作者|財華社 毛婷

全世界都在留意著美聯(lián)儲的一舉一動，因為這家央行接下來的舉措，將對全球資金流動帶來影響。

市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在9月份開始降息，但是對于降息幅度存在分歧。從最近似乎走向疲弱的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，華爾街更期望美聯(lián)儲能夠在9月加大降息幅度，以刺激經(jīng)濟。

無論降息幅度如何，美聯(lián)儲將在今年結(jié)束加息周期看來成了板上釘釘?shù)氖拢壳?.25%-5.50%的高利率也快掉頭向下。

高利率持續(xù)市場過長，將會影響到經(jīng)濟活力，因為資金成本高昂，資本持有者對所投項目的回報要求也更高，以覆蓋其放棄資金收取無風(fēng)險利息的機會成本。

而一旦周期轉(zhuǎn)向，利率從高位回落，資金成本下降，或預(yù)期資金成本下降，將令資金方重新考量投資項目，而且由于成本下降，也促使更多的創(chuàng)業(yè)者愿意籌措資金進行投資。

然而，即使降息周期來臨，美聯(lián)儲也不可能在短時間內(nèi)將利率下調(diào)到位，高利率仍會持續(xù)一段時間，在這段時間，已累積了巨量現(xiàn)金收益的科技巨頭，又會將資金用去哪里？

“六姐妹”合共持有四千億美元現(xiàn)金

蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、meta（meta.US）和特斯拉（TSLA.US）已分別公布了其截至2024年6月末止的財季業(yè)績。

截至2024年6月末，這六大巨頭合共持有現(xiàn)金及短期投資4,159.61億美元，已相當(dāng)于一個歐洲大國的全年GDP。

除了現(xiàn)金和能快速變現(xiàn)的短期投資外，這六大巨頭還持有一些長期投資，包括蘋果的長期投資達到912.40億美元，微軟、谷歌和meta的長期投資分別為146億美元、341.72億美元和62.07億美元，而特斯拉則持有1.84億美元的數(shù)字資產(chǎn)，見下表。這些資金都能支持其未來的投資和股東回饋計劃。

從上表可見，現(xiàn)金和投資占了這些科技巨頭資產(chǎn)總值頗為顯著的一部分，以蘋果為例，現(xiàn)金和投資合共占了其資產(chǎn)總值的46.15%。

這主要是因為科技公司通常為輕資產(chǎn)經(jīng)營（主要收入來自電商但利潤來自AWS的亞馬遜除外），主要資源放在技術(shù)上，而不像傳統(tǒng)藍籌工業(yè)公司那樣放在固定資產(chǎn)和存貨上，也因此這些科技企業(yè)擁有更大的財務(wù)靈活性。

以蘋果為例，截至2024年6月29日（蘋果的2024財年第三財季截止日期，下同），該公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期投資合共618.01億美元，另外在非流動資產(chǎn)項下還有912.4億美元的交易型證券，規(guī)模是其固定資產(chǎn)445.02億美元的兩倍以上，是典型的輕資產(chǎn)消費電子公司。

蘋果不從事生產(chǎn)業(yè)務(wù)，而是將生產(chǎn)外包給代工廠，如富士康，自己進行研發(fā)和營銷，因此并不需要花費太高的資本開支進行固定資產(chǎn)投資。相反，憑借其硬件產(chǎn)品行銷全球的品牌優(yōu)勢，蘋果擁有對其上游供應(yīng)鏈的議價力，能夠獲得相對較長的付款期，而在下游，蘋果以自營零售為主，能夠直接從終端客戶獲得現(xiàn)金、銀行信用付款，快速回籠資金，這意味著蘋果的現(xiàn)金周期很長.

鑒于美元利率高企，這樣的利率優(yōu)勢讓蘋果能夠賺取豐厚的利息收入。

2024年6月29日，蘋果的應(yīng)付賬款高達475.74億美元，而其應(yīng)收款僅227.95億美元，庫存僅61.65億美元，這些應(yīng)付賬款周期較長，蘋果能夠?qū)?yīng)付款用于投資或是買入無風(fēng)險高流動性證券（如美國國債），來賺取利息（得益于美聯(lián)儲的高利率）。

在高利率環(huán)境下，項目的回報要求也相應(yīng)提高，“六姐妹”如何使用這些現(xiàn)金？從其6月財季業(yè)績來看，“六姐妹”都傾向于將自由現(xiàn)金流用于回饋股東和投資AI，這也是華爾街日益擔(dān)心AI投資過剩，項目回報或不如預(yù)期的原因。

蘋果：回饋股東為主

截至2024年6月末止的12個月，蘋果來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入約為1,130.41億美元；投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入為38.84億美元，財華社發(fā)現(xiàn)投資活動的現(xiàn)金流當(dāng)中大部分是蘋果將到期的投資證券再轉(zhuǎn)存的現(xiàn)金流調(diào)整，如果單從固定資產(chǎn)的投資活動來看，最近12個月的固定資產(chǎn)凈投資流出或約為21.47億美元，僅相當(dāng)于其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入的1.9%左右。

按照蘋果的現(xiàn)金中性計劃，該公司的回購計劃并沒有設(shè)定回購限額，有閑置現(xiàn)金時就用來回購。財華社估算，截至2024年6月29日的12個月，蘋果回購耗資909億美元，并用152億美元來派發(fā)股息，回饋股東總額達到1,061億美元，相當(dāng)于市值3.31萬億美元的3.2%。

蘋果沒有提供自由現(xiàn)金流的具體數(shù)據(jù)，財華社根據(jù)其經(jīng)營現(xiàn)金凈流入扣減固定資產(chǎn)投資凈流出，估算其自由現(xiàn)金流或有1,109億美元，以此來看，蘋果確實履行其現(xiàn)金中性原則——將除投資以外的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入回饋給股東。

從其經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金達千億，而投資活動中固定資產(chǎn)凈流出的金額還不及三十億的規(guī)模差距來看，蘋果對于未來的投入不多。

在2024年6月財季的業(yè)績發(fā)布會上，庫克表示蘋果會持續(xù)增加研發(fā)投入，而且這些年一直在投資AI和機器學(xué)習(xí)，未來還會在這些領(lǐng)域投入更多，這是經(jīng)營開支。資本開支方面，蘋果會與第三方共同進行開發(fā)，雙方都會進行投資，部分投資會出現(xiàn)在蘋果的資產(chǎn)負債表上，但另外的投資會反映在合作方的資產(chǎn)負債表上，但這些資金是蘋果支付的，未來還會持續(xù)增加投資。蘋果表示會繼續(xù)高效利用資本，但并沒有披露資本開支的具體金額。

微軟：靈活調(diào)配AI投資

于截至6月末止的2024財年，微軟以120億美元回購了32百萬股。到期末，其600億美元的回購項目仍有103億美元的回購額度尚未動用。此外，于2024財年，微軟的董事會宣派了合共223億美元的股息，其未來計劃繼續(xù)以股息的形式向股東回饋資本。

單就現(xiàn)金流量表來看，微軟于截至2024年6月末止財政年度支付了218億美元股息，并用173億美元進行了回購。由于現(xiàn)金支出的時間與其公布的時間存在差異，這兩組數(shù)據(jù)并不一致，但從方向性來看，微軟未來仍會動用數(shù)以百億美元來回購和派息。

在業(yè)績發(fā)布會上，微軟的主席兼CEO Satya Nadella提及其資本開支的用法，首要是投入Azure AI的增長，但會取決于需求信號。資本開支當(dāng)中包含土地和數(shù)據(jù)中心興建的資本投入，但有超過六成是配套和工具的投資，會在需求顯現(xiàn)的時候再靈活調(diào)配資源的投入。

2024財年第4財季，包括融資租賃在內(nèi)的資本開支為190億美元，符合預(yù)期，用于物業(yè)和設(shè)備的現(xiàn)金支付為139億美元，云計算和AI相關(guān)支出幾乎占了全部的資本開支，其中大約有一半用于所需的基礎(chǔ)架構(gòu)和租賃數(shù)據(jù)中心，很可能要在未來15年甚至之后才能帶來現(xiàn)金效益，其余的云和AI相關(guān)開支主要用于服務(wù)器，包括CPU和GPU，根據(jù)客戶需求來投資。

管理層表示，微軟的全年資本開支的結(jié)構(gòu)與之相若，截至2024年6月末止的財政年度，微軟的資本開支為557億美元。

微軟的CFO表示會擴大2025財年在基礎(chǔ)架構(gòu)投資的資本開支，預(yù)計會高于2024財年的水平，這些資本開支將取決于需求訊號，以及其服務(wù)的使用。2024財年，微軟的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入為1,185.48億美元，自由現(xiàn)金流仍有741億美元，從其經(jīng)營活動持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力來看，就算增加資本開支，也仍有足夠能力提升回饋股東的力度。

谷歌：投資不足的風(fēng)險要比過度投資大得多

谷歌在其2024年上半年業(yè)績中表示，資本開支主要用于數(shù)據(jù)中心和寫字樓以及信息技術(shù)資產(chǎn)的土地和建筑，會通過購買物業(yè)和設(shè)備以及租賃協(xié)議，為其服務(wù)和產(chǎn)品的增長提供容量。目前在建的主要為技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和寫字樓。

于2024年上半年，谷歌的資本開支為252億美元，較上年同期的132億美元增長近一倍，該公司指出，增加了對技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，包括服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和數(shù)據(jù)中心，以支持其業(yè)務(wù)增長和長期項目，尤其是AI產(chǎn)品和服務(wù)。

2024年上半年，谷歌以317億美元的資金回購了2.03億股。2023年4月，谷歌的董事會授權(quán)該公司700億的回購額度（適用于A類股和C類股），2024年4月，董事會再額外增加700億美元的回購額度。到2024年6月30日，谷歌仍有749億美元的回購額度。2024年4月25日，谷歌母公司宣派現(xiàn)金股息每股0.20美元，該公司計劃未來會開始支付季度現(xiàn)金股息。

展望未來，該公司預(yù)計今年余下時間的季度資本開支都大致等于或高于第1季的資本開支120億美元，這或意味著其全年資本開支可達490億美元。

在業(yè)績發(fā)布會上回答分析師關(guān)于AI投入是否能帶來回報的問題時，谷歌管理層表示，現(xiàn)在正處于這個非常轉(zhuǎn)型時期的早期階段，在技術(shù)領(lǐng)域，需要積極地在一個決定性的領(lǐng)域進行前期投資，尤其是那些能跨領(lǐng)域為其核心產(chǎn)品帶來好處的項目，包括搜索、YouTube和其他服務(wù)，以及推動云計算的增長，并支持長期創(chuàng)新投資和其他創(chuàng)新投資。

管理層認為，在進行這樣的轉(zhuǎn)型時，投資不足所帶來的風(fēng)險要遠高于過度投資的風(fēng)險。即使存在過度投資，由于這些項目為對谷歌有用的基礎(chǔ)設(shè)施，而且擁有很長的使用期限，能夠?qū)⒊杀?風(fēng)險攤分。但如果此時投資不足，無疑會存在很大的倒退風(fēng)險。管理層強調(diào)會評估每一美元投入的價值。

亞馬遜：一把梭哈，all in投資

截至2024年6月末止的12個月，亞馬遜的經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入1079.52億美元，資本開支就用了大半，達到549億美元，產(chǎn)生自由現(xiàn)金流530億美元。

2024年上半年，亞馬遜的資本開支為303億美元，遠高于2023年上半年的235億美元，主要用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資（大部分用于支持AWS業(yè)務(wù)擴張），以及為其履約（倉儲和物流）網(wǎng)絡(luò)擴容。

該公司預(yù)計2024年的資本開支將顯著上升，主要用于技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資。管理層在業(yè)績發(fā)布會上表示，2024年下半年的資本開支將會更高，其中大部分將用于支持AWS基礎(chǔ)設(shè)施的擴容，因其持續(xù)看到生成式AI和非生成式AI工作量需求強勁。

2022年3月時，亞馬遜的董事會授權(quán)了100億美元的回購額度，沒有期限。于2023年上半年和2024年上半年，亞馬遜都沒有進行回購，該回購項目仍有61億美元的回購額度，但從亞馬遜的資本開支計劃來看，接下來該公司或會加大投資力度，或暫時沒有余力回饋股東。

meta：投入不會立竿見影，但能為未來帶來機會

截至2024年6月末止的12個月，meta的經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入784.22億美元，而該公司的資本開支則達到299億美元。剩下的資金，meta用25億美元派息，308億美元進行回購。

meta管理層預(yù)計，其2024年全年資本開支將處于370-400億美元之間，而之前為350-400億美元，并預(yù)計2025年的資本開支會顯著上升，主要投資于人工智能研究和產(chǎn)品開發(fā)。

CFO在業(yè)績發(fā)布會上提到，明年有很大部分的資本開支將用于為其生成式AI項目訓(xùn)練大模型，但預(yù)計這些投入在2024年或2025年不會帶來重大的收入增長，但預(yù)計這些投入可為其未來帶來新的收入機會，例如通過AI將核心廣告業(yè)務(wù)效率提升，更加規(guī)模化，更加定制化，驅(qū)動業(yè)務(wù)發(fā)展，實現(xiàn)消費體驗變現(xiàn)等，更能制造內(nèi)部增長動力，但重申這需要較長時間來實現(xiàn)效率的提升和收入的增長。

特斯拉：要做的事太多

在業(yè)績發(fā)布會上，特斯拉的CFO表示，第2季的資本開支雖然較上季有所下降，但仍預(yù)計全年資本開支將超過100億美元，因特斯拉會增加對50k GPU集群的投入，此新中心將增加特斯拉擴容FSD和其他AI項目的能力。

于截至2024年6月末止的12個月，特斯拉的經(jīng)營活動產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入115.32億美元，資本開支用了98億美元，自由現(xiàn)金流僅17億美元，零派息和零回購.

特斯拉有太多事情需要做：Dojo芯片、產(chǎn)能擴張（包括電動汽車、儲能和4680電池）、FSD升級、新產(chǎn)品研發(fā)、人形機器人升級、工藝流程優(yōu)化的探索等等，這些項目都需要大量的資金投入，而特斯拉現(xiàn)在面臨電動汽車銷售增長放緩的壓力，如何利用其現(xiàn)有業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來支撐馬斯克無限大的野心，將是特斯拉未來要克服的問題。

總結(jié)

這六大科技巨頭，之所以能取得成功，是因為它們擁有一個能持續(xù)高效率產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金凈流入的業(yè)務(wù)體系，資助其進行擴容投資和回饋股東。

在高利率環(huán)境下，它們通過回購和派息回饋股東，以更有效地使用資金。但這兩年，隨著生成式AI所帶來的發(fā)展機遇，這些科技巨頭將更多的財務(wù)資源投入到AI發(fā)展中，正如谷歌管理層所說，過度投資暫時不是目前所擔(dān)心的，所擔(dān)心的是投資不足導(dǎo)致失去技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，這對于科技企業(yè)來說，才是噩夢。

美聯(lián)儲降息，或可讓這些科技企業(yè)松一口氣，它們不用緊巴巴地計量著機會成本，而它們投資孵化的項目或可獲得更高的估值（因為利率降低），以向股東交代。更重要的是，它們的下游客戶荷包松動起來，有利于增加它們的收入。