文 | 萬 芙

曾被譽(yù)為A股“掃地茅”的石頭科技，正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。這邊，公司創(chuàng)始人、董事長昌敬因“套現(xiàn)近9億元卻勸投資者耐心一點(diǎn)”的言論沖上熱搜，輿論壓力下昌敬清空社交媒體，引發(fā)市場嘩然。那邊，作為掃地機(jī)器人領(lǐng)域的知名品牌，卻悄然向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)。

在A股市值大幅縮水近60%的背景下，石頭科技赴港IPO意圖通過更具國際化視野的資本平臺(tái)尋找新一輪突破。然而，主營掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)面臨日益激烈的市場競爭、寄予厚望的洗衣機(jī)業(yè)務(wù)被曝虧損與大幅裁員、新能源汽車項(xiàng)目銷量慘淡，以及昌敬“不務(wù)正業(yè)”的爭議，高管及早期投資方的密集減持，都讓這家曾風(fēng)光無兩的科技公司，在資本市場上背負(fù)著沉重的信任危機(jī)。

此次赴港上市，投資人是否還愿意為這樣個(gè)標(biāo)的買單，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

“瘋狂”的石頭科技

石頭科技的崛起，始于其與小米的深度合作。昌敬憑借對(duì)掃地機(jī)器人市場痛點(diǎn)的精準(zhǔn)洞察，于2014年創(chuàng)立石頭科技。2015年獲得順為資本投資后，石頭科技成為小米生態(tài)鏈企業(yè)，并于2016年推出首款“米家掃地機(jī)器人”。這款產(chǎn)品憑借激光雷達(dá)導(dǎo)航等創(chuàng)新功能，背靠小米強(qiáng)大的渠道和品牌效應(yīng)，迅速成為爆款，推出四個(gè)月內(nèi)便實(shí)現(xiàn)1.81億元營收。2017年，石頭科技與小米關(guān)聯(lián)交易額高達(dá)10.1億元，占據(jù)公司主營業(yè)務(wù)收入的90.36%，成為名副其實(shí)的“小米生態(tài)鏈企業(yè)”。

隨著小米自建品牌戰(zhàn)略的推進(jìn)，石頭科技也逐步開啟“去小米化”。2017年起，公司陸續(xù)推出Roborock、“石頭”、“小瓦”等自有品牌，并積極拓展海外市場。2020年上半年，自有品牌收入占比已提升至85.12%，成功擺脫對(duì)小米的依賴。

這一年，成立六年的石頭科技迎來高光時(shí)刻，成功登陸A股科創(chuàng)板，股價(jià)一度飆升至歷史最高點(diǎn)1494.99元，市值逼近千億元，被市場譽(yù)為“掃地茅”，成為A股繼貴州茅臺(tái)后的第二只千元股。

港股招股書顯示，石頭科技在智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域取得顯著的市場地位。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年，石頭科技已成為全球GMV和銷量第一的智能掃地機(jī)器人品牌，市占率達(dá)16%。公司營收規(guī)模也從2022年的66.2億元持續(xù)增長至2024年的119.44億元。其中，智能掃地機(jī)器人及相關(guān)配件的收入占比在2024年達(dá)到91%，銷量達(dá)345萬臺(tái)，是公司主要的營收來源。

在營收規(guī)模持續(xù)增長背后，石頭科技的盈利能力卻出現(xiàn)了下降。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收119.45億元，同比增長38%，但歸母凈利潤卻下滑了3.64%至19.77億元；扣非凈利潤更是同比下降11.26%至16.2億元。

進(jìn)入2025年，盈利承壓趨勢進(jìn)一步加劇。2025年第一季度，公司營收雖同比增長86%至34.28億元，但歸母凈利潤僅為2.67億元，同比大幅下滑32.92%，“增收不增利”困境愈加明顯。

毛利率上，石頭科技的表現(xiàn)也出現(xiàn)波動(dòng)。2022年至2024年，公司毛利率分別為47.9%、54.1%、50.4%。2024年毛利率的下降，以及凈利潤的下滑，凸顯了公司在市場競爭加劇背景下的盈利壓力。這可能與公司為了應(yīng)對(duì)市場競爭而增加營銷投入有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，2024年石頭科技營銷費(fèi)用高達(dá)29.67億元，同比激增73.23%；2025年第一季度營銷費(fèi)用投入9.51億元，同比增幅更是達(dá)到169.25%。高企的營銷費(fèi)用侵蝕了其利潤空間。

二級(jí)市場上，石頭科技自2021年達(dá)到歷史最高的1494.99元/股后一路震蕩下行。截至2025年7月28日收盤，石頭科技股價(jià)僅為168.92元/股，總市值437.65億元，較巔峰時(shí)期大幅縮水近60%。

A股增長空間有限，加上凈利潤下滑和市場競爭加劇的現(xiàn)實(shí)，促使石頭科技尋求赴港IPO，希望通過港股這個(gè)更具國際化視野和估值邏輯的平臺(tái)，為全球化戰(zhàn)略提供融資支持并實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。公司計(jì)劃將募集資金用于國際化拓展、產(chǎn)品組合擴(kuò)充以及日常運(yùn)營資金補(bǔ)充。

創(chuàng)始人“套現(xiàn)”爭議，石頭科技“騷操作”不斷

石頭科技赴港IPO之所以引發(fā)爭議，很大程度上源于其創(chuàng)始人昌敬的一系列“騷操作”，特別是“套現(xiàn)近9億元卻勸投資者耐心一點(diǎn)”的言論，以及公司在多元化發(fā)展上的屢屢碰壁。

一向低調(diào)的昌敬，在2024年下半年開始嘗試走向臺(tái)前，通過抖音等平臺(tái)發(fā)布個(gè)人視頻和直播活動(dòng)，宣傳其新推出的新能源汽車品牌——極石汽車。然而，昌敬的這一舉動(dòng)非但未能成功打造個(gè)人IP，反而引來了石頭科技投資者的強(qiáng)烈不滿。許多投資者在評(píng)論區(qū)留言，表達(dá)對(duì)公司股價(jià)下跌的擔(dān)憂，并呼吁昌敬重視市值管理，增強(qiáng)投資者信心，甚至直接喊話“昌老板管管公司”。

面對(duì)排山倒海的評(píng)論，昌敬于2024年11月發(fā)布視頻回應(yīng)，稱“希望持有石頭科技股票的投資者可以耐心一點(diǎn)，現(xiàn)在是一個(gè)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型期，也是一個(gè)陣痛期，勢必會(huì)帶來公司的一些變化，這些變化都是為了以后更長遠(yuǎn)的發(fā)展。”

然而，就在昌敬“勸投資者耐心一點(diǎn)”的同時(shí)，其個(gè)人卻已經(jīng)多次減持石頭科技股票，累計(jì)減持262.82萬股（占公司總股本約2.06%），持股比例由23.15%降至21.09%，累計(jì)套現(xiàn)金額高達(dá)8.88億元。在昌敬減持期間，石頭科技的股價(jià)持續(xù)下行。盡管投資者多次呼吁昌敬回購股份以提振市場信心，但其對(duì)此無動(dòng)于衷。

創(chuàng)始人一邊勸說投資者要耐心，一邊自己卻大筆減持套現(xiàn)，這種“雙標(biāo)”行為迅速激起網(wǎng)友群嘲，并于2024年12月登上熱搜，極大損害了昌敬的個(gè)人形象，石頭科技的聲譽(yù)也明顯受損。此事件后，昌敬的抖音賬號(hào)便停止了更新。

事實(shí)上，減持套現(xiàn)的并非只有昌敬一人。石頭科技部分董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員也曾發(fā)起減持計(jì)劃。此外，早期投資石頭科技的大股東如順為資本、天津金米、高榕創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)，在2021年至2024年之間合計(jì)套現(xiàn)約68.23億元。2024年業(yè)績報(bào)告顯示，前十大股東中已有四家減持，其中順為資本在減持后甚至退出前十大股東行列。

從創(chuàng)始人、高管到機(jī)構(gòu)股東紛紛減持套現(xiàn)，在外界看來，這不僅僅是簡單的財(cái)務(wù)操作，更被解讀為對(duì)公司未來增長潛力、組織管理等方面缺乏信心的表現(xiàn)。

除了創(chuàng)始人套現(xiàn)風(fēng)波，石頭科技在多元化發(fā)展上的“不務(wù)正業(yè)”也飽受詬病。在昌敬看來，掃地機(jī)器人雖然技術(shù)門檻高、利潤可觀，但并非生活必需品，難以承載“大眾品牌”的長期使命。為此，他將目光投向了新能源汽車和洗衣機(jī)業(yè)務(wù)。

在新能源汽車領(lǐng)域，2021年1月，昌敬與前威馬汽車CTO閆楓共同創(chuàng)辦北京洛軻智能科技有限公司（下稱“洛軻智能”），并迅速獲得融資，估值一度高達(dá)20億美元。2023年8月，洛軻智能推出新能源汽車品牌“極石汽車”，首款產(chǎn)品極石01定位中大型電動(dòng)化家用SUV，對(duì)標(biāo)理想L系列，價(jià)格不菲但其市場表現(xiàn)卻極為慘淡。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月，極石汽車?yán)塾?jì)銷量僅為5039輛，月均不足500輛；截至2025年5月底，全球累計(jì)交付量為11399臺(tái)（月均約600臺(tái)）。一年多的累計(jì)銷量，不如其他新勢力車企一個(gè)月的銷量。

洗衣機(jī)業(yè)務(wù)上，石頭科技于2023年2月推出首款洗烘一體機(jī)H1系列，并在兩年內(nèi)陸續(xù)推出至少9款產(chǎn)品，布局洗烘一體機(jī)和迷你洗衣機(jī)兩大產(chǎn)品線。2024年財(cái)報(bào)顯示，石頭科技對(duì)洗烘一體機(jī)研發(fā)投入1.79億元，預(yù)計(jì)總投入達(dá)4億元。然而，洗衣機(jī)市場早已是海爾、美的、TCL等傳統(tǒng)家電巨頭深耕多年的“紅海”賽道，這些企業(yè)擁有強(qiáng)大的成本控制能力和完善的線下渠道。

石頭科技作為新入局者，不僅毛利率遠(yuǎn)低于掃地機(jī)器人主業(yè)（洗衣機(jī)業(yè)務(wù)毛利率僅為33%），還面臨諸多挑戰(zhàn)，甚至被曝出大幅裁員的消息，有內(nèi)部員工透露南京產(chǎn)品項(xiàng)目組從12人裁至4人，供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)從40余人裁至10人左右，“裁了70%左右，賠償N+2”。同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)石頭科技洗衣機(jī)產(chǎn)品的投訴也屢見不鮮，反映出產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)存在問題。

極石汽車銷量慘淡，洗衣機(jī)業(yè)務(wù)突發(fā)裁員，石頭科技在多元化發(fā)展的路上屢屢碰壁，也讓昌敬被投資人質(zhì)疑“分心”和“不務(wù)正業(yè)”。在主業(yè)掃地機(jī)器人面臨科沃斯、小米、云鯨智能、美的、海爾等眾多品牌激烈競爭的同時(shí)，新業(yè)務(wù)的虧損和裁員，進(jìn)一步加劇了石頭科技的經(jīng)營壓力和市場信心。

面對(duì)A股市值大幅縮水、凈利潤下滑、市場競爭加劇以及多元化發(fā)展頻頻碰壁的困境，石頭科技此次尋求港股IPO，被視為其在業(yè)務(wù)增速放緩背景下，重構(gòu)資本故事、尋找新一輪現(xiàn)金輸血的重要嘗試。

但是，創(chuàng)始人套現(xiàn)風(fēng)波、多元化策略受挫以及高管和機(jī)構(gòu)投資者的密集減持，都讓石頭科技的戰(zhàn)略一致性與組織穩(wěn)定性正面臨嚴(yán)峻拷問。如此背景下，港股投資人是否還愿意為這樣一家公司買單，仍是一個(gè)巨大的問號(hào)。