九州商業觀察

在乳制品行業的激烈競爭格局中，蒙牛乳業曾經是一顆耀眼的明星，然而如今卻面臨著諸多嚴峻挑戰，陷入了發展困境。

業績暴跌，利潤幾近腰斬

2024年對于蒙牛乳業而言，是極為艱難的一年。從其發布的業績報告來看，全年實現營業收入886.75億元，同比下降10.09% ，歸屬母公司凈利潤更是僅為1.05億元，同比下降幅度高達97.83%。這樣的業績表現，無疑讓市場大為震驚。與曾經的輝煌相比，蒙牛乳業如今的業績就像是坐了過山車，一落千丈。曾經，蒙牛乳業在市場上高歌猛進，營收和利潤持續增長，是行業內的佼佼者，如今卻陷入了業績的泥沼。

蒙牛乳業業績暴跌的背后，貝拉米商譽和相關無形資產減值撥備以及聯營公司現代牧業的問題成為關鍵因素。2019年，蒙牛乳業豪擲15億澳元收購貝拉米，本期望借此在奶粉業務領域大展宏圖，打造澳洲有機嬰幼兒食品領導者，拓展澳洲、新西蘭及東南亞等國家的市場。但事與愿違，自收購以來，貝拉米經營業績始終不及預期，2021 - 2022年就已分別計提商譽減值6.2億元和7.42億元，而2024年情況更是惡化，相關減值對業績影響巨大。

同樣，2017年蒙牛以18.73億港元增持現代牧業股權并成為實控人，雖解決了奶源供應問題，可現代牧業卻成了業績拖累。2024年現代牧業全年虧損14.17億元，預計2025年上半年凈虧損將擴大至8億 - 10億元，蒙牛乳業相應錄得應占該聯營公司虧損8.271億元 ，其中商譽減值虧損影響為3.487億元。

債務結構不合理，償債壓力大

在債務方面，蒙牛乳業的情況也不容樂觀。《小債看市》分析其債務結構發現，公司主要以流動負債為主，占總債務的64%。截至2024年末，蒙牛乳業流動負債高達370.07億元，其中一年內到期的短期債務有166.62億元 。盡管賬上現金及現金等價物有173.39億元，看似能覆蓋短債，短期償債壓力不大，但這只是表象。

財務彈性方面，雖然蒙牛乳業銀行授信總額有860.64億元，未使用授信額度為664.22億元，可備用資金豐富并不意味著沒有風險。長期來看，其非流動負債212.61億元，主要為長期借貸，長期有息負債合計179.76億元，剛性債務總規模達346.38億元 ，有息負債占比59%，比例頗高。2023年和2024年，蒙牛乳業的融資成本分別為15.69億和14.68億元，這對公司盈利空間形成了嚴重侵蝕。

此外，蒙牛乳業的融資活動產生的凈現金流在2023年因償還債務及收購非控股股東權益影響由正轉負為 - 68.02億元，2024年該指標為 - 63.25億元 。持續的負現金流表明公司在融資方面面臨著較大壓力，需要不斷地尋找資金來填補缺口。

資產質量堪憂，商譽減值風險高懸

蒙牛乳業的資產質量問題也十分突出。公司其他金融資產規模較大，主要為短期投資存款、長期定期存款、委托貸款、應收保理款等，這些資產對資金形成了一定占用，降低了資金的使用效率。

更令人擔憂的是其商譽規模，截至2024年末達88.29億元 。由于部分被并購企業經營業績表現不佳，像貝拉米和現代牧業，公司存在較大的商譽減值風險。一旦市場環境進一步惡化或者被并購企業業績持續低迷，蒙牛乳業可能需要再次計提商譽減值，這將對公司業績造成進一步的沖擊。

在奶粉業務方面，蒙牛乳業也面臨著困境。近年來，受市場競爭加劇、出生率走低等因素影響，其奶粉業務持續承壓，呈虧損狀態。盡管蒙牛乳業試圖通過收購貝拉米來提升在奶粉業務領域的競爭力，但目前看來，這一策略并未取得成功。

蒙牛乳業如今正處于困境之中，業績暴跌、債務壓頂、資產質量問題突出以及奶粉業務的困境，都給公司的未來發展蒙上了一層陰影。蒙牛乳業若想擺脫困境，實現業績的反轉和可持續發展，就必須要妥善解決這些問題，優化債務結構，降低融資成本，加強對被并購企業的整合和管理，提升資產質量，同時還要在奶粉業務等薄弱環節尋求突破 。否則，在競爭激烈的乳制品市場中，蒙牛乳業的處境將愈發艱難。