7月17日訊（記者屠?。?/strong>近日，華中地區(qū)最大的民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商大眾口腔（02651.HK）正式在港交所掛牌上市，7月9日，大眾口腔掛牌港交所，發(fā)行價為20港元/股，不過，按照7月19日，收盤價為17.4港元/股，跌破發(fā)行價。

就在大眾口腔上市前不久，多家原始投資機構(gòu)，包括中信證券投資、中元九派、致道資本在內(nèi)的6家B輪投資者幾乎以平價退出。

雖然醫(yī)療界有金眼科、銀牙科之說，但從大眾口腔財報顯示，2024年其業(yè)績出現(xiàn)下滑。業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，大眾口腔主要有三大業(yè)務(wù)板塊：綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)和口腔正畸服務(wù)。

此前在牙科行業(yè)，種植牙和正畸為兩大高利潤項目，不過隨著種植牙集采落地，幾乎對整體市場形成顛覆性影響，從終端價格來看，過去動輒上萬的種植牙現(xiàn)在普遍降到5000-7000元，降幅超過50%，在極大惠及患者的同時，牙科連鎖企業(yè)也面臨陣痛。

老股東在IPO前夕幾乎平價退出，種植牙利潤受集采沖擊

2024年9月，即IPO遞表前2個月，大眾口腔的多家原始投資機構(gòu)，包括中信證券投資、中元九派、致道資本在內(nèi)的6家B輪投資者，以總價1.21億元將所持的837.93萬股股份全部回售給大眾口腔，回購價為每股14.47港元。此次退出后，僅剩3名個人投資者（李臻、陳巍、王宏）持有少量股份。

值得注意的是，回購價14.47港元/股與2021年B輪融資入股成本14.50港元/股幾乎持平，相當于投資者持有3年未獲利。

至于投資機構(gòu)急于平價退出的原因，根據(jù)招股書披露，大眾口腔與B輪投資者簽訂了對賭協(xié)議，核心條款包括：若公司未能在2024年12月31日前提交上市申請，或出現(xiàn)重大經(jīng)營風險、管理層誠信問題等，投資者有權(quán)要求贖回股份。

有業(yè)內(nèi)人士猜測，大眾口腔首次遞表時間為2024年11月，臨近對賭截止日，投資者可能因擔憂時間緊迫或上市不確定性而選擇提前退出。而對賭協(xié)議，其業(yè)績隱憂與所面臨的行業(yè)壓力或許是機構(gòu)退出更關(guān)鍵因素。

2024年，大眾口腔營收同比下滑7.9%，從2023年同期的4.42億下滑至4.07億元，同比下滑7.87%；歸母凈利潤則下滑了14.28%，毛利率降至37.42%。

大眾口腔是一家在華中地區(qū)運營的民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，目前，大眾口腔在湖北、湖南兩省擁有92家口腔醫(yī)療機構(gòu)，包括4家醫(yī)院、80家門診部和8家診所。所有機構(gòu)統(tǒng)一使用愛尚大眾口腔品牌，主要位于社區(qū)或社區(qū)附近。據(jù)悉，大眾口腔計劃未來五年在華中地區(qū)新建80-100家新機構(gòu)，并收購40-65家機構(gòu)。

業(yè)務(wù)構(gòu)成方面，大眾口腔主要有三大業(yè)務(wù)板塊：按照2024年營收，綜合牙科診療服務(wù)，占比約53%、口腔種植服務(wù)占比約28%、口腔正畸服務(wù)占比18%。

其招股書中顯示，隨著集采政策實施以及該政策帶來的下行定價壓力下的激烈市場競爭，2022-2024年間，大眾口腔種植牙服務(wù)價格三年降幅超30%，從8460元/顆降至5767元，利潤空間被壓縮，正畸服務(wù)平均單價也從627元降至510元。但是價格的下降并未換來量的明顯提升，2024年種植牙數(shù)量比2023年減少430顆，為20055顆；口腔正畸服務(wù)就診人次2023年為140143，2024年為145252，基本持平，降價未能轉(zhuǎn)化為快速增長。

頭豹研究院醫(yī)療行業(yè)分析師呂佳睿向表示，集采政策對種植牙市場的沖擊可以說是顛覆性的，它直接打破了行業(yè)長期以來的高價模式，將整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間壓縮到一個更透明的區(qū)間。從終端價格來看，過去動輒上萬的種植牙現(xiàn)在普遍降到5000-7000元，降幅超過50%，這極大地降低了患者的支付門檻，理論上會刺激需求增長，尤其是之前因價格猶豫的中老年群體。

但對牙科連鎖企業(yè)來說，這種價格跳水帶來的陣痛非常明顯，過去種植牙業(yè)務(wù)往往是利潤支柱，毛利率可能高達60%～70%，而現(xiàn)在可能直接腰斬。短期來看，許多中小型診所可能會因為現(xiàn)金流壓力被迫退出市場，而頭部連鎖機構(gòu)雖然可以通過規(guī)?；\營和多元化服務(wù)（如正畸、美學修復）來緩沖沖擊，但整體利潤率的下滑幾乎是不可避免的。呂佳睿指出。

開在社區(qū)邊上的口腔品牌，社交媒體上多位消費者投訴

那么相對于公立醫(yī)院牙科來說，民營牙科診所是否有市場？

對此，呂佳睿認為，從患者選擇動機來看，中老年患者往往更信賴公立醫(yī)院，這不單單是出于對老字號的信任，更因為公立醫(yī)院在復雜病例處理上確實積累了豐富的臨床經(jīng)驗。比如全口義齒修復、頜面外科手術(shù)這類技術(shù)要求高的治療，公立醫(yī)院的多學科協(xié)作優(yōu)勢就非常明顯。同時，醫(yī)保報銷的便利性也是重要考量，特別是對需要長期治療的患者群體。而私立口腔機構(gòu)則敏銳地捕捉到了消費升級帶來的新需求。他們不僅僅提供治療，更打造了一種融合醫(yī)療與生活美學的服務(wù)體驗。

公立醫(yī)院的專家資源和專業(yè)度或許是讓患者更愿意選擇的關(guān)鍵因素。事實上，發(fā)現(xiàn)在社交平臺上，多位患者對大眾口腔的服務(wù)產(chǎn)生不滿，反映問題包括過度醫(yī)療和治療過程中更換醫(yī)生等。

社交媒體截圖

有患者反映去年六月在大眾口腔連鎖店補牙，后出現(xiàn)感染等癥狀，醫(yī)生說需要根管治療，而去武大口腔醫(yī)院后醫(yī)生認為沒有必要根管，只需要補牙就行。

在客戶數(shù)據(jù)方面，2022-2024年，大眾口腔總客戶數(shù)分別為27.6萬、29.7萬和28.4萬；總就診人次分別為70.9萬、76.9萬和74.9萬。2024年新客戶數(shù)從2022年的16.8萬降至15.1萬，但2025年第一季度新客戶環(huán)比增長3%至3.75萬名。

整體行業(yè)來看，中國口腔醫(yī)院正在面臨陣痛期。

根據(jù)《口腔醫(yī)院近五年倒閉情況綜合分析（2020-2025）》報告，中國口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量從2015年的64100家增至2023年的102400家，但2024年出現(xiàn)顯著收縮。僅2024年上半年，全國有12000家口腔門診倒閉（數(shù)據(jù)待核實但趨勢明確），武漢、天津、上海等地連鎖品牌集中爆雷，單案例涉及患者超500人、資金損失近千萬元。截至2025年4月，行業(yè)倒閉率預(yù)估達30%，遠超服務(wù)業(yè)平均水平。

但此背景下，大眾口腔卻選擇逆勢擴店，大眾口腔此前透露，大眾口腔計劃未來五年在華中地區(qū)新建80-100家新機構(gòu)，并收購40-65家機構(gòu)。

有業(yè)內(nèi)人士指出，對于連鎖機構(gòu)而言，最大的戰(zhàn)略考驗是如何在規(guī)模效應(yīng)和醫(yī)療質(zhì)量之間找到平衡點。某些連鎖品牌在擴張過程中出現(xiàn)麥當勞化傾向，過度標準化導致醫(yī)療品質(zhì)下降；另一些則陷入小而美的困境，難以突破增長瓶頸。

牙科診所未來的發(fā)展實際上折射出中國醫(yī)療服務(wù)體系轉(zhuǎn)型的大趨勢。行業(yè)正在經(jīng)歷從‘醫(yī)療商業(yè)化’到‘商業(yè)醫(yī)療化’的質(zhì)變過程。過去二十年，牙科診所更多是套用商業(yè)機構(gòu)的運營模式，追求快速擴張和高利潤回報；而現(xiàn)在則必須回歸醫(yī)療本質(zhì)，在保證專業(yè)性的前提下探索可持續(xù)的商業(yè)模型。這種轉(zhuǎn)變不是簡單的經(jīng)營策略調(diào)整，而是整個行業(yè)價值取向的重構(gòu)。呂佳睿認為。