作者 | 創業最前線 王亞靜

股權激勵本是企業綁定核心人才的利器，公牛集團卻遭冷遇。

7月11日，公牛集團公布了2025年限制性股票激勵計劃授予結果，授予價格已經從35.77元/股下調為23.84元/股，下調比例達到33%。

即便如此，仍有26位員工因離職或個人原因，自愿放棄認購獲授的全部或部分限制性股票。

在這背后，是公牛集團股價跌跌不休的現實。Wind數據顯示，截至7月17日，公牛集團股價報收47.26元/股，較2024年10月巔峰時期的63.27元/股跌去25%。

自1995年創立以來，公牛集團在插座、照明等領域一騎絕塵，有插座一哥之稱。只是，再強的光環也掩蓋不住其業績增長日益疲軟的現實。

財報顯示，2021年至2025年一季度，其營收增速從23.22%下滑至3.14%，歸母凈利潤增速從20.18%下挫至4.91%。

不過，公司在分紅上依舊慷慨，只是絕大部分資金都流入了阮氏家族的口袋。2024年，公牛集團擬現金分紅31.01億元，阮立平家族憑借84.74%的持股比例，能夠拿走超26億元的大禮包。

面對業績下滑，為突圍、破局，公牛集團選擇進軍新能源，推出多款充電樁產品，但新能源賽道已是紅海，公牛集團又該如何講好新故事？

1、26人放棄低價股權激勵，股價9個月下挫25%

1995年，公牛從家庭作坊起步，聚焦用電產業，插座等產品逐步走向了千家萬戶，但直到2020年，企業才邁向資本市場的舞臺。

2020年2月，公牛集團正式登陸上交所。上市之后，企業極其重視對骨干員工的激勵，每年都拋出半價認購的股權激勵計劃。

時至今日，這場看似撿便宜的買賣，員工卻不想買賬。

近日，公牛集團宣布，7月9日，公司對644名核心管理人員及核心骨干，授予414.33萬股限售股，授予價格為23.84元/股。

在公牛集團的股權激勵草案中，公司最初定的授予價格為35.77元/股，此番調整為23.84元/股，下調比例達到33%。而之所以進行調整，公司的理由是進行了分紅和公積金轉增。

按照7月9日的收盤價47.65元/股計算，公牛集團給出的最終授予價格23.84元/股，只有當時股價的一半，可謂誠意滿滿。

然而，在資金繳納過程中，有23名員工因個人原因，自愿放棄認購獲授的全部或部分限制性股票，合計17.92萬股。

在此之前的6月份，公牛集團就曾宣布，有3名員工因離職或個人原因，放棄其獲授的全部或部分限制性股票。以此來看，已有26名員工自愿放棄認購。

為何低價認購不香了？答案或許能從企業股價變動里窺得一二。

Wind數據顯示，自2020年登陸上交所后，公牛集團股價一度飆漲，在2021年1月時上漲至77.69元/股（前復權，下同），總市值超過1500億元。此后，其股價震蕩回落，在2024年10月時又出現了近3年的最高點63.27元/股。

此后短短不到一年時間，公牛集團的股價又大幅下探。截至2025年7月17日，其股價報收47.26元/股，較2024年的高點下跌約25%。

要知道，激勵計劃中授予的限售股要在3年內陸續解禁，當時間被拉長，股價的走向就會充滿不確定性。而公牛集團的股價持續下挫，無疑讓股權激勵的未來收益想象大打折扣。

「創業最前線」注意到，公牛集團給出的股權激勵價格，整體已經呈現下滑趨勢。2020年至2025年，每股最終授予價格分別為76.13元、88.15元、63.06元、48.95元、34.92元、23.84元。

這也意味著，前期參與股權激勵計劃的員工，獲授限售股的成本明顯偏高，而在公牛集團的股價一挫再挫之后，極有可能已經浮虧。

而類似的情況已經在上演。

2025年4月，公牛集團推出2025年特別人才持股計劃，單價為71.54元/股。經過調整之后，7月2日完成非交易過戶，最終價格為49.39元/股，持股期限不低于12個月。

半個月之后的7月17日，公牛集團的股價報收47.26元/股，每股浮虧超2元。

那么，人才持股計劃中的股票已經浮虧，公司是否會拿出對員工的補償或回購措施？股價持續下挫之后，還能否以股權激勵的方式留住骨干人才？

對此，公牛集團方面回復「創業最前線」稱，公司歷年推出的限制性股票激勵計劃及特別人才持股計劃，根本考量是建立、健全公司長效激勵機制，吸引和留住優秀人才，使各方共同關注公司的長遠發展。

2、業績增長疲軟，阮立平兄弟1年分紅26億

公牛集團股價持續下探，一定程度上與其業績增長日益疲軟有關。

2024年，公牛集團實現營業收入168億元，同比增長7.24%；歸母凈利潤43億元，同比增長10.39%，營收、利潤增速雙雙創下近4年來的最低值。

Wind數據顯示，2021年至2023年，其營收增速分別為23.22%、13.70%、11.46%；歸母凈利潤增速分別為20.18%、14.68%、21.37%。

進入2025年，公牛集團的增長疲態更加明顯。2025年一季度，其實現營收39億元，同比微增3.14%；歸母凈利潤9.75億元，同比增長4.91%，增速均低于5%。

（圖 / Wind（單位：億元））

即便業績陷入增長瓶頸，公牛集團在分紅時仍毫不手軟。2024年，公司擬派發現金紅利31.01億元（含稅），占當期歸母凈利潤的72.59%。

只不過，由于超8成股權掌握在阮氏家族手中，絕大部分現金分紅自然也流向了阮氏家族。

財報顯示，截至2024年末，阮立平、阮學平兄弟直接持有公司30.25%股權，還通過良機實業間接持有53.81%股權。另據天眼查資料，阮亞平、阮小平、阮幼平、阮立平、阮學平5位兄弟姐妹還通過凝暉投資持有公司0.68%股權。

若以此計算，阮氏家族合計持有公司84.74%股權，2024年預計能夠分走約26.3億元現金分紅。

而這不過是阮立平、阮學平兄弟獲利的冰山一角。

Wind數據顯示，上市以來（2019年至2024年），公牛集團每年都拿出超50%的歸母凈利潤來分紅，已經累計分紅127.7億元。在這期間，阮立平、阮學平兄弟持有的股權比例一直保持在80%以上，若以此粗略計算，兄弟二人能夠拿走超102億元的大禮包。

對于長期保持高分紅，是否有向阮立平、阮學平兄弟輸送利益之嫌，公牛集團回應稱，公司上市以來非常重視穩健、可持續的股東回報。過去三年，公司持續提升現金分紅比例，充分考慮了公司現階段的經營業績與未來戰略發展需要，兼顧了股東即期和長遠利益。

公牛集團表示，未來，公司將綜合考慮行業特點、經營發展需要、現金流量狀況等多方面因素，在確保公司可持續發展的前提下，繼續保持穩定的股東回報機制。

但不得不提的是，雖然保持著高分紅，公牛集團的現金流依然強勁。

（圖 / 公牛集團財報）

值得注意的是，即便手握如此雄厚的資金，公牛集團仍維持較高的應付賬款規模。截至2025年3月31日，其應付賬款高達20.46億元。

賬上有上百億資金，為何沒有向供應商支付貨款，導致積壓如此高的應付賬款？對供應商支付貨款的賬期是多久？是否存在以留存供應商貨款方式，獲取現金投資收益？

對此，公牛集團方面回應，公司應付賬款規模隨業務發展保持著良性、合理的狀態。公司與供應商建立了緊密的、合作共贏的長期伙伴關系。

盡管公牛集團有足夠的資金實力、長年保持高分紅，高瓴仍然選擇了撤退。

「創業最前線」梳理發現，高瓴資本旗下的珠海高瓴道盈投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱：高瓴道盈）是公牛集團IPO前就進入的投資方，曾位列前五大股東，2020年時持股比例為2.01%。

2020年之后，高瓴道盈陸續減持公牛集團。2021年，高瓴道盈減持878萬股，年末時持股僅剩0.55%；在2022年財報中，高瓴道盈已經消失在前十大客戶名單之中。

知名資本撤退背后，公牛集團究竟面臨哪些困局？

3、跨界新能源，能講好充電樁的故事嗎？

其實，插座一哥，并不能滿足阮立平、阮學平兄弟的野心。

自2020年上市以來，公牛集團在每年的財報上都明確表示，公司的經營理念之一就是只做第一。

坦率而言，在用電領域縱橫30年的公牛集團，的確已經在插座、插排等賽道上做大做強。2024年，其電連接產品實現營收76.83億元、智能電工照明產品實現營收83.31億元，在各自領域內均占據領先地位。

只不過，這些傳統業務本身屬于高度成熟品類，在消費升級和房地產下行的雙重影響下，市場需求受限，公牛集團的業績增長自然疲軟。2024年，其電連接產品、智能電工照明產品的營收增速分別只有4.01%、5.42%。

（圖 / 公牛集團財報）

傳統業務增長陷入瓶頸，公牛集團也在試圖拓展業務邊界進軍新能源領域。

2024年，公司先后推出了無極系列家用充電樁、液冷超充、大功率柔性群充等產品，并官宣著名演員雷佳音為公牛充電樁的品牌代言人。

按照公牛集團的說法，截至2024年末，其新能源業務C端累計開發終端網點2.5萬余家、B端累計開發運營商客戶超3000家。

（圖 / 公牛集團財報）

只是，落在報表上，這一業務的體量仍然很小。2024年，公牛集團的新能源產品實現營收7.77億元，同比增長104.75%，僅占總營收的4.6%，難以快速提振整體業績的增速。

近年來，隨著新能源汽車的崛起，上下游的產業鏈迎來爆發式增長，但新能源賽道玩家眾多，市場競爭早已白熱化。

例如，以蔚來、小鵬為代表的車企都在建設充電網絡。截至2024年12月31日，蔚來有2.5萬座運作中的超充樁及目的地充電樁、小鵬自營充電站網絡擴展至1920座。

在布局充電網絡的第三方企業中，特來電、星星充電等企業也搶占了先發優勢。與此同時，國家電網、南方電網及地方能源企業紛紛推出自有品牌充電樁，并借助政策支持和補貼快速鋪設站點，國資企業不僅擁有資金和資源優勢，市場渠道也更加穩固。

而公牛集團面臨的挑戰在于，充電樁不是插座，涉及電力運維、軟件管理等復雜環節，公司起家的渠道優勢、制造優勢難以直接遷移，尤其是在缺乏整車業務背景的情況下，想要快速切入新能源汽車市場，并不容易。

另外，盡管隨著新能源車保有量提升，家庭充電需求在增長，但這一市場的產品同質化嚴重，價格戰迭起，毛利空間被持續壓縮。

2024年，公牛集團新能源產品的毛利率為34.81%，遠不及電連接產品、智能電工照明產品40.97%、46.18%的毛利率。

一邊是傳統業務增長放緩，另一邊是新能源布局剛起步，尚未撐起新增長點，公牛集團自然焦慮。在業績、股價與多元化之間，公牛集團若找不到平衡點，其市場估值和業務活力可能持續承壓。