作者：號外工作室 張燁

6月，"中國漢堡"塔斯汀完成關鍵性股權重構，典型的紅籌架構已然成型，業內普遍認為這是在為赴港上市鋪路。

對于股權變動，塔斯汀官方回應稱"系正常工商變更，旨在支持公司長期戰略發展"，但并未否認上市計劃。

成立于2012年的塔斯汀，三年凈增 8422 家店、門店總數量逼近萬家。截至2024年6月，這家以"中國漢堡"為差異化標簽的品牌，9600余家門店已經進入全國29個省份310座城市。如今，其門店總量不僅刷新中式漢堡賽道紀錄，更一舉超越麥當勞與星巴克在華門店數量。

塔斯汀一路狂飆，但盈利變難、食品安全等擴張后遺癥也在顯現，上市面臨的挑戰也不小。

三年超8000家，塔斯汀門店急擴張

塔斯汀的股權變動，引發資本市場高度關注。

6月5日，福州塔斯汀餐飲管理有限公司注冊資本從 103萬元驟然增至1.18億元，增幅超113倍。原股東福建兆乘塔餐飲管理合伙企業、魏友純、福建齊凌塔餐飲管理合伙企業和 YAHUIHU集體退出，塔斯汀餐飲正式成為香港公司 Tasting (HK) Holdings Limited 的全資子公司。

這與企業為上市搭建紅籌架構采用的"兩步走"流程極為相似。

早在 2021年，行業內就流傳著塔斯汀"五年內上市"的目標，股權變動與這一時間節點形成呼應。

不僅如此，過去五年，塔斯汀一直在高速擴張。

根據窄門餐眼數據，截至6月，塔斯汀門店數量達到9647家，其中廣東省和浙江省排名前二，分別為1310家和719家。從2022年至2024年，三年間，分別凈增2315家、3769家、2338家新店，累計8422家，相當于每天誕生7家門店。

塔斯汀的擴張基因與其創始人的經歷密不可分。創始人魏友純曾在2011-2013年間開設7家華萊士加盟店，華萊士的低價策略和加盟模式都被運用在塔斯汀中：價格低廉、主攻下沉市場、依賴加盟商。

窄門餐眼數據顯示，截至6月，華萊士有19685家門店，門店覆蓋31個省份、359個城市，客單價為17.33元。而塔斯汀門店數量大約為華萊士的一半，覆蓋29個省份、316家城市，客單價為18.63元。

性價比是塔斯汀打動消費者的關鍵因素。塔斯汀找到現烤手搟堡胚賣點，主打"中式漢堡"，主攻下沉市場。一位消費者告訴《號外工作室》，"塔斯汀比華萊士好吃，價格比麥當勞和肯德基便宜"，塔斯汀的出現填補了本土品牌華萊士與肯德基、麥當勞之間的空缺。

《號外工作室》查詢窄門餐眼數據發現，塔斯汀在三四線門店數量較為集中，三線及以下城市的門店占比曾高達 70%，三線和四線城市，占比分別為21.39%和18.59%。

得以高速擴張，是因為塔斯汀在不斷縮小門店的保護距離。據新浪財經報道，塔斯汀將門店保護距離從1.5公里，調整為100米，實際距離會由專業團隊根據商圈和當地情況做出綜合評估。

但門店距離縮窄、數量一路攀高之下，塔斯汀遭遇盈利困局。

高速擴張下，單店盈利遭挑戰

塔斯汀加盟商中感受到回本周期長、盈利變難的人不是少數。

對于加盟商，塔斯汀有著較為嚴格的準入門檻。有加盟商對《號外工作室》表示，塔斯汀每個地區的加盟商規定和加盟費用各不相同，要加入需要通過層層面試，且通過不易，

在早期宣傳中，加盟塔斯汀有"6-12 個月回本" 的說法，但如今已難實現。多位加盟商表示，受門店密集、促銷依賴、食材成本上漲等因素影響，回本周期已拉長至18-24 個月，部分門店甚至出現虧損。

有加盟商告訴《號外工作室》，自己加盟塔斯汀時間較早，享受到一定時間紅利，利潤做到60%，最終一年五個月才回本。

還有加盟商在社交媒體表示，開了五家塔斯汀門店，回本時間越來越長，前兩家店都是一年內回本，而第四家店一年半才回本，月營業額第一家店有20萬，而第四家店只有16萬元，加上團購、外賣促銷，店鋪綜合毛利只有50%。

圖源：小紅書

一位網友在社交媒體上發帖表示，南京建鄴萬達去年開設三家塔斯汀，門店互相距離不超過2公里，目前只有一家門店還在營業，其他門店已經倒閉。

圖源：小紅書

加盟商盈利變難，部分因素是門店增多，競爭加劇。同時，部分加盟商還困于"線上渠道依賴"的枷鎖。美團、京東等外賣平臺的流量紅利帶來了訂單，但也帶走了利潤，"不促銷就沒訂單，促銷了又沒利潤"。

還有加盟商在社交媒體上表示，除了外賣平臺抽點20%，塔斯汀還要抽走一部分營業額，最后連50%毛利都維持不了。

加盟商賺錢難，必然也會影響塔斯汀的盈利能力。從盈利模式看，塔斯汀總部收入主要來自加盟費和管理費。這種模式在門店規模快速擴張階段能夠帶來穩定收益，但當單店盈利能力下滑時，可能會影響整個體系的可持續性。

品牌定位專家詹軍豪對《號外工作室》表示，塔斯汀通過嚴格加盟管控的方式實現短期內的規模化擴張，支撐業績增長，但從長期角度來說，如果因為壓縮加盟商利潤空間、管理成本等問題，導致加盟商門店穩定性不足，閉店率上升，食品安全出現問題，可能影響塔斯汀的品牌估值。

資本市場不再相信規模敘事

塔斯汀所處的快餐賽道，尤其是中式漢堡賽道，當下正被資本所青睞。

近兩年，派樂漢堡、肯衛汀等中式漢堡品牌獲融資后加速擴張。紅餐大數據顯示，2024年全國西式快餐市場規模達到2975億元，同比增長11.0%，增速居小吃快餐各細分賽道之首。2024年中式漢堡全國市場規模預計達320億元，門店數從2023年1月的3533家增長至2024年6月的18012家，增長率達到410%。

作為中式漢堡賽道的頭部玩家，資本市場對塔斯汀的關注，已經聚焦于其規模與盈利的平衡能力。這背后，資本市場對餐飲企業的估值邏輯，正從"規模崇拜"轉向"質量審視"。塔斯汀門店的規模雖是亮點，但投資者更關注的是：這些門店能否持續盈利？

"當前資本市場對餐飲企業的估值邏輯已發生顯著變化，不再單純看重門店規模。過去，大規模門店布局往往被視為企業實力和市場占有率的象征，但如今，投資者更關注企業的盈利能力、品牌影響力、供應鏈管理能力以及數字化轉型程度等綜合因素"，數據分析師袁帥對《號外工作室》說。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜告訴《號外工作室》，塔斯汀總部加壓、加盟商承壓的模式，可能會成為其上市障礙，資本市場會重點關注這種模式的可持續性和品牌長期發展，塔斯汀需要建立更完善和健康的利益分配機制，證明加盟商的實際盈利能力和滿意度，緩解投資者焦慮。

在資本加持下，塔斯汀高歌猛進，但食品安全問題仍舊頻頻暴露。公開報道顯示，2023年至今，塔斯汀在山東、江西、貴州、廣東等省份的門店多次被曝出將沒有加工熟的肉類對外銷售，原因主要是肉沒有完全解凍，以及員工操作中疏忽大意。

圖源：黑貓投訴

在黑貓投訴平臺上，截至7月18日，涉及塔斯汀漢堡的投訴有4985條，其中食材不熟、異物混入、食材不新鮮等均為投訴較多的問題。海口市市場監督管理局通報的2024年第四季度消費投訴信息顯示，塔斯汀在海口市的投訴量位列餐飲和住宿類品牌第三，僅次于華萊士、沙縣小吃。

港股對于企業食品安全的合規要求較高，塔斯汀或面臨較大考驗。

此外，塔斯汀股權重構雖搭建了資本通道，但也帶來合規壓力。紅籌架構下，境內運營實體需通過 VIE協議與境外上市主體對接，這要求財務數據的透明與規范。如果塔斯汀的加盟模式因管理復雜導致規范性不足，會成為企業上市阻礙。

塔斯汀要想上市，還面臨如何在規模與盈利、速度與質量、加盟自由與總部管控之間找到平衡點的困境。這個困境，也是所有快速擴張的中式快餐品牌的共同困境。塔斯汀沖刺上市的歷程，也將為中式快餐的資本化提供新的范本或新的警示。