本文時代周報 作者：林昀肖

7月21日晚間，沃華醫藥（002107.SZ）發布2025年半年度報告，公司2025年上半年營業收入4.25億元，同比增長7.64%；歸母凈利潤4467.64萬元，同比增長303.16%；經營活動現金凈流入為7529.14萬元，同比增長37.94%。

在主要產品線中，沃華醫藥心腦血管系統藥品營業收入2.94億元，同比增長11.53%；肌肉骨骼系統藥品營業收入9977.59萬元，同比增長3.72%；抗病毒類呼吸系統藥品營業收入1262.15萬元，同比增長9.02%；生殖泌尿系統藥品營業收入344.43萬元，同比增長4.68%。

半年報中介紹，沃華醫藥形成以沃華?心可舒片、骨疏康膠囊/顆粒、荷丹片/膠囊、腦血疏口服液四大獨家醫保產品為支柱的產品線，目前擁有藥品批準文號162個，其中獨家產品15個，并有93個產品進入了《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄（2024年版）》，43個產品進入《國家基本藥物目錄（2018年版）》。公司主要業務為以四大獨家醫保產品為主、其他中成藥品種為輔的生產、營銷和研發。

沃華醫藥近年業績呈現明顯波動。2021-2024年，沃華醫藥連續四年歸母凈利潤下滑，尤其在2023年和2024年遭遇營收、凈利雙降，其核心產品沃華?心可舒片因進入集采價格驟降約39%，且“以價換量”效果未達預期或是主要原因之一。然而，2024年第四季度公司業績迎來強勁反彈，歸母凈利潤同比激增887.96%，回暖勢頭也延續至2025年。

沃華醫藥2025年上半年仍持續重金投入營銷。半年報數據顯示，公司銷售費用2.15億元，同比增長3.27%，占營收比重超過50%，而相比之下，其研發投入占營收比重不足5%。沃華醫藥此前曾披露在2023年開展超14000場學術活動引發行業關注，而在2025年半年報及2024年年報中其未再公布相關數據。

關于沃華醫藥業績情況扭轉的原因、銷售費用占比較高等問題，時代周報記者電話聯系沃華醫藥辦公室并通過郵件遞發采訪提綱，但截至發稿未能得到有效回復。

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扭轉多年凈利潤下滑趨勢

近年來，沃華醫藥長期面臨業績下滑局面，Wind數據顯示，2021-2024年，沃華醫藥連續4年歸母凈利潤下滑，其中，2023年和2024年沃華醫藥均出現營收、凈利雙降。2023-2024年，沃華醫藥營業收入分別下滑10.38%和16.02%，歸母凈利潤分別下滑45.27%和38.05%。

不過在2024年第四季度，沃華醫藥業績下滑趨勢出現扭轉，其2024年第四季度的歸母凈利潤同比大幅增長887.96%。此后在2025年第一季度，業績回暖趨勢得到延續，沃華醫藥2025年第一季度歸母凈利潤同比增長136.47%。

在沃華醫藥近兩年業績波動的背后，中成藥集采降價或是主要影響因素之一。沃華醫藥在2024年年報中介紹，2023年，沃華?心可舒片進入集采范圍，中標價格降低約39%，該價格已在2024年全面執行。但預想中的“以價換量”在2024年度未能實現，院內市場同品各劑型產生新的競爭，院外市場尚未完全啟動。或受此影響，該產品營業收入降幅較大，但進入2024年四季度后，銷量企穩。

在2024年年報中，沃華醫藥曾坦言，沃華?心可舒片是公司主要產品，占營業收入及利潤比例較高，在其他產品營業收入較為平穩、營業成本難以迅速縮減的情況下，公司營業收入、凈利潤均有所下降。

面對上述情況，沃華醫藥持續向學術推廣傾斜資源，調配營銷費用，人員、市場持續更新迭代，部分市場仍處于調整期。

在營銷方面，沃華醫藥在2025年半年報中指出，公司主要產品沃華?心可舒片進入集采一年來，公司及營銷系統逐漸適應新的市場形勢，營銷措施在磨合和碰撞中，逐漸成型并取得了一定的效果，集采環境下的市場穩定擴展也逐步積累了一些有效動作；專業化學術推廣方式在自營團隊和招商團隊中逐漸共享，強化不同銷售模式之間資源共享、協同增效。

沃華醫藥認為，商業渠道、銷售終端、學術活動等資源持續整合，提升資源使用效率，銷售業績呈現一定程度的好轉。此類經驗及做法同時推廣到公司其他產品的銷售推廣中，取得了較好的效果。

不過，在逐漸適應新的市場環境、業績實現大幅增長的同時，沃華醫藥的產品降價風險仍存。沃華醫藥在2025年半年報中表示，為適應醫療體制改革，取得相關市場的準入資格，公司主要產品有可能更多地參與價格談判、集中帶量采購等，接受較低價格以獲取市場份額。

沃華?心可舒片首次集采中選后平均降價39%，即將面臨續簽協議的再議價，或仍有繼續降價的可能性。

銷售費用居高不下

沃華醫藥的“四大獨家醫保支柱產品”占據其營業收入的主要部分，在2025年半年報中，沃華醫藥介紹了四大產品在各自細分治療領域的表現。其中沃華?心可舒片在2025年第一季度中國城市公立、城市社區、縣級公立、鄉鎮衛生心血管疾病口服片劑中成藥銷售金額排名第五；骨疏康膠囊/顆粒在2025年第一季度中國城市公立、城市社區、縣級公立、鄉鎮衛生骨松類中成藥銷售金額排名第四。

荷丹片/膠囊在2025年第一季度中國城市公立、城市社區、縣級公立、鄉鎮衛生降脂用藥口服中成藥銷售金額排名第六；腦血疏口服液在2025年第一季度中國城市公立、城市社區、縣級公立、鄉鎮衛生中成藥腦血管疾病用藥內服溶液劑銷售金額排名第一。

從營業收入構成來看，沃華醫藥2025年半年報數據顯示，沃華?心可舒片在內的心腦血管系統藥物占營業收入比重為69.17%，肌肉骨骼系統藥物占比23.46%。此外，抗病毒類呼吸系統藥物、生殖泌尿系統藥物、其他類分別占比2.97%、0.81%、3.59%。

因此，沃華醫藥也面臨主導產品相對集中的風險。沃華醫藥在半年報中指出，沃華?心可舒片、骨疏康膠囊/顆粒、荷丹片/膠囊、腦血疏口服液是公司的主導產品，其生產及銷售狀況直接決定了公司的收入和盈利水平，公司主導產品生產、銷售的異常波動將對本公司經營業績產生較大的影響。

對此，沃華醫藥表示，公司在做好主導產品推廣的同時，將加大力度開拓抗病毒口服液、橘紅梨膏、及其他非獨家產品的營銷，降低主導產品相對集中的風險。

在2025年上半年，沃華醫藥持續向學術推廣傾斜資源，調配營銷費用。而從銷售費用來看，沃華醫藥2025年上半年銷售費用達到2.15億元，同比增長3.27%，占營業收入比重超過50%；而相比之下，其研發投入僅為2031.70萬元，同比下滑1.54%，占營業收入比重不到5%。

具體來看，在沃華醫藥2025年上半年的銷售費用中，市場推廣費達到1.31億元，占銷售費用6成以上；此外，學術研討費為3997.26萬元，職工薪酬為3859.46萬元，其他費用為457.60萬元。

此前，沃華醫藥曾在2024年半年報中披露，其在2023年針對等級醫院市場和基層醫療機構市場開展超過14000場學術活動，其開展學術活動的密集程度也曾引發行業的廣泛熱議。而在2024年年報和2025年半年報中，沃華醫藥并未披露關于學術活動的相關數據。

在2025年半年報中，沃華醫藥也提及相關合規風險并表示，公司已建立了符合相關法律法規的合規管理體系，但不能完全排除下游客戶或個別員工在藥品購銷活動中存在不正當的商業行為，可能會影響到公司的品牌形象，嚴重的可能引發行政查處，進而影響到公司產品的銷售從而拖累業績。