導(dǎo)語：銷量最大的充電樁公司為什么不賺錢？

隨著全球電動汽車市場的發(fā)展，家用電動汽車充電樁的需求不斷增加。同時，新能源汽車消費快速下沉，非超大特大城市和農(nóng)村地區(qū)充電樁市場正為行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。

在號稱“充電樁一哥”的摯達科技眼中，充電樁儼然一片新興藍海市場，摯達科技身披與特斯拉等7家頭部車企的合作光環(huán)，自2024年3月就開始推進港股IPO，但遺憾的是，前兩次都因遞表失效而暫停，至今仍未成功。

引發(fā)市場關(guān)注的是，雖然在全球和國內(nèi)充電樁市場份額上保持領(lǐng)先，但摯達科技卻出現(xiàn)營收下降、利潤連續(xù)虧損，現(xiàn)金流也出現(xiàn)償債危機。

在市場領(lǐng)先和業(yè)績下滑的悖論中，2025年7月18日和8月4日，摯達科技兩次更新保薦人和整體協(xié)調(diào)人信息，新增交銀國際證券有限公司、興證國際融資有限公司及第一上海證券有限公司為其整體協(xié)調(diào)人，并更新招股書，繼續(xù)向港交所申請上市。

01 “充電樁一哥”量大價低？

充電樁行業(yè)確實在快速增長，2024年全球家用充電樁市場規(guī)模達72億元，中國占35億元。弗若斯特沙利文預(yù)測2024-2029年全球復(fù)合增長率20.3%，東南亞增速更高達64.9%。

不過現(xiàn)在充電樁行業(yè)的集中度仍然低，全球CR5（Concentration Ratio 5，指行業(yè)前五大企業(yè)市場份額總和）僅33.7%，摯達以9%銷量份額排第一，但銷售額份額只有5.7%，排全球第四，被質(zhì)疑是否存在“量大價低”的問題？

招股書顯示摯達科技主營家用充電樁及安裝服務(wù)，截至2025年第一季度末，摯達科技的產(chǎn)品銷售收入占比約67%，通過提供服務(wù)實現(xiàn)的收入占比33%。

招股書顯示，公司已經(jīng)交付超過133萬臺電動汽車充電樁，平均售價約823元。其中在2025年前三個月，摯達科技充電樁的平均售價僅780.3元，低于2022年至2024年3個年度銷售均價。

02 “大哥”比亞迪帶來的收入持續(xù)縮水

摯達科技最受關(guān)注的是財務(wù)風(fēng)險，公開數(shù)據(jù)顯示，公司已經(jīng)連續(xù)3年持續(xù)下降，三年復(fù)合增速居然是-8%，凈利潤更是連續(xù)三年虧損且進一步擴大，毛利率則從20.5%暴跌至14.9%。在這背后，摯達科技“大客戶依賴癥”的問題尤為明顯。

2022年—2024 年及截至 2025 年 3 月 31 日止三個月，摯達科技前五大客戶收入占總收入的比例分別為65.8%、69.6%、56.1% 及 53.5%，其中第一大客戶收入占比分別為38.3%、32%、25% 及 17%。

乍一看，摯達科技的客戶集中度逐年下降，摯達科技解釋說，公司有意識地降低對單一客戶的依賴，通過拓展多元化銷售渠道分散風(fēng)險。例如，自2020 年推出自有零售品牌 “摯達” 后，通過亞馬遜、天貓、抖音等電商平臺及全國 137 個城市的分銷商擴大零售客戶覆蓋，零售收入占比逐步提升，從而稀釋了最大客戶的收入貢獻比例。

但數(shù)據(jù)則展示了另一層更簡單的原因：大客戶貢獻的收入持續(xù)下降。據(jù)多家媒體報道，摯達科技的第一大客戶正是“新能源汽車一哥”比亞迪，過去39個月中，來自“大哥”的訂單收入合計約6.7億元。但問題是，“大哥”比亞迪帶來的收入正在不斷減少。

招股書顯示，2022 年—2024 年以及截至 2025 年 3 月 31 日止三個月，摯達科技第一大客戶貢獻的收入分別為2.67億元、2.15億元、1.48億元及0.37億元，呈現(xiàn)持續(xù)減少的趨勢。

從完整年度看，2024年摯達科技第一大客戶貢獻的收入相比2022年大幅縮水44.57%。

摯達科技坦承，比亞迪作為大型汽車制造商，談判能力較強，在采購過程中爭取更優(yōu)惠的價格條款，而公司無法保證與比亞迪合作時，始終保持最優(yōu)價格。更重要的是，比亞迪等部分車企也在發(fā)展充電樁生產(chǎn)能力，減少對外采購，這進一步導(dǎo)致這些車企與摯達科技的合作規(guī)模收縮。

來自大客戶的壓力已經(jīng)明顯影響摯達科技的利潤水平，其毛利率從2022年的20.4%大降至2024年的14.9%，2025年第一季度略有回升，但只達到16.5%的水平，而行業(yè)平均毛利率水平約25%-30%。

風(fēng)險提示：

“量大價低”困境：銷量全球第一但銷售額第四，反映產(chǎn)品單價低、技術(shù)溢價不足。

研發(fā)投入滯后：2024年研發(fā)費用5560萬元，占營收9.4%，低于特來電、星星充電。

客戶依賴度高：車企客戶占比過半，面臨降價壓力（2024年毛利率暴跌5.6pct）。

03 負(fù)債率高達900%，資不抵債？

從招股書中還能明顯感受到，摯達科技的可持續(xù)運營面臨較大挑戰(zhàn)。

2022年—2024 年及截至 2025 年 3 月 31 日止三個月，摯達科技持續(xù)虧損，合計虧損總額約3.37億元，其中2024年虧損額高達2.36億元。

同期，摯達科技經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，分別為-1.33億元、-0.27 億元、-1.16億元及-0.68億元,主業(yè)盈利能力偏弱。

截至2025年3月31日，摯達科技的流動負(fù)債凈額約8150萬元,借款金額則達到4.51億元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅為1.46億元，償債壓力巨大。

此外，在上述財報期內(nèi)，摯達科技的債務(wù)水平持續(xù)攀升，進一步加大公司現(xiàn)金流壓力。

2022年-2024 年及 2025 年 3 月 31 日，摯達科技總負(fù)債分別從 6.66億元持續(xù)攀升至8.97億元；流動負(fù)債（包含短期借款等短期債務(wù)相關(guān)科目）則從 6.52億元攀升至8.78億元，短期債務(wù)壓力逐漸增大。

資產(chǎn)負(fù)債率更是從82.2%大幅上漲至900.3% ，償債風(fēng)險已經(jīng)非常大。

風(fēng)險提示：

現(xiàn)金流惡化：經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，依賴融資輸血；

債務(wù)攀升：短期借款2025Q1達4.51億元，疊加凈流動負(fù)債8150萬元，償債壓力巨大。

04 8輪融資后仍在虧損，上市后能盈利？

摯達科技實控人為 黃志明，早期曾在大眾汽車任職，一路從工程師、技術(shù)部經(jīng)理升至規(guī)劃部與物流部部長，期間還考取了港大IMBA以及同濟大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士學(xué)位。

2010年，黃志明在新能源汽車行業(yè)萌芽期嗅到行業(yè)發(fā)展機會，辭去總監(jiān)職位，創(chuàng)立上海摯達科技發(fā)展有限公司。

創(chuàng)業(yè)初期，黃志明從策劃咨詢切入，為汽車公司提供新能源汽車軟件及配套咨詢服務(wù)，后發(fā)展至獨立設(shè)計軟件，從事車聯(lián)網(wǎng)、充電等軟件開發(fā)。2013年，他抓住特斯拉進軍中國市場的機遇，憑借專業(yè)能力和“智能充電產(chǎn)品 + 落地安裝 + 社區(qū)充電共享”的解決方案，使摯達科技成為特斯拉在中國的首批私人充電專業(yè)服務(wù)提供商，并發(fā)展為最大家庭充電專業(yè)服務(wù)提供商。

2015年，摯達科技開始從事私人充電樁硬件開發(fā)與生產(chǎn)，逐步形成了以“三位一體”的電動汽車家庭充電解決方案為主營業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋多個國家。

在產(chǎn)品迭代中，摯達科技逐步受到資本青睞。

自2010 年成立至 2024 年 11 月，摯達科技歷經(jīng) 8 輪股權(quán)融資，投資方包括上海中電投、安徽金通、寧波隆華匯等知名投資機構(gòu)及汽車產(chǎn)業(yè)鏈大型企業(yè)，合計獲得融資5.48億元。其中比亞迪參與了摯達科技在2022年的C3輪融資，投資5000萬元。

2024 年 11 月 26 日的 E 輪融資中，世紀(jì)光華、珠海摯鼎立分別以約 2000 萬元、3083 萬元對價入股，每股成本為 55.21 元，以此計算公司上市前估值約為 29.5 億元

實際上，在摯達科技早期發(fā)展中，還曾獲得樂視汽車在 2015 年的1500 萬元投資，后樂視汽車在 2019 年 6 月將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海同篤智能技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙），退出股東行列 。

2020 年 2 月 - 2022 年 2 月，黃志明與包括比亞迪、申銀萬國等在內(nèi)的 12 名投資方簽訂對賭協(xié)議，若公司未能達成截至 2023 年 12 月 31 日止三個年度的相應(yīng)業(yè)績目標(biāo)，黃志明需向投資方支付共計約 3900 萬元的業(yè)績補償款 。由于公司未達成業(yè)績目標(biāo)，黃志明與投資方訂立補充協(xié)議，推遲支付業(yè)績補償款 。

目前在摯達科技16位股東中，黃志明直接持股27.99%，通過同篤商貿(mào)等控制合計47.7%股權(quán)，是公司實控人。

黃志明從2024年就開始推動摯達科技港股上市融資，計劃募資用于海外擴張、研發(fā)資金支持、設(shè)備升級、收購能源服務(wù)商以及補充營運資金。

在黃志明的計劃中，大部分募集資金將用于公司在東南亞、南美建廠，同時進行V2H和V2E的技術(shù)開發(fā)。從技術(shù)趨勢上看，V2H（車到戶）和V2E（車能互聯(lián)）的智能化是行業(yè)發(fā)展方向，但特斯拉、比亞迪等車企自建充電體系的威脅很大。

對黃志明的摯達科技來說，上述融資計劃恐怕面臨短期盈利和長期產(chǎn)品主義的平衡問題，摯達科技連續(xù)三年虧損且擴大、經(jīng)營現(xiàn)金流惡化，資產(chǎn)負(fù)債率900%可以說是“資不抵債”。

在虧損擴大背景下，大部分募集資金用于非盈利項目，黃志明要解決的是在回報長周期的等待中，解決眼前的可持續(xù)運營問題？