持創(chuàng)新藥械。從參與對(duì)象來看， 包括國(guó)家醫(yī)保局在內(nèi)的政府部門，聯(lián)影醫(yī)療、術(shù)銳機(jī)器人等業(yè)界代表，以及頭部醫(yī)療機(jī)構(gòu)和科研單位，基本涵蓋了創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)－生產(chǎn)－進(jìn)院－支付過程中涉及的所有節(jié)點(diǎn)。

近期，國(guó)家藥監(jiān)局以全鏈條支持舉措加速高端醫(yī)療器械創(chuàng)新轉(zhuǎn)化。為創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)鏈提供了系統(tǒng)性的支持，進(jìn)一步激發(fā)行業(yè)的創(chuàng)新活力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

且最近，第十一批國(guó)家組織藥品集采報(bào)量正式啟動(dòng)，此次集采涉及55個(gè)品種，均為競(jìng)爭(zhēng)充分的成熟品種。除了報(bào)量規(guī)則的優(yōu)化，第十一批集采還特別強(qiáng)調(diào)反內(nèi)卷的原則。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，醫(yī)療器械行業(yè)的周期底部已經(jīng)探明，未來隨著真正創(chuàng)新需求的爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于頭部的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)估值將會(huì)重構(gòu)。屆時(shí)，隨著聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績(jī)放量，其股價(jià)將會(huì)修復(fù)。