李文雯

8月13日晚間，工業富聯正式發布2024半年度業績報告，數據依舊亮麗，營收2660.9億元，同比增長28.69%，實現歸母凈利潤87.4億元，同比增長22.04%，均創公司上市以來同期新高。而對被外界高度看重的AI服務器業務增勢更是強勁，AI服務器占整體服務器營收比重提升至43%，收入同比增長超230%。可以說，AI龍頭的表現超出市場預期。

然而，在過去一段時間，全球科技股均遭遇劇烈震蕩，即使巨如英偉達、谷歌、微軟也無一幸免。雖然降息預期陡增、美國就業數據遠低于預期、美元指數和美債收益走高等宏觀因素被普遍視為該輪震蕩的主因，但不可否認的是，當AI的車輪經過一段時間的高速運轉后，投資者對于AI前景的分歧也正在加劇。

因此，在日趨復雜的市場因素下，解讀工業富聯業績報告，除開數據本身外，更應將其放在更廣闊的市場背景和行業趨勢中考量。尤其是搞清楚以下三個問題對于未來的投資策略至關重要，既AI算力行業前景究竟如何？核心客戶是否穩固？行業龍頭地位是否牢靠？

而在筆者看來，這些問題的答案已經很明確，在未來相當長一段時間內，AI仍將賦予工業富聯極度可觀的成長動能。

行業沒問題：沒有誰敢削減AI支出

作為AI算力領域的龍頭，工業富聯的成長很大程度上依賴于云服務商在AI領域的持續投入。筆者詳細了梳理的各大云服務商的資本開支情況，無一例外，各大巨頭仍在持續提升投資額度。

其中，微軟二季度資本支出138.7億美元，高于去年同期的107億美元。亞馬遜也表示，在下半年的資本支出也將加速增長，谷歌母公司Alphabet預計全年總支出可能超過490億美元，比過去五年的年均支出高出84%。 meta則將2024年最低資本支出預測從350億美元上調至至少370億美元。

谷歌母公司AlphabetCEO桑達爾·皮查伊的話或許可以代表整個行業的心態，他表示，“對我們來說，投資不足的風險遠遠大于投資過度的風險”。在這場關乎企業未來命運的競爭中，沒有敢削減投入，即便在相當一段時間內，巨大的投入難都難以換回客觀的產出，出局的焦慮也會支撐著所有科技巨頭不遺余力地砸錢為未來基建買單。

當然，市場也有人擔心，這種不計成本的投入是否會造成各大服務商面臨財務困境，從而導致投資增長不可持續。然而事實是，財報數據顯示，各大巨頭目前成長動能依舊強勁，相關支出均保持在合理范圍內，且仍存在相當大的增長空間。

由此可見，算力這條賽道的前景可謂異常明朗，工業富聯在未來數年內的成長性可以說都具備相當高的確定性。

客戶沒問題：英偉達這棵大樹靠得住

行業成長前景無虞，工業富聯下一個需要確保的就是客戶的穩定性。而最受關注、影響也最大的無疑就是英偉達。

目前，投資者對英偉達的擔憂主要集中在兩個方面，一是Blackwell芯片量產宣布推遲，另一個就是日趨激烈的競爭是否會威脅英偉達的市場地位。然而，在筆者看來，這兩種擔憂可以說毫無意義。

一方面，先不說英偉達已經表示Blackwell的樣品試用已經廣泛開始，產量有望在下半年增加。即便推遲，也幾乎不傷大雅，該買的依舊會買，該賺錢的一分不會少。

根據大摩的預測，鴻海（工業富聯母公司）在2025年將提供70%的英偉達GB200DGX 服務器系統和20%的GB200MGX服務器系統。該機構給出的最新報告也樂觀表示，“經過對代工廠供應鏈的調研，我們認為Blackwell芯片的生產可能會暫停大約兩周，但在臺積電的努力下，這一情況將在2024年第四季度得到彌補。鑒于H100需求強勁，大摩更稱，臺積電可以在這兩周內臨時分配這些閑置的CoWoS-L產能來生產H100芯片，然后再在年底追趕Blackwell的產能。從這個角度來說，對工業富聯來說反而是個利好。

花旗最新的報告也表示，在A股的英偉達GB200芯片產業鏈中，工業富聯仍是首選，因其2025年人工智能利潤組合最高，以及風險回報最佳。

另一方面，盡管目前AI算力領域的競爭有加劇之勢，但英偉達所沉淀的技術優勢確保其在短期內很難遇到真正的挑戰者。花旗研究就預計，未來兩到三年，英偉達在人工智能相關芯片組市場的份額將保持在90%左右。這表明，盡管面臨競爭，英偉達的領先地位仍然穩固。

市場對于英偉達的認可也并未消退，雖然近期股價遭遇不小震蕩，但更多被視為高位之后的正常回調，目前，股價在短暫跌破100美元/股后，又開起來強勢上漲的勢頭，8月13日更是大漲6.53%。且有機構表示，該股仍有很大的上漲空間，其即將發布的業績報告將成為人工智能（AI）股票的主要催化劑。

更何況，工業富聯背后的大樹可不止英偉達，亞馬遜、微軟、谷歌、蘋果均在其客戶名單中，尤其是蘋果，工業富聯作為其手機精密機構件核心供應商，隨著AI手機時代的到來，業務增長前景同樣被業界廣泛看好。

競爭力沒問題：行業龍頭地位難以撼動

打鐵還需自身硬，工業富聯能否端穩AI這碗飯，最終還是要靠能力說了算。而從目前來看，這或許是最不需要擔心的問題。

首先，在AI服務器領域，工業富聯已經覆蓋全產業鏈，包括價值鏈上游的GPU模組、基板及后端AI服務器設計與系統集成等業務，是行業少有的可以提供從模組、基板、服務器、高速交換機、液冷系統、整機到數據中心的全供應鏈服務廠商。這也是被英偉達等客戶看中的重要原因之一。實際上，根據已有的信息，工業富聯并非扮演著傳統代工商的角色，而是已經介入了AI服務器的研發，并開始探索數據中心的打造和運營。

其次，工業富聯擁有遠超行業的智造和量產能力。在智造領域，必須要清楚的是，工業富聯同時也是一家全球頂尖的工業互聯網解決方案服務商，尤其是近年來備受關注的燈塔工廠，工業富聯更是遙遙領先，不僅參與打造的數量有9座之多，更是擁有全球首座AI服務器燈塔工廠。要知道，在英偉達的發布會上，黃仁勛通過視頻展示的未來感十足的服務器工廠相關畫面就來自工業富聯。在量產方面，工業富聯的優勢不僅體現在規模上，更值得稱道的是，其早已跳出“內卷”，開啟全球布局模式，使其生產更具靈活性，也能更貼近客戶需求。

最后回到財報，從半年報的數據不難看出，工業富聯已經將機遇轉化成為了實實在在的業績，無論是營收還是凈利潤，均大幅領先同行。不僅可以使其受到市場更廣泛的認可，也有足夠的動力和資源投入到研發中去，從而進一步提升自身的競爭力。

雖然市場情緒日益復雜多變，但投資的本質邏輯依舊簡潔明了：關鍵在于對未來預期的高度和確定性的大小。人工智能并非僅是短期的炒作熱點，而是一條值得長期關注的賽道。在這一宏觀趨勢下，像工業富聯這種票，其潛在機遇明顯超過了風險。